中报点评：上半年扣非净利润增长63%，下半年业绩弹性大

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共4页 传媒 分析师:刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 研究助理:乔琪 qiaoqi@ccnew.com 021-50586985 上半年扣非净利润增长63%，下半年业绩弹性大 ——分众传媒(002027)中报点评 证券研究报告-中报点评 增持（维持） 市场数据(2020-08-24) 收盘价(元) 7.71 一年内最高/最低(元) 7.71/3.85 沪深300指数 4755.85 市净率(倍) 7.47 流通市值(亿元) 1,028.92 基础数据(2020-6-30) 每股净资产(元) 0.93 每股经营现金流(元) 0.14 毛利率(%) 50.84 净资产收益率_摊薄(%) 6.03 资产负债率(%) 29.15 总股本/流通股(万股) 1467788.03/1467788.03 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《分众传媒(002027)年报点评：媒体点位与客户结构优化，关注广告投放需求复苏》 2020-04-29 2 《分众传媒(002027)季报点评：Q3业绩降幅收窄，客户结构优化》 2019-10-31 3 《分众传媒(002027)中报点评：多重因素导致业绩下滑，建议继续以长线逻辑持续关注》 2019-08-22 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586328 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号14楼 邮编： 200122 发布日期：2020年08月24日 事件：公司发布2020年半年度报告，上半年实现营业收入46.11亿元，同比减少19.35%，归属上市公司股东净利润8.23亿元，同比增加5.85%，扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润6.22亿元，同比增加62.90%，经营活动产生现金流量净额20.21亿元，同比增加87.57%，基本每股收益0.057元。 投资要点:  客户结构调整作用开始显现。公司自2019年开始逐渐调整广告主客户结构，不断提高日用消费品行业广告客户的收入比例，2020年上半年公司来自于日用消费品行业广告客户收入增加了25.14%，收入占比也从2019年同期的23.90%提升至37.09%，达到17.10亿元。主要的增量贡献来自于食品饮料、医药保健、服装和化妆品等细分类别。 另外在收入排名第二的互联网广告客户方面，收入增加了2.72%，占比从19.37%提升至25.12%，主要来自于在线教育、在线招聘、在线医疗等在线行业广告主投放增加。 根据CTR数据显示，2020年5月与6月，国内电梯广告行业复苏明显，电梯LCD投放同比分别增加47.3%与28.9%，电梯海报投放同比分别增加22.9%与25.2%。其中元气森林、蒙牛、伊利、飞鹤、君乐宝等日用消费品品牌以及猿辅导、学而思、斑马英语等在线教育品牌在疫情之后投放的复苏比较明显。  疫情+点位优化双重因素降低营业成本。上半年公司营业成本22.66亿元，同比减少31.63%。影院媒体方面，全国影院上半年暂停营业，公司来自于影院广告的收入仅为1.45亿元，同比减少85.23%，但同时对于影院广告业务的租赁成本也随着停业大幅减少了89.77%。 在楼宇媒体方面，上半年部分楼宇媒体虽然受到疫情的影响，部分城市地区的广告发布受限，收入减少5.41%至44.44亿元，但公司楼宇媒体租赁成本也减少了14.35%。租赁成本的减少主要来自于两个方面：（1）部分社区和受影响的写字楼相应减免了受疫情影响不能正常发布广告的楼宇媒体租赁成本；（2）公司优化了部分媒体点位。  营业收入降幅低于营业成本降幅，毛利率和经营性现金流都有改善。受到营业成本明显减少的影响，公司2020年上半年毛利率为50.84%，相比2019年同期提升了8.8pct。同时由于媒体租赁成本减少，付款节奏也有放缓，经营活动现金流出减少了21.62亿，总体经营性现金流净额增加9.44亿元，增加了87.57%。  影院广告业务有望随行业复苏回暖。自7月20日电影行业复工以来，-22%-11%0%11%22%33%44%55%2019-082019-122020-04分众传媒 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共4页 票房和观影人次等数据正在显著回升，在近期热映影片《八佰》的带动下，周末单日票房已经达到2亿元以上，接近过往暑期档水平，预计随着十一黄金周假期的到来以及大片的定档，预计公司影院广告业务自Q3开始会有明显的好转。  投资要点与盈利预测：随着疫情的有效控制，二季度广告主的投放需求逐渐回暖，电梯广告的投放力度也有所加大。公司自Q2开始业绩也有了明显的好转。 公司从2019年开始调整客户结构也取得了明显的成效，目前收入占比最高的日用消费品客户投放相对稳定，具备一定的抗周期能力，另外公司对于媒体点位的优化也对营业成本的控制起到了助推作用，目前点位优化工作基本进入后期，未来公司将持续挖掘优质点位，提升核心竞争力。 预计2020年与2021年公司EPS为0.16元与0.22元，按照8月24日收盘价7.71元计算，对应PE为49.4倍与35.7倍，维持“增持”评级。 风险提示：外部经济环境波动；新媒体分流广告主投放预算；应收账款风险 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元) 14,551 12,136 10,734 13,200 15,268 增长比率（%） 21.1 -16.6 -11.5 23.0 15.7 净利润(百万元) 5,823 1,875 2,289 3,172 3,691 增长比率（%） -3.0 -67.8 22.1 38.6 16.3 每股收益(元) 0.40 0.13 0.16 0.22 0.25 市盈率(倍) 19.4 60.3 49.4 35.7 30.7 资料来源：贝格数据，中原证券 iUqXoMoOvMtPnPsOrQbR9R9PnPrRtRoOeRoOyQeRmOsO6MsQrQvPoMtPNZqRrM 传媒 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共4页 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 12034 11511 26906 29100 29525 营业收入 14551 12136 10734 13200 15268 现金 3672 3861 19199 19094 19843 营业成本 4916 6650 5626 6743 7676 应收票据及应收账款 5020 4170 3958 6036 5524 营业税金及附加 432 283 129 238 275 其他应收款 101 60 83 93 110 营业费用 2331 2256 1986 2376 2714 预付账款 1374 867 1115 1322 1497 管理费用 412 576 644 594 690 存货 3 4 2 5 3 研发费用 229 148 75 115 167 其他流动资产 1865 2549 2549 2549 2549 财务费用 -94 -20 -351 -591 -607 非流动资产 6987 7176 7108 7316 7476 资产减值损失 400 0 0 0 0 长期投资 793 1117 1458 1802 2153 其他收益 872 723 0 0 0 固定资产 1785 1581 1166 1016 818 公允价值变动收益 0 -57 -14 -18 -22 无形资产 47 45 46 51 57 投资净收益 168 218 175 160 176 其他非流动资产 4363 4434 4438 4446 4447 资产处置收益 -12 -20 0 0 0 资产总计 19022 18687 34014 36416 37001 营业利润 6953 2366 2787 3868 4506 流动负债 3527 3671 2668 4610 3376 营业外收入 4 1 3 2 2 短期借款 47 51 51 51 51 营业外支出 16 19 19 18 18 应付票据及应付账款 419 571 267 737 406 利润总额 6942 2348 2770 3852 4491 其他流动负债 3060 3049 2351 3822 2919 所得税 1150 493 494 701 826 非流动负债 1096 1010 743 539 307 净利润 5792 1855 2276 3151 3665 长期借款 892 802 535 332 99 少数股东损益 -31 -20 -13 -21 -26 其他非流动负债 204 208 208 208 208 归属母公司净利润 5823 1875 2289 3172 3691 负债合计 4624 4681 3411 5149 3683 EBITDA 7124 2804 2793 3648 4310 少数股东权益 197 228 215 194 168 EPS（元） 0.40 0.13 0.16 0.22 0.25 股本 334 334 14678 14678 14678 资本公积 186 388 388 388 388 主要财务比率 留存收益 14432 14822 17067 20189 23816 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 归属母公司股东权益 14201 13778 30388 31073 33150 成长能力 负债和股东权益 19022 18687 34014 36416 37001 营业收入（%） 21.1 -16.6 -11.5 23.0 15.7 营业利润（%） -4.0 -66.0 17.8 38.8 16.5 归属母公司净利润（%） -3.0 -67.8 22.1 38.6 16.3 获利能力 毛利率（%） 66.2 45.2 47.6 48.9 49.7 现金流量表（百万元） 净利率（%） 39.8 15.3 21.2 23.9 24.0 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE（%） 40.2 13.2 14.0 18.6 19.3 经营活动现金流 3783 3430 957 2413 2387 ROIC 38.0 12.3 12.0 15.6 16