2020年中报点评：销量逆势增长，业绩有望逐季改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 建材 [Table_StockInfo] 中国巨石(600176) 买入 2020年中报点评 （维持评级） 其他建材II 2020年08月19日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 3,502/3,502 总市值/流通(百万元) 46,230/46,230 上证综指/深圳成指 3,451/13,768 12个月最高/最低(元) 14.30/7.52 相关研究报告： 《中国巨石-600176-2019年年报点评：业绩符合预期，积极因素逐步积累》 ——2020-03-24 《中国巨石-600176-2019年中报点评：业绩阶段性承压，持续发展后劲足》 ——2019-08-22 《中国巨石-600176-2018年年报点评：业绩稳健增长，持续看好中长期发展》 ——2019-03-21 《中国巨石-600176-2018年三季报点评：盈利稳健增长，产能有序投放》 ——2018-10-19 《中国巨石-600176-2018年半年报点评：盈利维持高位，成本管控优良》 ——2018-08-20 证券分析师：黄道立 电话： 0755-82130685 E-MAIL： huangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511070003 证券分析师：陈颖 E-MAIL： chenying4@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518090002 联系人：冯梦琪 E-MAIL： fengmq@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 销量逆势增长，业绩有望逐季改善  短期疫情扰动业绩符合预期，Q2单季度环比改善 2020H1公司实现营收48.9亿元，同比下滑3.4%，实现归母净利润7.6亿元，同比下滑27.7%，扣非归母净利润6.9亿元，同比下滑28.4%，EPS为0.2177元/股，符合预期，主因部分下游需求受疫情压制出现阶段性下滑；其中Q2单季度实现营收24.5亿元，同比下滑4.6%，环比增长0.3%，归母净利润4.5亿元，同比下滑18.4%，环比增长46.3%。  销量逆势增长，降本控费成效凸显 2020H1公司收入规模同比基本持平略有下降，其中玻纤纱及其制品实现营业收入46.17亿元，同比下滑3.63%，占全部收入比例为94.38%；分地区来看，国内收入同比增长8.85%，占比61.12%，同比提升6.85pct，海外收入同比下滑19.4%，主因公司主动出击抢占市场，积极扩大市场份额，国内市场销量逆势上扬，有效对冲海外疫情影响并为未来发展奠定客户基础。上半年综合毛利率31.81%，同比下滑8.63pct，Q1、Q2单季度毛利率分别为31.39%、32.22%，其中玻纤纱及制品毛利率同比下降9.2pct至32.7%，一方面受产品价格下滑影响，另一方面原部分销售费用重分类至营业成本所致；净利率15.11%，同比下滑5.74pct，Q1、Q2单季度净利率分别为12.67%、18.48%，环比大幅提升，降本控费成效逐步凸显。  智能制造项目稳步推进，创新引领行业发展 项目建设稳步推进，智能制造优势不断加强，其中桐乡总部智能制造基地年产15万吨无碱池窑拉丝生产线于6月9日点火投产，7月实现满产；成都年产13万吨无碱池窑拉丝生产线于7月23日提前点火，年产12万吨无碱池窑拉丝生产线项目力争Q4具备点火条件。同时，公司E9配方研发取得新突破，打破技术瓶颈实现大池窑量产，显著提升了超高模量玻纤的性价比和产品竞争力，持续引领行业发展。  逆势成长，玻纤龙头未来可期，维持 “买入”评级 受国内外疫情影响，短期需求受到冲击，预计随着疫情逐步缓解，市场有望逐步恢复，同时考虑到行业产能投放趋缓，未来供需有望双向改善，看好公司作为全球玻纤龙头的竞争优势，有望实现份额进一步提升。考虑疫情影响，下调盈利预测，预计20-22年EPS分别为0.54/0.69/0.81元/股，对应PE为24.4/19.1/16.4x，维持“买入”评级。  风险提示：全球宏观经济失速；供给超预期增加；贸易摩擦持续升级 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 10,032 10,493 10,620 12,072 13,237 (+/-%) 16.0% 4.6% 1.2% 13.7% 9.7% 净利润(百万元) 2374 2129 1892 2419 2823 (+/-%) 10.4% -10.3% -11.1% 27.9% 16.7% 摊薄每股收益(元) 0.68 0.61 0.54 0.69 0.81 EBIT Margin 35.0% 28.5% 26.0% 27.8% 28.9% 净资产收益率(ROE) 16.7% 13.6% 11.3% 13.3% 14.2% 市盈率(PE) 19.5 21.7 24.4 19.1 16.4 EV/EBITDA 13.8 15.6 13.1 11.5 10.6 市净率(PB) 3.25 2.95 2.75 2.54 2.32 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/19O/19D/19F/20A/20J/20上证指数中国巨石 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 短期疫情扰动业绩符合预期，Q2单季度环比改善。2020H1公司实现营业收入48.92亿元，同比下滑3.37%，实现归母净利润7.62亿元，同比下滑27.66%，扣非归母净利润6.92亿元，同比下滑28.36%，EPS为0.2177元/股，符合预期，主因部分下游需求受疫情压制出现阶段性下滑；其中Q2单季度实现营业收入24.49亿元，同比下滑4.55%，环比增长0.29%，归母净利润4.53亿元，同比下滑18.42%，环比增长46.26%。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司单季度营业收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 销量逆势增长，降本控费成效凸显。2020H1公司收入规模同比基本持平略有下降，其中玻纤纱及其制品实现营业收入46.17亿元，同比下滑3.63%，占全部收入比例为94.38%；分地区来看，国内收入同比增长8.85%，占比61.12%，同比提升6.85pct，海外收入同比下滑19.4%，主因公司主动出击抢占市场，积极扩大市场份额，国内市场销量逆势上扬，有效对冲海外疫情影响并为未来发展奠定客户基础。上半年综合毛利率31.81%，同比下滑8.63pct，Q1、Q2单季度毛利率分别为31.39%、32.22%，其中玻纤纱及制品毛利率同比下降9.2pct至32.7%，一方面受产品价格下滑影响，另一方面原部分销售费用重分类至营业成本所致；净利率15.11%，同比下滑5.74pct，Q1、Q2单季度净利率分别为12.67%、18.48%，环比大幅提升，降本控费成效逐步凸显。 -5%0%5%10%15%20%25%01020304050602015H12016H12017H12018H12019H12020H1营业总收入（亿元）YoY-10%0%10%20%30%40%22.023.024.025.026.027.028.018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2营业总收入（亿元）YoY-50%0%50%100%150%200%250%300%0.02.04.06.08.010.012.014.02015H12016H12017H12018H12019H12020H1归属母公司股东净利润（亿元）YoY-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0.01.02.03.04.05.06.07.018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2归属于母公司股东净利润（亿元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5：公司利率、净利率变化情况 图6：公司单季度毛利率、净利率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司主要产品玻纤及制品毛利率 图8：公司分地区收入及同比增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 智能制造项目稳步推进，创新引领行业发展。项目建设稳步推进，智能制造优势不断加强，其中桐乡总部智能制造基地年产15万吨无碱池窑拉丝生产线于6月9日点火投产，7月实现满产；成都年产13万吨无碱池窑拉丝生产线于7月23日提前点火，年产12万吨无碱池窑拉丝生产线项目力争Q4具备点火条件。同时，公司在E8配方实现稳定高效生产，进一步提效降本基础上，E9配方研发取得新突破，打破技术瓶颈实现大池窑量产，显著提升了超高模量玻纤的性价比和产品竞争力，持续引领行业发展。 投资建议：逆势成长，玻纤龙头未来可期，维持 “买入”评级。受国内外疫情影响，短期需求受到一定冲击，预计随着疫情逐步缓解，市场有望逐步恢复，同时考虑到行业新增产能投放趋缓，未来供需有望获得双向改善，看好公司作为全球玻纤龙头的竞争优势，有望实现份额进一步提升。考虑到疫情影响，下调盈利预测，预计20-22年EPS分别为0.54/0.69/0.81元/股，对应PE为24.4/19.1/16.4x，维持“买入”评级。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%2015H12016H12017H12018H12019H12020H1毛利率净利率0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q2毛利率（%）净利率（%）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%玻纤及制品毛利率（%）-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%05101520253035国内国外国内同比（%）国外同比（%） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 1446 4533 6366 9420