本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 8月19日，公司发布2020年中报，实现营业收入3.09亿元，同比增长20.39%；实现归母净利润8916万元，同比增长16.09%。 二、分析与判断  业绩增长稳定，毛利率出现下滑 2020年上半年，公司实现营业收入3.09亿元，同比增长20.39%；实现归母净利润8916万元，同比增长16.09%，公司业绩稳定增长。单季度来看，Q2实现营收1.91亿元，同比增长13.52%；归母净利润为6369.04万元，同比增长13.28%。报告期内，公司期间费用率为32.07%，较上年同期下降2.64pct，主要是销售费用和财务费用下降导致。研发投入为7281万元，同比增长29.04%，近年来研发费用率不断提升。利润率方面，公司毛利率为69.80%，较上年同期的75.21%下降5.41%，各项主营业务毛利率均下滑；ROE为3.78%，同比增加0.35pct。  军用芯片仍为核心业务，海军有望成新增长点 公司为国内GPU领导者，自主研发的第一代芯片JM5400依托强大的研发能力和技术实力迅速占领军机市场。报告期内，图显板块实现营收2.54亿元，同比增长14.22%；毛利率为72.32%，同比下降2.93pct，板块毛利率连续下滑。在军机的基础上，公司不断开拓下游军工客户，2020年海军有望为公司贡献较大的业绩增量。  JM7200已获订单，有望应用于党政军办公系统 公司研发的二代芯片JM7200有望应用于党政军办公系统。目前，JM7200芯片已完成与国内主要的CPU和操作系统厂商的适配工作，并已获得部分订单，批量订单落地速度有望加快。3月，子公司景美与北京神州数码签订《采购合作框架协议》，后续有望促进公司GPU产品销售增长。军用方面（XYD），JM7200图形显卡推进顺利，预计今年有望获得增长；民用方面（AK），目前价格已与国外大厂同水平产品持平，民用领域有望实现突破。随着自主可控和国产替代的快速推进，公司自主研发的多款芯片有望获得大批量订单。  小型专用化雷达可期，民用芯片稳定增长 公司较早开始在微波射频和信号处理方面进行技术积累，成功开发了多种用途雷达核心产品及微波射频组件等，在小型专用化雷达领域取得了一定的先发优势。经过多年研制，公司小型专用化雷达已实现批产。报告期内，板块实现营收3475万元，同比提升46.52%；毛利率为71.42%，同比下降2.61pct。近年来小型专用化雷达销售收入取得显著增长，后续项目进展顺利，有望实现持续突破。公司民用芯片主要有MCU芯片、BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD接口控制芯片。随着公司军用芯片的不断发展，民用消费级芯片领域有望从中受益。 三、投资建议 公司作为国内GPU领导者，在显控领域具有绝对优势，积极拓展小型专用化雷达和民用芯片，我们看好公司的快速发展。预计公司2020～2022年EPS分别为0.84、1.13和1.44元，对应PE为99X、74X和57X，可比公司平均估值110X，给予“推荐”评级。 四、风险提示 JM7200项目进展不及预期；雷达定型进度不达预期 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 82.97元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-19 近12个月最高/最低（元） 85.36/39.6 总股本（百万股） 301.25 流通股本（百万股） 151.08 流通股比例（%） 50% 总市值（亿元） 249.95 流通市值（亿元) 125.36 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127513 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.景嘉微（300474）简评报告：一季度延续高增长，全年业绩可期20200424 2.景嘉微（300474）简评报告：全年保持高增长，雷达有望成增长点20200228 3.景嘉微（300474）简评报告：业绩高增长，图显+小型雷达不断发展20200115 4.景嘉微（300474）简评报告：图显稳定增长，小型专用化雷达可期20191030 -30%-10%10%30%50%70%90%110%130%19/819/1120/220/520/8景嘉微 沪深300 [Table_Title] 景嘉微（300474） 公司研究/点评报告 H1业绩稳定增长，雷达业务增速较快 —景嘉微（300474）2020年中报报点评 点评报告/国防军工 2020年8月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 景嘉微（300474） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 531 752 1,040 1,344 增长率（%） 33.6% 41.6% 38.3% 29.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 176 252 339 435 增长率（%） 23.7% 43.3% 34.6% 28.2% 每股收益（元） 0.58 0.84 1.13 1.44 PE（现价） 143.1 99.1 73.6 57.4 PB 10.6 9.6 8.5 7.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 qRoRpPtMtOrRpOoPmQpQmQ8ObPbRoMoOmOqQeRoOzRkPpNrR8OpOtQuOnPtNNZsRsN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 景嘉微（300474） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 531 752 1,040 1,344 成长能力 营业成本 171 231 307 394 营业收入增长率 33.6% 41.6% 38.3% 29.3% 营业税金及附加 8 12 17 22 EBIT增长率 -1.1% 67.3% 37.9% 30.8% 销售费用 30 30 50 63 净利润增长率 23.7% 43.3% 34.6% 28.2% 管理费用 62 75 109 141 盈利能力 研发费用 117 165 229 296 毛利率 67.8% 69.2% 70.4% 70.7% EBIT 142 237 327 428 净利润率 33.2% 33.5% 32.6% 32.4% 财务费用 (36) (5) (4) (5) 总资产收益率ROA 6.8% 8.4% 9.9% 11.0% 资产减值损失 (3) 0 0 0 净资产收益率ROE 7.5% 9.7% 11.5% 12.9% 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 188 260 351 452 流动比率 11.5 7.9 7.1 6.7 营业外收支 (1) (0) (0) (0) 速动比率 10.6 7.0 6.3 5.8 利润总额 187 260 351 451 现金比率 7.1 3.9 3.2 2.5 所得税 11 8 11 16 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 净利润 176 252 339 435 经营效率 归属于母公司净利润 176 252 339 435 应收账款周转天数 185.8 196.0 193.8 193.2 EBITDA 158 267 360 468 存货周转天数 326.5 377.4 368.0 364.2 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1336 1247 1331 1298 每股收益 0.6 0.8 1.1 1.4 应收账款及票据 584 843 1165 1503 每股净资产 7.8 8.7 9.8 11.2 预付款项 31 41 55 70 每股经营现金流 0.3 (0.1) 0.5 0.1 存货 179 306 322 476 每股股利 0.1 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 8 8 8 8 估值分析 流动资产合计 2157 2515 2929 3455 PE 143.1 99.1 73.6 57.4 长期股权投资 9 9 9 9 PB 10.6 9.6 8.5 7.4 固定资产 246 329 412 487 EV/EBITDA 85.8 54.9 40.2 31.0 无形资产 75 77 80 82 股息收益率 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 441 469 489 504 资产合计 2598 2984 3418 3959 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 111 173 226 286 净利润 176 252 339 435 其他流动负债 2 2 2 2 折旧和摊销 19 30 32 39 流动负债合计 187 317 411 517 营运资金变动 (110) (317) (236) (453) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 78 (35) 136 22 其他长期负债 49 49 49 49 资本开支 79 54 53 55 非流动负债合计 52 52 52 52 投资 (13) 0 0 0 负债合计 239 369 463 569 投资活动现金流 (92) (54) (53) (55) 股本 301 301 301 301 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2358 2611 2950