2020年中报点评：收费公路需求恢复，大环保业务启航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月22日 深高速（600548.SH/0548.HK） 交通运输仓储 收费公路需求恢复，大环保业务启航 ——深高速（600548.SH）2020年中报点评 跨市场公司简报 ◆事件：公司发布2020年半年度报告。公司20年上半年实现营业收入约168.7亿，同比下降37.71%；实现归母净利润0.44亿，同比下降97.2%；扣非归母净利润亏损0.12亿，同比下降100.9%。20年半年度不分红派息。 ◆收费公路免费通行时间大幅增加，收费公路业务收入下降。公司20年上半年收费公路业务实现收入约10.5亿，同比下降52.55%，主要原因是疫情影响下，20年上半年收费公路免费通行的时间合计达95天（约占上半年总天数的52.20%），相较19年同期（11天）天数大幅增加。20年 5月6日恢复收费后，公司收费公路整体车流量已恢复至正常并超过上年同期水平，但整体路费收入同比略有下降，主要原因是部分收费标准、计费标准调整以及ETC路费优惠等收费政策变化。 ◆免费通行期间服务不间断，收费公路业务毛利率下降。20年上半年收费公路业务成本同比下降10.27%，主要原因是疫情影响下公路车流量下降导致折旧摊销下降，同时叠加收费员工减少及社保减免的优惠政策。不过由于免费通行期间公司仍要提供服务，收入端损失导致公司20年上半年收费公路业务毛利率仅为9.72%，较19年同期（52.26%）大幅下降。 ◆大环保业务启航，推动新能源产业一体化。公司收购的南京风电、包头南风以及蓝德环保先后于19年4月后并表，20年上半年清洁能源业务、固废危废业务共实现收入4.23亿，合计贡献毛利0.88亿。公司于2020年8月设立了全资子公司深圳高速新能源控股有限公司，作为未来发展以风电为主，光伏、储能为辅的新能源产业投资、融资与管理平台。 ◆房地产业务有望下半年确认收入。20年上半年贵龙项目未交付商品房，未能确认收入。贵龙三期一阶段预期今年年底前完工，年内有望确认收入。 ◆联营收费公路企业利润减少，投资收益下降。20年上半年公司实现投资收益1.42亿元，同比下降76.14%，主要原因是联营收费公路企业利润减少，以及上年同期有其他股权转让项目的确认收益。随着收费公路业务重回轨道，公司下半年投资收益有望明显改善。 ◆盈利预测和投资建议：收费公路业务需求已恢复，下半年将重回增长通道，考虑到贵龙项目有望下半年确认收入，我们维持公司盈利预测，20-22年EPS分别为0.65、1.26、1.29元，维持公司A股、H股 “增持”评级。 ◆风险提示：其他新建路网分流；收费公路收费标准下降；公司其他业务营收不及预期。 业绩预测和估值指标（港币兑人民币汇率按0.89估算） 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 5,807 6,186 5,128 7,060 7,374 营业收入增长率 20.07% 6.52% -17.10% 37.68% 4.44% 净利润（百万元） 3,440 2,499 1,407 2,750 2,822 净利润增长率 141.17% -27.34% -43.69% 95.39% 2.61% EPS（元） 1.58 1.15 0.65 1.26 1.29 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.79% 13.60% 7.55% 13.21% 12.53% P/E（A股） 6 8 14 7 7 P/E（H股） 5 6 11 6 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年08月21日 A股：增持（维持） H股：增持（维持） 分析师 程新星 (执业证书编号：S0930518120002) 021-52523841 chengxx@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 21.81 总市值(亿元)：194.74 一年最低/最高(元)：8.50/12.11 近3月换手率：11.81% 股价表现(一年) -10%-1%9%18%28%08-1911-1902-2005-20深高速沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 0.03 -13.93 -18.59 绝对 0.85 5.99 5.99 资料来源：Wind 相关研报 快递物流日新月异，离岛免税异军突起 ——从交运角度看内循环投资方向 ······································ 2020-08-16 需求持续恢复，疫情反复负面冲击边际减弱——交通运输行业周报20200802 ······································ 2020-08-02 否极泰来，需求复苏 ——交通运输行业2020年下半年投资策略 ······································ 2020-06-20 疫情直接冲击公司业绩，区位优势是未来营收保证——深高速（600548.SH）首次覆盖报告 ····································· 2020-03-30 2020-08-22 深高速 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 5,807 6,186 5,128 7,060 7,374 营业成本 2,858 3,500 3,434 3,684 3,907 折旧和摊销 1,642 1,502 1,647 1,843 2,062 税金及附加 50 55 41 56 59 销售费用 19 27 23 31 33 管理费用 210 351 256 282 295 研发费用 0 18 15 21 22 财务费用 1,055 573 424 499 386 投资收益 556 1,243 870 1,049 954 营业利润 4,533 2,444 1,811 3,539 3,629 利润总额 4,545 2,444 1,802 3,530 3,620 所得税 966 -92 360 706 724 净利润 3,579 2,536 1,442 2,824 2,896 少数股东损益 139 37 35 74 75 归属母公司净利润 3,440 2,499 1,407 2,750 2,822 EPS(按最新股本计) 1.58 1.15 0.65 1.26 1.29 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 3,222 1,751 2,710 3,726 3,857 净利润 3,440 2,499 1,407 2,750 2,822 折旧摊销 1,642 1,502 1,647 1,843 2,062 净营运资金增加 -961 -251 -322 864 572 其他 -899 -1,999 -23 -1,731 -1,600 投资活动产生现金流 958 -253 -859 -976 -1,046 净资本支出 -1,002 -677 -2,000 -2,000 -2,000 长期投资变化 7,859 8,706 0 0 0 其他资产变化 -5,899 -8,283 1,141 1,024 954 融资活动现金流 -3,484 -1,147 -1,827 -575 -1,016 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 2,297 555 -269 500 500 无息负债变化 -2,435 2,085 -913 477 -519 净现金流 696 351 24 2,175 1,795 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 41,101 44,924 44,050 47,275 49,022 货币资金 4,227 4,733 4,757 6,933 8,727 交易性金融资产 45 63 10 10 10 应收帐款 175 722 327 496 617 应收票据 0 10 0 0 0 其他应收款（合计） 1,580 374 626 1,067 818 存货 589 723 748 775 827 其他流动资产 264 232 788 543 466 流动资产合计 7,532 7,666 7,636 10,187 11,878 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 7,859 8,706 8,706 8,706 8,706 固定资产 840 2,832 3,122 3,217 3,277 在建工程 31 15 761 1,181 1,390 无形资产 23,596 23,494 22,711 21,954 21,222 商誉 0 156 156 156 156 其他非流动资产 710 856 856 856 856 非流动资产合计 33,569 37,258 36,414 37,088 37,144 总负债 21,561 24,200 23,019 23,996 23,977 短期借款 117 364 0 0 0 应付账款 715 971 763 921 976 应付票据 0 132 34 37 39 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 0 3,006 3,006 3,006 3,006 流动负债合计 6,045 6,481 5,954 6,432 5,913 长期借款 8,893 9,032 9,532 10,032 10,532 应付债券 4,633 4,676 4,676 4,676 4,676 其他非流动负债 568 637 637 637 637 非流动负债合计 15,516 17,720 17,064 17,564 18,064 股东权益 19,540 20,723 21,031 23,279 25,045 股本 2,181 2,181 2,181 2,181 2,181 公积金 8,701 8,839 8,839 8,839 8,839 未分配利润 5,624 6,439 6,713 8,886 10,578 归属母公司权益 17,387 18,375 18,648 20,821 22,513 少数股东权益 2,153 2,349 2,383 2,458 2,532 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 50.8% 43.4% 33.0% 47.8% 47.0% EBITDA率 74.3% 69.5% 58.6% 68.4% 69.5% EBIT率 46.0% 45.2% 26.5% 42.3% 41.5% 税前净利润率 78.3% 39.5% 35.2% 50.0% 49.1% 归母净利润率 59.2% 40.4% 27.4% 38.9% 38.3% ROA 8.7% 5.6% 3.3% 6.0% 5.9% ROE（摊薄） 19.8% 13.6% 7.5% 13.2% 12.5% 经营性ROIC 8.9% 12.0% 4.5% 9.2% 9.2% 偿债能力 20