策略周报：估值主导短期行情

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 定期报告 【投资策略·证券研究报告】 投资策略 估值主导短期行情 ——策略周报0823 研究结论 ⚫ 国内经济财政数据显示跌幅收窄、复苏持续，经济的自律性复苏叠加政策扶持，下半年宏观经济将会持续上行。今年下半年是经济稳步复苏、政策落地的过程。以上也得到了国内数据的印证。7月工业增加值同比增长4.8%（预期+5.2%，前值+4.8%），1-7月固定资产投资同比降1.6%（预期-1.6%，1-6月-3.1%），社会消费品零售总额同比降1.1%（预期+1.2%，前值-1.8%），中国7月城镇调查失业率为5.7%（与6月持平）。基建和房地产投资稳步提升，制造业投资改善较慢但仍有上行空间。社零数据主要依靠低基数的汽车销售拉动，家电家具以及石化等复苏相对偏弱。7月财政支出大幅增长18.5%（前值-14.4%），民生相关的社保、教育、卫生等方面增长较快。 ⚫ 货币政策整体维持适度宽松，资金继续流入股市。7月M2同比增长10.7%（前值+11.1%），新增社融1.69万亿元（前值3.43万亿），8月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.85%（前期+3.85%）。我们认为，央行货币政策从上半年对抗疫情冲击的超级宽松逐步向宽松货币政策转向，下半年央行将更加注重金融总量适度宽松和对小微企业的结构性支持。十年期国债收益率的反弹和监管加强虽有货币政策收紧的预期，但LPR维持不变且8月逆回购操作报价持平，这些都显示了在中美对抗、疫情反复和外部经济下行压力下，货币政策很难转向。同时，8月至今偏股型基金的发行虽与7月相比有所下滑，但发行规模较前期保持持续上升达到1439亿份。 ⚫ 从股市表现来看，当下A股市场主要表现出四个特征：中期来看，一季度业绩受疫情冲击大幅下滑后，中报及下半年业绩将会跟随宏观经济复苏而好转，业绩层面对股价的证实高于证伪；其次，整体估值水平走高，A股市盈率水平达到一个标准差且沪深300的风险溢价在持续下行，但整体并未出现泡沫；第三，行业的结构性估值分化大，高位消费科技与金融周期等低估值板块虽有调整但差距仍然较大。第四，科技板块的上涨与海外特别是美股的GAFAM（Google、Apple、Facebook、Amazon、Microsoft）5家公司有高度的同步性。 ⚫ 对此，我们认为在经济上行、政策支撑的背景下，A股整体业绩也将会持续好转，由于A股整体估值并未出现泡沫，市场上涨的逻辑没有改变。但短期内由于估值的高企以及中美博弈的加剧，科技等高估值板块的波动和分化都将会加剧；同时8/24创业板涨跌幅由10%变为20%，交易制度的变化虽不会改变长期基本面但对短期有一定的不确定性，这些因素短期内或会让增量资金观望情绪浓重，从而更容易选择业绩增长且估值相对较低的组合。 ⚫ 短期内，我们继续看好前期推荐的金融、军工、周期类等低估值低涨幅有预期差板块。从中长期的角度，我们认为业绩确定性和政策支持仍是消费和科技板块的加分项。 风险提示 ⚫ 一、宏观经济复苏不及预期 ⚫ 二、资本市场政策出现转向 ⚫ 三、疫情再次扩散 Table_ Base Info 报告发布日期 2020年08月23日 证券分析师 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 证券分析师 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 相关报告 唯有扩散，才是牛市 2020-08-09 政治局会议召开，政策定调积极 2020-08-02 上行的根基依然坚实 2020-08-02 筹码依然要珍惜，市场只是回到正常节奏 2020-07-26 复苏预期成为主导基金二季度配置的关键逻辑 2020-07-23 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 本周策略观点：业绩和政策决定方向，估值和交易机制决定结构 ................... 4 本周市场图表回顾 .......................................................................................... 5 风险提示 ........................................................................................................ 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：本周纳斯达克指数领涨全球股市（%） ............................................................................... 5 图2：A股食品饮料和建材板块涨幅靠前（%） ........................................................................... 5 图3：银行间短期资金价格出现回升（%） .................................................................................. 5 图4：北上资金本周小幅流出41.6亿元（亿元） ......................................................................... 5 图5：8月偏股型基金发行持续上升（亿份） ............................................................................... 6 图6：10年期国债收益率有所回升（%） .................................................................................... 6 图7：各行业历史市盈率情况——农林牧渔和地产、周期处于低位 .............................................. 6 图8：银行和采掘的市净率分位点处于历史低位 ........................................................................... 7 图9：全A股市盈率持续稳定上升................................................................................................ 7 图10：全A股市净率继续回升 ..................................................................................................... 7 图11：沪深300市盈率触及正一个标准差 ................................................................................... 8 图12：沪深300市净率依然处于中位数附近 ............................................................................... 8 图13：创业板市盈率继续回落 ..................................................................................................... 8 图14：创业板市净率继续回落 ..................................................................................................... 8 图15：中证500市盈率中位点附近波动 ...................................................................................... 9 图16：中证500市净率依然处于中位数以下 ............................................................................... 9 图17：沪深300风险溢价持续走低，% ....................................................................................... 9 图18：中证500风险溢价保持在历史均值水平，% ..................................................................... 9 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 本周策略观点：业绩和政策决定方向，估值和交易机制决定结构 整体而言，7/30日政治局会议为下半年经济定调：坚持稳中求进，确保宏观政策落地见效。财政政策更加积极有为，保障重大项目建设资金。货币政策精准导向，保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。今年下半年是经济稳步复苏、政策落地的过程。以上也得到了国内数据的印证。7月工业增加值同比增长4.8%（预期+5.2%，前值+4.8%），1-7月固定资产投资同比降1.6%（预期-1.6%，1-6月-3.1%），社会消费品零售总额同比降1.1%（预期+1.2%，前值-1.8%），中国7月城镇调查失业率为5.7%（与6月持平）。基建和房地产投资稳步提升，制造业投资改善较慢但仍有上行空间。社零数据主要依靠低基数的汽车销售拉动，家电家具以及石化等复苏相对偏弱。7月财政支出大幅增长18.5%（前值-14.4%），民生相关的社保、教育、卫生等方面增长较快，交运等基建受洪水影响支出下降。我们认为，国内经济财政数据显示跌幅收窄、复苏持续，经济的自律性复苏叠加政策扶持，下半年宏观经济将会持续上行。 货币政策整体维持适度宽松，资金继续流入股市。7月M2同比增长10.7%（前值+11.1%），新增社融1.69万亿元（前值3.43万亿），8月1年期贷款市场报价利率（LPR）为3.85%（前期+3.85%）。我们认为，央行货币政策从上半年对抗疫情冲击的超级宽松逐步向宽松货币政策转向，下半年央行将更加注重金融总量适度宽松和对小微企业的结构性支持。十年期国债收益率的反弹和监管加强虽有货币政策收紧的预期，但LPR维持不变且8月逆回购操作报价持平，这些都显示了在中美对抗、疫情反复和外部经济下行压力下，货币政