技术创新驱动核心竞争力，专注模拟赛道

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 技术创新驱动核心竞争力，专注模拟赛道 [Table_Title2] 晶丰明源(688368) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年半年度业绩报告，2020年上半年公司实现营收3.84亿元，同比下降6.52%；归属于上市公司股东净利润943.71万元，相比于去年同期下降77.29%，主要系全球疫情影响及公司报告期内产生股权激励费用3899.94万元，若剔除股权激励影响，公司实现归属于上市公司股东净利润为4453.66万元，同比增长7.20%。 ►LED照明领域足具竞争力，持续拓展产品结构提升毛利率水平 公司主要产品LED照明驱动芯片技术含量、工艺水平等性能指标在行业内处于领先地位，已经达到或接近国际先进水平，在晶圆制造工艺平台领域具有较为独特的技术优势。公司与电子科技大学等单位进行技术合作，就欧美日技术封锁的高压MOS芯片关键技术展开研发，并联合开发了BCD-700V工艺平台，该工艺平台给公司带来40%以上的成本优化，并有助于公司对短期与长期产能分配进行规划。同时公司依托于技术与人才的布局，深耕电源管理类产品，拓宽产品种类，不断调整产品结构，优化毛利率水平，2020年二季度单季度公司毛利率为26.08%，创历史新高。 ► 公司PMIC占比低于2%，加强研发投入和技术储备 依据赛迪智库相关数据，2018年国内PMIC市场规模大约为680亿元，对应公司2018年7.67亿元销售收入占比低于2%，我们预计伴随公司在AC-DC类产品种类的进一步丰富以及市场份额的逐渐提升，未来成长空间足。依据公司第二期核心骨干股权激励条件，2021年公司营业收入达到11.00亿元或毛利达到2.530亿元；2022年公司营业收入达到12.80亿元或毛利达到2.944亿元；2023年公司营业收入达到15.00亿元或毛利达到3.450亿元。公司积极实施股权激励，为公司长远的发展奠定坚实的人才基础。依据公司半年报数据，截止 2020 年6月30日，公司研发人员数量为 149 人，占员工总人数比例为 59%，公司研发人员结构完整、后备技术人员充足。同时2020年上半年公司研发费用为3,820.30 万元，较上年同期增长 27.04%，占营业收入的 9.94%。 投资建议 我们预计公司2020~2022年营收分别为9.80亿元、12.00亿元、14.00亿元；基于公司不断调整产品结构优化毛利率水平，若不考虑股权激励对未来3年业绩影响，我们预计归母净 利润由6543万元、1.11亿元、1.49亿元调整至1.01亿元、 1.35亿元、1.68亿元。鉴于公司作为国内领先的电源管理芯片企业，产品结构持续优化，看好公司长期产品种类丰富及高 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 118 [Table_Basedata] 股票代码： 688368 52 周最高价/最低价： 128.44/60.7 总市值(亿) 72.69 自由流通市值(亿) 17.34 自由流通股数(百万) 14.69 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：孙远峰 邮箱：sunyf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080005 分析师：王海维 邮箱：wanghw1@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090003 分析师：郑敏宏 邮箱：zhengmh@hx168.com.cn SAC NO：S1120119090092 华西电子&中小盘联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.技术骨干再获激励，未来延展持续可期 2020.07.14 2.智能化驱动芯片快速增长，产品结构持续优化 2020.04.27 3.人才与专利构建护城河，智能照明前景可期 2019.11.03 -42%-29%-16%-2%11%24%2019/102020/012020/042020/07相对股价%晶丰明源沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月17日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 端产品持续突破，维持买入评级。 风险提示 海外疫情控制低于预期;LED照明出口数据低于预期；公司产品创新低于预计，竞争力削弱等 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 0.00 873.68 980.00 1200.00 1400.00 YoY — — 12.17% 22.45% 16.67% 归母净利润(百万元) 0.00 92.34 100.71 134.76 168.44 YoY — — 9.06% 33.81% 25.00% 毛利率 — 22.86% 26.00% 27.00% 27.50% 每股收益（元） 0.00 1.50 1.63 2.19 2.73 ROE — 8.15% 8.16% 9.85% 10.96% 市盈率 #DIV/0! 69.67 63.88 47.74 38.19 pOpQrQxOqOqPpMsOrPtRxO8OcM9PtRoOnPrRlOnNyQeRrQyQ8OoPmMvPnPrMxNpOmR 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 873.68 980.00 1200.00 1400.00 净利润 92.34 100.71 134.76 168.44 YoY(%) — 12.17% 22.45% 16.67% 折旧和摊销 4.73 1.00 1.00 1.00 营业成本 673.99 725.20 876.00 1015.00 营运资金变动 43.63 -31.71 3.03 -35.19 营业税金及附加 1.23 1.47 1.80 2.08 经营活动现金流 137.30 65.53 134.52 130.08 销售费用 22.38 27.44 31.20 36.40 资本开支 -9.45 -36.44 -10.63 -10.53 管理费用 30.64 39.20 48.00 56.00 投资 -777.00 81.93 0.00 0.00 财务费用 -6.86 -8.64 -10.16 -18.17 投资活动现金流 -786.17 50.49 -5.63 -5.53 资产减值损失 1.10 0.50 0.70 0.80 股权募资 803.70 0.00 0.00 0.00 投资收益 0.97 5.00 5.00 5.00 债务募资 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 97.57 111.93 149.76 187.19 筹资活动现金流 785.04 0.24 0.00 0.00 营业外收支 0.48 -0.03 -0.03 -0.03 现金净流量 136.17 116.26 128.89 124.55 利润总额 98.05 111.90 149.73 187.16 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 5.71 11.19 14.97 18.72 成长能力（%） 净利润 92.34 100.71 134.76 168.44 营业收入增长率 — 12.17% 22.45% 16.67% 归属于母公司净利润 92.34 100.71 134.76 168.44 净利润增长率 — 9.06% 33.81% 25.00% YoY(%) — 9.06% 33.81% 25.00% 盈利能力（%） 每股收益 1.50 1.63 2.19 2.73 毛利率 22.86% 26.00% 27.00% 27.50% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 10.57% 10.28% 11.23% 12.03% 货币资金 139.24 255.50 384.38 508.94 总资产收益率ROA 6.92% 6.88% 8.17% 9.02% 预付款项 72.55 39.03 55.01 68.29 净资产收益率ROE 8.15% 8.16% 9.85% 10.96% 存货 108.13 158.95 192.00 222.47 偿债能力（%） 其他流动资产 978.96 941.40 938.99 978.99 流动比率 5.82 5.50 5.16 5.03 流动资产合计 1298.87 1394.88 1570.38 1778.68 速动比率 5.01 4.72 4.35 4.21 长期股权投资 14.09 13.97 13.97 13.97 现金比率 0.62 1.01 1.26 1.44 固定资产 6.83 6.33 5.93 5.43 资产负债率 17.46% 17.96% 18.97% 19.39% 无形资产 9.95 18.95 28.95 38.95 经营效率（%） 非流动资产合计 34.62 69.91 79.51 89.01 总资产周转率 1.31 0.70 0.77 0.80 资产合计 1372.37 1503.67 1688.76 1906.56 每股指标（元） 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益 1.50 1.63 2.19 2.73 应付账款及票据 204.47 238.42 288.00 333.70 每股净资产 18.39 20.03 22.21 24.95 其他流动负债 18.88 15.29 16.05 19.71 每股经营现金流 2.23 1.06 2.18 2.11 流动负债合计 223.35 253.71 304.05 353.40 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 估值分析 其他长期负债 16.31 16.31 16.31 16.31 PE 69.67 63.88 47.74 38.19 非流动负债合计 16.31 16.31 16.31 16.31 PB 4.81 5.22 4.70 4.19 负债合计 239.66 270.02 320.35 369.71 股本 61.60 61.60 61.60 61.60 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 股东权益合计 1132.71 1233.65 1368.41 1536.85 负债和股东权益合计 1372.37 1503.67 1688.76 1906.56 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 孙远峰：华西证券研究所副所长&电子行业首席分析师，哈尔滨工业大学工学学士，清华大学工学博士，近3年电子实业工作经验；2018年水晶球/金牛/IAMAC保险资产上榜分析师，2017年新财富入围/水晶球上榜分析师，2016年新财富上榜分析师，2013~2015年新财富上榜分析师团队核心成员。 王海维：华西证券研究所电子行业分析师，华东师范大学硕士，曾就职于安信证券，2019年8月加入华