2020年中报点评：持续推进全国性布局，天然气储备与调峰库投产效益显现

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月23日 深圳燃气（601139.SH） 公用事业/燃气 持续推进全国性布局，天然气储备与调峰库投产效益显现 ——2020年中报点评 公司点评  2020年中报：业绩符合预期 2020上半年年公司实现营收63.73亿元（同比-3.20%），归母净利润6.58亿元（同比+10.68%）；2020年二季度营收35.39亿元（同比+1.86%），归母净利润4.41亿元（同比+23.79%），扣非归母净利润3.85亿元（同比+9.84%），业绩符合预期。公司深圳城中村管道燃气改造加速，燃气电厂迎来发展机遇，异地燃气项目持续推进，LNG项目投产后带来业绩新增量，公司2020年天然气销气经营目标为40亿方（同比+26.86%）；我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.44、0.53和0.61元，当前股价对应PE分别为18.9、15.6和13.5倍，维持“推荐”评级。  燃气销售持续增长，持续推进全国性布局 2020年上半年，公司天然气销售收入44.43亿元（同比+4.12%），销售量16.53亿方（同比+17.48%），管道天然气销售量14.12亿方（同比+6.16%）。其中深圳地区电厂销售3.81亿方（同比+19.06%），公司深圳地区电厂用气高增速带来用气量的提升，城中村改造也在持续推进，未来有望给公司带来居民用户的持续增长。此外，公司首次进入河北省清洁能源市场，并在2020年7月收购东方燃气5个城市燃气项目，首次进入四川省城市燃气市场。公司的全国性燃气布局持续推进，未来公司有望加大并购力度，提高华中地区市场占有率。而且异地燃气业务管道利用效率远低于深圳，随着气化率的上升，有望实现燃气销量的快速增长。  天然气储备与调峰库投产效益显现 2020年上半年，随着公司华安天然气储备与调峰库的投产，公司液化天然气批发收入达到5.23亿元（同比+134.53%），液化天然气批发2.42亿方（同比+212.54%），带来了天然气批发销量同比大幅增长。天然气储备与调峰库拥有每年10亿立方米（80万吨/年）的天然气周转量，后续有望利用国内外价差优势，给公司带来业绩新增量。另外，液化石油气业务受疫情影响，销量为23.86万吨（同比-26.45%）。2020年上半年，公司发挥天然气资源优势，积极参与市场化交易，1-6月份上网电量5.98亿千瓦时（同比+360.88%），公司通过收购唯美电力延伸燃气产业链，增强公司资源消纳和盈利能力，推动公司从单一的燃气供应向清洁能源综合服务商转型。  风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12,741 14,025 15,897 18,388 21,381 增长率(%) 15.2 10.1 13.3 15.7 16.3 净利润(百万元) 1,031 1,058 1,256 1,518 1,755 增长率(%) 16.2 2.6 18.7 20.9 15.6 毛利率(%) 21.0 21.5 21.7 22.2 22.3 净利率(%) 8.1 7.5 7.9 8.3 8.2 ROE(%) 11.1 9.6 10.6 11.9 12.7 EPS(摊薄/元) 0.36 0.37 0.44 0.53 0.61 P/E(倍) 23.0 22.4 18.9 15.6 13.5 P/B(倍) 2.6 2.2 2.0 1.9 1.7 推荐（维持评级） 邱懿峰（分析师） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 市场数据 时间 2020.08.21 收盘价(元)： 8.24 一年最低/最高(元)： 5.89/8.88 总股本(亿股)： 28.77 总市值(亿元)： 237.05 流通股本(亿股)： 28.66 流通市值(亿元)： 236.13 近3月换手率： 24.05% 股价一年走势 相关报告 《业绩符合预期，LNG接收站带来业绩新增量》2020-04-29 《LNG接收站带来业绩新增量，城燃业务稳健成长》2020-04-09 -8%-1%6%13%20%27%34%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 深圳燃气 沪深300 2020-08-23 深圳燃气 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4588 5096 6747 8144 9643 营业收入 12741 14025 15897 18388 21381 现金 3021 2972 4323 5525 6570 营业成本 10071 11007 12444 14303 16619 应收票据及应收账款合计 476 711 635 922 888 营业税金及附加 58 86 97 113 131 其他应收款 170 190 217 254 294 营业费用 957 1092 1238 1432 1665 预付账款 244 185 351 239 464 管理费用 173 219 248 287 334 存货 519 466 647 632 855 研发费用 219 232 263 304 363 其他流动资产 159 573 573 573 573 财务费用 161 181 193 205 227 非流动资产 15125 18119 18794 19662 20522 资产减值损失 -1 -46 0 0 0 长期投资 312 313 310 306 302 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 8787 11677 12847 14191 15663 其他收益 27 32 32 32 32 无形资产 900 1202 1410 1600 1770 投资净收益 125 137 137 137 137 其他非流动资产 5126 4927 4227 3565 2785 营业利润 1273 1329 1582 1912 2210 资产总计 19712 23216 25541 27806 30165 营业外收入 9 14 14 14 14 流动负债 6180 8523 9778 10869 12016 营业外支出 13 18 18 18 18 短期借款 1384 2392 2392 2392 2392 利润总额 1269 1324 1578 1908 2206 应付票据及应付账款合计 1756 2090 2258 2739 3067 所得税 195 215 261 316 365 其他流动负债 3040 4041 5128 5738 6557 净利润 1075 1109 1317 1592 1841 非流动负债 3855 3127 3398 3594 3709 少数股东损益 44 51 61 74 85 长期借款 3600 2647 2917 3113 3229 归属母公司净利润 1031 1058 1256 1518 1755 其他非流动负债 255 481 481 481 481 EBITDA 1986 2129 2314 2714 3095 负债合计 10036 11650 13176 14463 15725 EPS（元） 0.36 0.37 0.44 0.53 0.61 少数股东权益 480 546 607 681 766 股本 2877 2877 2877 2877 2877 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 2014 2026 2026 2026 2026 成长能力 留存收益 4367 4987 5659 6472 7412 营业收入(%) 15.2 10.1 13.3 15.7 16.3 归属母公司股东权益 9197 11020 11758 12662 13674 营业利润(%) 10.7 4.3 19.1 20.9 15.6 负债和股东权益 19712 23216 25541 27806 30165 归属于母公司净利润(%) 16.2 2.6 18.7 20.9 15.6 获利能力 毛利率(%) 21.0 21.5 21.7 22.2 22.3 净利率(%) 8.1 7.5 7.9 8.3 8.2 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.1 9.6 10.6 11.9 12.7 经营活动现金流 1855 2445 2292 3109 3251 ROIC(%) 11.3 11.3 12.1 14.1 15.6 净利润 1075 1109 1317 1592 1841 偿债能力 折旧摊销 559 662 683 785 897 资产负债率(%) 50.9 50.2 51.6 52.0 52.1 财务费用 161 181 193 205 227 净负债比率(%) 23.0 20.3 16.1 9.1 3.9 投资损失 -125 -137 -137 -137 -137 流动比率 0.7 0.6 0.7 0.7 0.8 营运资金变动 174 584 237 664 423 速动比率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 其他经营现金流 10 47 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -720 -2249 -1220 -1515 -1620 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 1198 988 678 871 864 应收账款周转率 28.4 23.6 23.6 23.6 23.6 长期投资 0 -36 4 4 4 应付账款周转率 5.8 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 477 -1297 -538 -640 -753 每股指标（元） 筹资活动现金流 -666 -161 280 -393 -586 每股收益(最新摊薄) 0.36 0.37 0.44 0.53 0.61 短期借款 -2665 1008 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.90 1.10 0.80 1.08 1.13 长期借款 2100 -953 271 196 115 每股净资产(最新摊薄) 3.20 3.83 4.09 4.40 4.75 普通股增加 663 -0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -644 12 0 0 0 P/E 23.0 22.4 18.9 15.6 13.5 其他筹资现金流 -120 -227 9 -589 -701 P/B 2.6 2.2 2.0 1.9 1.7 现金净增加额 471 37 1351 1202 1045 EV/EBITDA 13.3 12.3 11.2 9.3 8.0 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 qUxXbWsPmQoP6M8Q9PoMpPtRpPkPpPxPeRtRmPaQmOnOvPpNsOvPsOwP 2020-08-23 深圳燃气 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平