2020年中报点评：业绩符合市场预期，两大业务携手向前

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 盈峰环境（000967）2020年中报点评 强推（维持） 业绩符合市场预期，两大业务携手向前 目标价：14.4元 当前价：9.21元 事项：  公司发布2020年中报，2020H1实现营收56.19亿元，同比下降8.10%，归母净利润5.27亿元，同比下降17.13%，扣非归母净利润5.47亿元，同比下降2.70%。其中单Q2归母净利润减少4.0%至3.8亿元。 评论：  疫情影响逐步消除，业绩符合市场预期。公司2020H1实现营收56.19亿元，同比下降8.10%，归母净利润5.27亿元，同比下降17.13%，扣非归母净利润5.47亿元，同比下降2.70%。营收净利润下滑主要两方面原因：1）环保治理工程业务剥离；2）疫情对环卫装备板块业绩产生影响。公司上半年毛利率保持稳定，财务费用同比大幅下降，主要系融资成本下降及销售回款改善、资金保有量增长使得利息收入增长所致。经营性净现金流同比增长70.66%，主要原因为装备回款改善以及服务业务占比提升。  多重政策持续催化，环卫装备优势稳固。2020年上半年，公司环卫装备实现营收29.78亿元，同比下降14.04%。其中，中高端产品销量4257台，占市场份额29%，继续排名市场第一。受新能源环卫装备政策持续催化，上半年公司新能源环卫车辆实现营收4.30亿元，同比增长36.34%，新能源环卫车辆销售数量为571 辆，销量同比增长40.99%，占市场份额33.39%，销售金额行业排名第一，继续保持行业领先。我们认为，公司作为我国环卫装备领域的引领者，在行业内拥有最前沿的核心技术，最为完善的环保装备产品线，伴随新能源装备以及垃圾分类政策持续推进，公司环卫装备优势有望进一步巩固，同时为环卫服务业务强势导流。  环卫服务高歌猛进，呈后来居上之势。2020年上半年，公司环卫服务实现营业收入8.02亿元，同比增长250.97%。新增年服务金额 8.41亿，新增合同总额 101.54亿，排名市场第一。公司先后在云南、广东、河南、河北、重庆、湖南、陕西、黑龙江八省份收获各类环卫市场化项目13个，其中作为史上规模最大的深圳宝安项目，在新能源环卫装备应用，管理信息化技术应用，人工智能技术应用等方面实现多项协同，未来作为标杆项目的示范作用有望持续体现。我们认为，虽然公司进入环卫服务行业相比竞争对手略晚，但多年积累的装备导流优势，以及标杆服务项目的品牌效应将为服务板块攻城略地保驾护航，未来有望冲击行业龙头位置。  盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司订单持续落地，同时装备业务受益新能源推光催化，我们略调整公司盈利预期，预计2020-2022年公司归母净利润16.8、18.6、22.8亿元（前值为16.8、18.4、22.5亿元），同比增长23%、11%、22%，对应EPS为0.53、0.59、0.72（前值为0.53、0.58、0.70），对应PE为17、16、13倍，根据行业估值及DCF估值，我们给予公司2021年目标价14.4元，维持“强推”评级。  风险提示：市场竞争加剧使装备销售不及预期；项目拓展和盈利能力不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 12,696 13,173 14,468 17,077 同比增速(%) -2.7% 3.8% 9.8% 18.0% 归母净利润(百万) 1,362 1,680 1,862 2,275 同比增速(%) 46.6% 23.4% 10.8% 22.2% 每股盈利(元) 0.43 0.53 0.59 0.72 市盈率(倍) 21 17 16 13 市净率(倍) 2 2 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年08月21日收盘价 证券分析师：庞天一 电话：010-63214659 邮箱：pangtianyi@hcyjs.com 执业编号：S0360518070002 证券分析师：黄秀杰 电话：021-20572561 邮箱：huangxiujie@hcyjs.com 执业编号：S0360520050002 联系人：王兆康 电话：010-66500855 邮箱：wangzhaokang@hcyjs.com 总股本(万股) 316,306 已上市流通股(万股) 200,471 总市值(亿元) 291.32 流通市值(亿元) 147.87 资产负债率(%) 38.0 每股净资产(元) 5.1 12个月内最高/最低价 10.47/5.36 《盈峰环境（000967）2018年三季报点评：收购落地助力大环保布局稳步推进》 2018-10-30 《盈峰环境（000967）2018年报及2019年一季报点评：环卫龙头蓬勃发展，项目投产+业务整合推进大固废平台构建》 2019-04-25 《盈峰环境（000967）2019年报及2020年一季报点评：聚焦环卫产业链，现金流改善下前景可期》 2020-04-28 -15%10%35%60%19/0819/1019/1220/0220/0420/062019-08-22～2020-08-21沪深300盈峰环境相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 环保工程及服务 2020年08月21日 盈峰环境（000967）2020年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 3,161 2,465 2,117 2,309 营业收入 12,696 13,173 14,468 17,077 应收票据 40 42 46 54 营业成本 9,389 9,635 10,491 12,250 应收账款 5,163 4,923 5,272 6,063 税金及附加 71 26 87 102 预付账款 71 73 79 93 销售费用 917 952 1,031 1,217 存货 1,145 1,175 1,279 1,494 管理费用 392 407 418 493 合同资产 0 0 0 0 研发费用 246 277 289 341 其他流动资产 2,219 2,142 2,365 2,744 财务费用 54 66 121 138 流动资产合计 11,799 10,820 11,158 12,757 信用减值损失 -111 -56 -30 -43 其他长期投资 1,153 1,240 1,349 1,587 资产减值损失 -41 81 57 62 长期股权投资 303 285 289 288 公允价值变动收益 22 13 15 15 固定资产 995 1,703 2,274 2,669 投资收益 159 177 173 174 在建工程 1,550 2,971 3,070 2,945 其他收益 136 117 121 120 无形资产 2,686 3,863 5,115 5,331 营业利润 1,789 2,140 2,365 2,861 其他非流动资产 6,369 6,340 6,298 6,298 营业外收入 12 15 15 15 非流动资产合计 13,056 16,402 18,395 19,118 营业外支出 163 134 140 139 资产合计 24,855 27,222 29,553 31,875 利润总额 1,638 2,021 2,240 2,737 短期借款 1,607 2,107 2,407 2,107 所得税 246 304 337 412 应付票据 2,942 2,989 3,261 3,807 净利润 1,392 1,717 1,903 2,325 应付账款 2,486 2,716 2,921 3,419 少数股东损益 30 37 41 50 预收款项 171 202 217 257 归属母公司净利润 1,362 1,680 1,862 2,275 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 1,437 1,774 2,005 2,443 其他应付款 365 365 365 365 EPS(摊薄)（元） 0.43 0.53 0.59 0.72 一年内到期的非流动负债 87 87 87 87 其他流动负债 426 433 460 541 主要财务比率 流动负债合计 8,084 8,899 9,718 10,583 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 644 844 994 794 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -2.7% 3.8% 9.8% 18.0% 其他非流动负债 359 354 346 352 EBIT增长率 1.3% 23.4% 13.1% 21.8% 非流动负债合计 1,003 1,198 1,340 1,146 归母净利润增长率 46.6% 23.4% 10.8% 22.2% 负债合计 9,087 10,097 11,058 11,729 获利能力 归属母公司所有者权益 15,515 16,846 18,189 19,812 毛利率 26.0% 26.9% 27.5% 28.3% 少数股东权益 253 279 306 334 净利率 11.0% 13.0% 13.2% 13.6% 所有者权益合计 15,768 17,125 18,495 20,146 ROE 8.6% 9.8% 10.1% 11.3% 负债和股东权益 24,855 27,222 29,553 31,875 ROIC 17.6% 17.7% 17.6% 20.0% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.6% 37.1% 37.4% 36.8% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 17.1% 19.8% 20.7% 16.6% 经营活动现金流 1,485 2,621 2,321 2,876 流动比率 146.0% 121.6% 114.8% 120.5% 现金收益 1,795 2,167 2,603 3,231 速动比率 131.8% 108.4% 101.7% 106.4% 存货影响 161 -30 -104 -215 营运能力 经营性应收影响 1,216 156 -416 -875 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -1,166 309 492 1,084 应收账款周转天数 154 138 127 119 其他影响 -522 19 -253 -350 应付账款周转天数 113 97 97 93 投资活动现金流 -963 -3,711 -2,493 -1,254 存货周转天数 47 43 42 41 资本支出 -925 -3,688 -2,501 -1,255 每股指标(元) 股权投资 -89 18 -4 1 每股收益 0.43 0.53 0.59 0.72 其他长期资产变化 51 -41 12 0 每股经营现金流 0.47 0.83 0.73 0.91 融资活动现金流 374 394 -176 -1,430 每股净资产 4.91 5.33 5.75 6.26 借款增加 435 700 450 -500 估值比率 股利及利息支付 -423 -673 -844 -1,223 P/E 21 17 16 13 股东融资 175 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 187 367 218 293 EV/EBITDA 25 20 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测