2020年中报点评：业绩增长稳定，固废处置领域进展迅速

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年08月18日 高能环境（603588.SH） 公用事业/环保工程及服务 业绩增长稳定，固废处置领域进展迅速 ——2020年中报点评 公司点评  2020年中报：业绩符合预期 2020年上半年公司实现营收26.23亿元（同比+26.07%），归母净利润2.69亿元（同比+31.38%），经营活动现金净流量为3.57亿元（同比+170.29%），公司业绩符合预期，现金流持续改善。公司内生发展加速，新增和在手订单充足，工程项目快速落地，运营项目占比逐步提升，环境修复龙头地位稳固，业绩有望保持高速增长，我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.70、0.93和1.16元，当前股价对应PE分别为24.0、18.2和14.6倍，维持“推荐”评级。  新签订单快速增长，运营收入占比持续提升 2020年上半年，公司新签订单共计22.95亿元（同比+28.94%），工程类订单14.20亿元（同比+19.43%），投资运营类8.75亿元（同比+47.80%）；按业务板块划分来看，其中环境修复类订单8.21亿元（同比+33.55%），生活垃圾处理订单10.60亿元（同比+39.23%），新增危废处置订单2.17亿元。2020年上半年末，公司在手订单金额共计134.90亿元，其中已履行34.95亿元，尚可履行99.95亿元。公司新签订单快速增长，在手订单充足，在建项目推进顺利，后续有望为业绩增长提供有力保障。此外，公司上半年的运营收入为6.53亿元（同比+55.48%），占总营收比重达到24.90%，较去年同期增长4.72个百分点；而且在运营类订单增速超过工程类订单的情况下，公司后续运营收入比重有望进一步增长。  环境修复市场逐渐好转，固废处置领域进展迅速 由于疫情影响一季度项目施工，2020年上半年环境修复板块收入6.68亿元（同比-1.39%）。目前环境修复市场相比去年同期整体呈现向好态势，上半年环境修复新签订单同比增长33%，未来公司将持续推进重点项目施工进展。上半年固废处理板块进展迅速，生活垃圾处理营收11.05亿元（同比+42.49%），各项目稳步推进，存量运营项目正常运转，濮阳高能、岳阳高能、和田高能进入运营阶段，带来业绩新增量；危废板块营收4.88亿元（同比+25.52%），公司在手运营的危废处理处置牌照量为58.85万吨/年，后续公司有望加大投资并购，完善危废资源化产业布局。  风险提示：项目推进不及预期，融资成本大幅增长，经济大幅下行 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,762 5,075 6,403 7,892 9,772 增长率(%) 63.2 34.9 26.2 23.3 23.8 净利润(百万元) 325 412 557 735 918 增长率(%) 69.1 26.9 35.3 31.9 24.9 毛利率(%) 26.4 23.2 22.7 22.6 22.6 净利率(%) 8.6 8.1 8.7 9.3 9.4 ROE(%) 13.0 13.2 15.3 16.2 17.0 EPS(摊薄/元) 0.41 0.52 0.70 0.93 1.16 P/E(倍) 41.3 32.5 24.0 18.2 14.6 P/B(倍) 5.3 4.5 3.8 3.2 2.7 推荐（维持评级） 邱懿峰（分析师） 010-69004648 qiuyifeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280517080002 市场数据 时间 2020.08.17 收盘价(元)： 16.86 一年最低/最高(元)： 8.98/17.31 总股本(亿股)： 7.94 总市值(亿元)： 133.95 流通股本(亿股)： 7.49 流通市值(亿元)： 126.25 近3月换手率： 142.35% 股价一年走势 相关报告 《业绩增长稳定，内生发展加速，股权投资卓有成效》2020-04-28 《业绩符合预期，现金流持续改善》2019-10-18 《环境修复龙头地位稳固，固废领域进展迅速》2019-08-28 《业绩亮眼，“订单充沛+现金流改善+融资通畅”保障成长确定性》2019-04-10 《业绩略超预期，新签订单提速》2019-01-17 -7%6%19%32%45%58%71%2019/08 2019/11 2020/02 2020/05 2020/08 高能环境 沪深300 2020-08-18 高能环境 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 3532 4479 5528 6468 8157 营业收入 3762 5075 6403 7892 9772 现金 677 921 1005 1239 1534 营业成本 2771 3899 4950 6107 7559 应收票据及应收账款合计 278 511 485 743 777 营业税金及附加 17 20 25 31 38 其他应收款 233 238 233 238 233 营业费用 81 71 90 111 137 预付账款 242 225 365 362 538 管理费用 241 271 342 421 522 存货 2031 2358 3214 3660 4850 研发费用 117 157 198 244 302 其他流动资产 70 226 226 226 226 财务费用 103 145 159 176 232 非流动资产 4954 6976 8547 10278 12398 资产减值损失 50 -37 26 26 1 长期投资 545 706 988 1295 1634 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 663 754 929 1139 1418 其他收益 18 28 28 28 28 无形资产 2400 4132 5155 6297 7740 投资净收益 50 78 126 151 183 其他非流动资产 1346 1385 1475 1546 1606 营业利润 457 566 764 953 1189 资产总计 8486 11455 14075 16746 20555 营业外收入 1 1 1 1 1 流动负债 3708 3955 5927 8046 11097 营业外支出 3 5 5 5 5 短期借款 1645 1186 1711 3003 4919 利润总额 456 562 761 949 1185 应付票据及应付账款合计 1386 2073 2318 3099 3607 所得税 59 78 106 132 165 其他流动负债 678 696 1898 1944 2571 净利润 397 484 655 817 1020 非流动负债 1727 3840 3760 3550 3345 少数股东损益 72 72 97 82 102 长期借款 1674 3786 3678 3476 3275 归属母公司净利润 325 412 557 735 918 其他非流动负债 54 54 81 74 70 EBITDA 689 926 1033 1284 1620 负债合计 5436 7795 9686 11596 14442 EPS（元） 0.41 0.52 0.70 0.93 1.16 少数股东权益 361 531 628 709 811 股本 661 674 794 794 794 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 575 708 708 708 708 成长能力 留存收益 1315 1693 2273 2996 3899 营业收入(%) 63.2 34.9 26.2 23.3 23.8 归属母公司股东权益 2689 3130 3761 4440 5302 营业利润(%) 62.3 23.8 35.0 24.6 24.8 负债和股东权益 8486 11455 14075 16746 20555 归属于母公司净利润(%) 69.1 26.9 35.3 31.9 24.9 获利能力 毛利率(%) 26.4 23.2 22.7 22.6 22.6 净利率(%) 8.6 8.1 8.7 9.3 9.4 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 13.0 13.2 15.3 16.2 17.0 经营活动现金流 322 787 445 945 790 ROIC(%) 11.1 11.5 10.4 10.9 11.0 净利润 397 484 655 817 1020 偿债能力 折旧摊销 82 112 126 159 203 资产负债率(%) 64.1 68.0 68.8 69.2 70.3 财务费用 103 145 159 176 232 净负债比率(%) 88.1 113.7 126.0 127.3 134.2 投资损失 -50 -78 -126 -151 -183 流动比率 1.0 1.1 0.9 0.8 0.7 营运资金变动 -248 53 -372 -59 -484 速动比率 0.3 0.4 0.3 0.3 0.2 其他经营现金流 39 70 3 3 3 营运能力 投资活动现金流 -1398 -1706 -1574 -1742 -2143 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1046 1667 1289 1424 1781 应收账款周转率 17.8 12.9 12.9 12.9 12.9 长期投资 -33 -76 -282 -161 -339 应付账款周转率 2.5 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 -385 -115 -567 -479 -701 每股指标（元） 筹资活动现金流 1264 1086 688 -262 -268 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.52 0.70 0.93 1.16 短期借款 163 -459 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.49 0.75 0.56 1.19 0.99 长期借款 1270 2112 -107 -202 -201 每股净资产(最新摊薄) 3.16 3.75 4.39 5.24 6.33 普通股增加 -2 14 120 0 0 估值比率 资本公积增加 -27 133 0 0 0 P/E 41.3 32.5 24.0 18.2 14.6 其他筹资现金流 -140 -713 675 -60 -67 P/B 5.3 4.5 3.8 3.2 2.7 现金净增加额 190 165 -440 -1059 -1620 EV/EBITDA 23.9 19.5 18.8 16.0 13.7 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2020-08-18 高能环境 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，