外部影响需求收缩冲击业绩，下半年有望迎来修复

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2020年08月21日 公司研究●证券研究报告 国星光电（002449.SZ） 公司快报 外部影响需求收缩冲击业绩，下半年有望迎来修复 投资要点 ◆ 事件： 公司发布2020年中期业绩报告，上半年实现营业收入14.9亿元，同比减少19.7%，毛利率14.6%，同比下降7.7个百分点，归属母公司净利润为6,281.7万元，同比减少68.2%，每股净利润0.1016元，同比减少68.2%。第二季度公司实现营业收入为8.2亿元，同比增长16.0%，毛利率13.4%，同比下降13.1个百分点，归属上市公司股东净利润为2,199.0万元，同比减少76.0%。 ◆ 上半年新冠疫情重创，调整策略Q2营收增长：上半年受新冠疫情影响，公司经营遭受重创，国内外订单阶段性急速收缩，营收同比下滑19.7%，进入二季度国内市场逐渐恢复，公司积极调整策略，通过短期降价以部分核心产品抢占有限的市场份额，二季度营收实现了同比增长16.0%。由于订单收缩产能利用率下滑以及降价换市场的策略，上半年公司毛利率大幅下降，同比下滑7.7个百分点为14.6%，分季度看，二季度由于降价策略的施行毛利率进一步下滑至13.4%，同比下降13.1个百分点，环比下降2.7个百分点，极大地影响了公司上半年盈利水平。 ◆ 收入下滑费用率增加，毛利率大幅影响净利润：公司上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同比增加0.0/0.7/0.2个百分点，主要系收入下滑效应引起，从金额上看，各项期间费用均同比减少，公司持续开展节流降本、自动化提升等精细化管理工作助力提质增效。上半年净利润同比减少68.2%，Q2降幅进一步扩大至76.0%，产能利用率大幅度下滑导致毛利率经历历史低点，另一方面为抢占有限市场份额对核心产品进行降价也影响了利润空间。阶段性外部冲击过去后，随着产能利用率提升毛利率有望逐步恢复。 ◆ 下半年行业回暖业绩有望修复，中长期受益Mini LED产业发力：公司未披露2020年1~9月业绩预告，短期来看，下半年海外陆续恢复正常生产，需求将逐渐恢复至正常水平，国内产业链已恢复正常，政府“新基建”部署、公共卫生、智慧城市等措施加速行业市场回暖，因此我们判断公司业绩有望从下半年开始迎来修复。中长期来看，Mini LED产业趋势明确，各大终端厂商产品进程加速，公司在战略高度积极布局Mini / Micro LED新技术，直显背光双车道发展，目前背光领域具备SMD/COB/COG多元方案量产能力，直显领域成功推出高端新一代Micro LED产品应用于汽车、商业领域。公司前期公告将投资不超过19亿元建设国星光电吉利产业园项目，重点生产 RGB 小间距、Mini LED、TOP LED 等产品，我们预计未来2~3年内高端显示具备持续增长的空间，公司凭借龙头优势，布局新产能把握市场需求，未来将保持增长动力。 ◆ 投资建议：我们公司预测2020年至2022年每股收益分别为0.40、0.75 和0.83元。净资产收益率分别为6.3%、10.6% 和10.6%，维持买入-B建议。 电子元器件 | 半导体III 投资评级 买入-B(维持) 股价(2020-08-20) 13.39元 交易数据 总市值（百万元） 8,281.41 流通市值（百万元） 8,119.03 总股本（百万股） 618.48 流通股本（百万股） 606.35 12个月价格区间 9.52/16.95元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.12 -10.71 -31.51 绝对收益 1.29 13.69 20.99 分析师 曾捷 SAC执业证书编号：S0910518110001 zengjie@huajinsc.cn 报告联系人 郑超君 zhengchaojun@huajinsc.cn 021-20377169 相关报告 国星光电：巩固核心优势对冲市场影响 产能扩张把握LED显示新机遇 2020-04-09 国星光电：Mini LED放量在即，RGB封装龙头厚积薄发 2020-03-27 -14%-3%8%19%30%41%52%63%2019!-082019!-122020!-04国星光电半导体中小板指 公司快报/半导体 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ◆ 风险提示：小间距/ Mini LED市场渗透不及预期；Mini LED降本进度不及预期；行业竞争加剧引发价格战影响利润；芯片业务减亏不及预期；新冠疫情增加下游需求的不确定性。 财务数据与估值 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,066 4,069 3,493 4,359 4,741 YoY(%) 17.1 0.1 -14.2 24.8 8.8 净利润(百万元) 447 408 246 462 516 YoY(%) 24.6 -8.8 -39.6 87.4 11.7 毛利率(%) 22.0 21.5 18.4 22.0 21.4 EPS(摊薄/元) 0.72 0.66 0.40 0.75 0.83 ROE(%) 13.0 11.1 6.3 10.6 10.6 P/E(倍) 18.5 20.3 33.6 17.9 16.1 P/B(倍) 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 净利率(%) 11.0 10.0 7.1 10.6 10.9 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/半导体 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3613 4010 3472 5843 5445 营业收入 4066 4069 3493 4359 4741 现金 921 906 1615 1703 2981 营业成本 3170 3196 2849 3399 3725 应收票据及应收账款 1861 2034 1185 2841 1583 营业税金及附加 21 21 18 22 24 预付账款 12 27 35 22 41 营业费用 87 78 76 91 98 存货 780 959 582 1219 777 管理费用 116 139 109 136 153 其他流动资产 38 84 55 59 63 研发费用 165 146 169 202 236 非流动资产 2496 2622 2296 2025 1788 财务费用 5 -1 -7 -16 -21 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 71 56 62 1 69 固定资产 2249 2377 2125 1856 1611 公允价值变动收益 -2 2 0 0 1 无形资产 111 85 91 100 108 投资净收益 1 5 6 4 5 其他非流动资产 136 160 80 68 70 营业利润 509 482 281 535 604 资产总计 6108 6632 5768 7868 7234 营业外收入 7 2 3 4 3 流动负债 2466 2779 1687 3340 2202 营业外支出 4 10 9 8 9 短期借款 373 116 0 0 0 利润总额 512 474 275 532 598 应付票据及应付账款 1942 2518 1556 3170 2066 所得税 77 81 43 84 97 其他流动负债 151 145 131 170 136 税后利润 436 394 232 448 502 非流动负债 188 206 196 197 200 少数股东损益 -12 -14 -14 -14 -14 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 447 408 246 462 516 其他非流动负债 188 206 196 197 200 EBITDA 794 788 573 786 816 负债合计 2654 2985 1883 3537 2402 少数股东权益 2 -12 -12 -12 -12 主要财务比率 股本 618 618 618 618 618 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 1486 1474 1474 1474 1474 成长能力 留存收益 1347 1575 1807 2255 2756 营业收入(%) 17.1 0.1 -14.2 24.8 8.8 归属母公司股东权益 3452 3659 3897 4344 4844 营业利润(%) 24.5 -5.4 -41.7 90.5 12.8 负债和股东权益 6108 6632 5768 7868 7234 归属于母公司净利润(%) 24.6 -8.8 -39.6 87.4 11.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 22.0 21.5 18.4 22.0 21.4 会计年度 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 净利率(%) 11.0 10.0 7.1 10.6 10.9 经营活动现金流 552 682 798 65 1250 ROE(%) 13.0 11.1 6.3 10.6 10.6 净利润 434 394 232 448 502 ROIC(%) 15.4 14.4 10.5 17.0 27.4 折旧摊销 279 308 306 269 235 偿债能力 财务费用 22 12 -7 -16 -21 资产负债率(%) 43.5 45.0 32.6 44.9 33.2 投资损失 -1 -5 -6 -4 -5 流动比率 1.5 1.4 2.1 1.7 2.5 营运资金变动 -260 -155 223 -745 594 速动比率 1.1 1.1 1.7 1.4 2.1 其他经营现金流 78 129 49 114 -56 营运能力 投资活动现金流 -233 -243 15 7 9 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.6 筹资活动现金流 -177 -523 -104 16 20 应收账款周转率 5.7 6.6 6.1 6.2 6.3 应付账款周转率 3.4 4.0 3.6 3.7 3.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.72 0.66 0.40 0.75 0.83 P/E 18.5 20.3 33.6 17.9 16.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.89 1.10 1.29 0.11 2.02 P/B 2.4 2.3 2.1 1.9 1.7 每股净资产(最新摊薄) 5.58 5.92 6.30 7.02 7.83 EV/EBITDA 7.3 8.9 11.5 8.3 6.4 资料来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/半导体 http://www.huajinsc.cn/4 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%；