口罩机需求保障2020年业绩高增，专注核心主业成长可期

拓斯达（300607） 证券研究报告·公司研究·通用机械 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 口罩机需求保障2020年业绩高增，专注核心主业成长可期 增持（维持） 事件：8月19日公司发布业绩中报，上半年实现收入15.02亿元，同比+106.98%；归母净利润4.00亿元，同比+366.04%；扣非归母净利3.87亿元，同比+357.84%。上半年基本EPS为2.39元。 投资要点  口罩机贡献可观收入，上半年业绩大幅提升 分产品看，公司工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统分别实现营收12.35亿元/0.57亿元/1.86亿元，同比+225.97%/ -54.22%/-12.09%。我们判断主要系：①抗疫产品口罩机需求旺盛，公司凭借口罩机核心技术超声波焊接的技术储备及高效研发能力，在3月份即实现稳定供货，上半年口罩机超预期放量，导致工业机器人业务收入大幅增长；②受疫情影响，公司其他产品的生产、交付、施工进度放缓，导致注塑机和能源管理业务增速下滑。 2019年10月至今，国内工业机器人产量连续10个月增速为正，行业回暖趋势明显。2020年随着5G手机和可穿戴设备的崛起，3C行业将迎新一轮产业投资，光伏、锂电行业需求也明显向好，产能扩张稳步推进。国内工业自动化行业有望全面复苏，公司作为国内行业龙头业绩弹性较大。且目前海外疫情还未见顶，预计在出口拉动下短期内对口罩机仍有需求，公司全年业绩高增长确定。  口罩机大幅提升 H1 盈利水平，期间费用管控良好 2020H1毛利率54.78%，同比+20.76pct。其中工业机器人及自动化应用毛利率61.13%，同比+21.9pct，主要受益于受益于盈利水平高的口罩机放量贡献业绩；注塑机配套设备和智能能源管理系统业务毛利率分别为43.36%/15.22%，同比+1.62pt/-3.99pct，基本维持稳定。净利率26.64%，同比+14.87pct，期间费用率合计21.2%，同比+2.4pct，主要系销售费用率增长3.1pct，总体来看维持合理水平。  H1 经营性现金流大幅改善，合同负债继续维持高位 公司2020H1经营性现金流净额为7.31亿元，同比大幅增长1290.5%，主要系H1贡献主要业绩的口罩机周转快，为公司带来较优现金流。Q2末合同负债为4.2亿，环比Q1末减少0.8亿，依然维持在较高水平，预计将继续为公司Q3业绩贡献增量。  可转债募资6亿投向智能制造，专注核心主业成长可期 7月公司拟募资不超过6.7亿，投资6.1亿元用于智能制造项目建设。此次项目主要目的为加大核心系统底层技术投入，有望提高公司盈利能力。截至2019年末，公司自制机器人本体比例达到 46.2%，本项目通过新建核心系统研发实验室，有望缩小底层技术方面与国外先进水平的差距，将进一步增大公司机器人本体自制比例，从而起到降低生产成本的作用。 大客户积极扩产，主业增长确定性强。2019年公司的大客户战略取得显著成果，有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户。行业龙头资金相对充足，产品质量要求更高，会更有动力投资自动化产线。目前公司大客户立讯精密在越南积极扩充产能，6月拟增资子公司4.5亿美元用于越南厂房扩产，预计将带来拓斯达的设备采购订单。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年净利润分别为7.0/4.9/6.2亿，对应PE为17/24/19，维持“增持”评级。  风险提示：机器人行业竞争加剧；下游行业需求波动 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 45.37 一年最低/最高价 20.50/51.96 市净率(倍) 5.95 流通A股市值(百万元) 7534.14 基础数据 每股净资产(元) 7.63 资产负债率(%) 42.94 总股本(百万股) 265.85 流通A股(百万股) 166.06 [Table_Report] 相关研究 1、《拓斯达（300607）：主营业务稳健，自动化需求不减+口罩机需求持续保障2020年业绩高增长》2020-04-23 2、《拓斯达（300607）：Q1业绩大增272-302%，口罩机业务显著增厚利润》2020-04-02 3、《拓斯达（300607）：H1业绩平稳增长，平台化研发+大客户战略效果显著》2019-08-28 [Table_Author] 2020年08月20日 证券分析师 陈显帆 执业证号：S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 13915521100 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 朱贝贝 zhubb@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%140%2019-082019-122020-04拓斯达沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图1：2020H1公司营收15亿元，同比+107% 图2：2020H1公司归母净利润4亿元，同比+366% 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：H1毛利率、净利率分别同比+20.76pct/+14.87pct 图4：H1总体费用率21.2%，同比+2.4pct 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图5：H1经营性现金流净额7.31亿元，同比+1290.5% 图6：H1合同负债高企，将继续贡献业绩增量 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 0%20%40%60%80%100%120%0.05.010.015.020.020162017201820192020H1营业总收入（亿）yoy%0%100%200%300%400%0.01.02.03.04.05.020162017201820192020H1归属母公司股东净利润（亿）yoy%0%10%20%30%40%50%60%201520162017201820192020H1毛利率(%)净利率(%)-5%0%5%10%15%201520162017201820192020H1销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-500%0%500%1000%1500%2000%0.02.04.06.08.020162017201820192020H1经营活动产生的现金流量净额（亿）yoy%-100%0%100%200%300%400%0.01.02.03.04.05.020162017201820192020H1预收账款/合同负债（亿）yoy% 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 拓斯达三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2222 2940 3529 4206 营业收入 1660 3227 3380 3946 现金 904 1425 1309 1623 减:营业成本 1095 1777 2176 2501 应收账款 844 1061 1574 1838 营业税金及附加 13 32 24 31 存货 207 292 477 548 营业费用 153 307 314 355 其他流动资产 268 161 169 197 管理费用 148 309 320 357 非流动资产 446 492 506 516 财务费用 9 -11 -18 -20 长期股权投资 10 10 10 10 资产减值损失 -12 6 6 6 固定资产 238 287 303 315 加:投资净收益 -0 7 6 6 在建工程 26 20 18 17 其他收益 -31 2 2 2 无形资产 62 60 58 56 营业利润 222 817 567 724 其他非流动资产 110 116 118 118 加:营业外净收支 -1 5 10 10 资产总计 2668 3432 4035 4722 利润总额 221 822 577 734 流动负债 860 1060 1270 1456 减:所得税费用 33 123 87 110 短期借款 163 0 0 0 少数股东损益 1 -3 -4 5 应付账款 513 487 596 685 归属母公司净利润 187 702 494 619 其他流动负债 183 574 674 771 EBIT 253 805 549 704 非流动负债 132 137 139 141 EBITDA 270 834 582 742 长期借款 115 115 115 115 其他非流动负债 17 22 24 26 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 992 1198 1409 1597 每股收益(元) 1.26 2.64 1.86 2.33 少数股东权益 3 0 -3 1 每股净资产(元) 11.31 8.40 9.88 11.75 归属母公司股东权益 1672 2234 2629 3125 发行在外股份(百万股) 148 266 266 266 负债和股东权益 2668 3432 4035 4722 ROIC(%) 14.6% 49.5% 36.7% 37.1% ROE(%) 11.2% 31.4% 18.8% 19.8% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 33.2% 43.9% 34.9% 35.8% 经营活动现金流 122 677 36 492 销售净利率(%) 11.2% 21.7% 14.6% 15.7% 投资活动现金流 -341 148 -53 -54 资产负债率(%) 37.2% 34.9% 34.9% 33.8% 筹资活动现金流 563 -304 -99 -124 收入增长率(%) 38.6% 94.4% 4.7% 16.8% 现金净增加额 346 522 -116 314 净利润增长率(%) 8.6% 276.1% -29.6% 25.3% 折旧和摊销 17 29 33 38 P/E 35.97 17