策略周报：外部因素扰动，短期结构性机会为主

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航资本大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59562524 传 真：010-59562637 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2020年8月15日 策略周报 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 成果，CFA 证券执业证书号：S0640520070001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理 郑梓淳 证券执业证书号：S0640118110026 电话：18611412292 邮箱：zhengzc@avicsec.com 外部因素扰动，短期结构性机会为主 市场走势 近期报告 中航证券策略周报：《中美摩擦加剧投资者担忧，短期市场或以震荡为主》 中航证券策略周报：《市场短期或以震荡为主》 中航证券策略周报：《中美摩擦升级影响市场情绪，短期以震荡为主》 中航证券策略周报：《中美关系趋紧：短期以震荡为主，上行格局不变》 中航证券策略周报：《交投活跃，市场震荡上行趋势不变》 中航证券策略周报：《市场有望从结构性机会向牛市发展》 2,3002,8003,3003,8004,3004,8005,300上证综指沪深300核心观点： 美国经济数据方面，本周美国的经济数据继续向好，美国商务部8月14日公布7月份零售额，增长1.2％，基本恢复到疫情前水平，不包括汽车在内的增长为1.9％，高于预期的1.2％。但由于国会未能同意新的财政刺激方案，消费者支出的反弹处于危险之中。 美国劳工部周四公布，截至8月8日的一周，美国首次申请失业救济人数降至96.3万人。首次申请失业救济人数已从3月份的近700万人的峰值大幅下降，首次下降到100万以下，但仍处于历史较高水平，且远高于疫情前69.5万人的纪录。8月初，续请失业金的人数也有所减少。这一数字为1548.6万人，仍远高于2009年前疫情时代660万的峰值。 本周新冠援助法案的谈判仍然陷入僵局，给州和地方政府的援助规模成为谈判代表之间最大的分歧之一，民主党人强烈要求提供逾9,000亿美元以填补多年来的预算缺口，而共和党人则寻求更为温和的解决方案。僵局持续了一周后，参众两院的众多议员现在都计划在8月的剩余时间离开华盛顿休假，且白宫和民主党的谈判代表都已拒绝了回到谈判桌的提议。 2 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 本周美国疫情的发展进一步放缓，本周8月7日至8月14日，新增病例36.6万人，较上周新增减少1.2万人。本周新增死亡人数7339人，和上周死亡人数持平。美国各州的检测阳性率密西西比州成为第一，为21.58%，第二名为佛罗里达（17.66%），第三名为爱达荷州（17.11%）。我们对美国ICU病床占用率进行统计，截至8月11日美国全国ICU占用率为69.55%，较上周略有升高，接近我们之前提出的70%-80%警戒值，美国全国病床利用率为7.39%，较上周有所下降，低于我们提出的15%-30%警戒值。 本周中美摩擦又起新争端，8月13日，美国国务院表示，将孔子学院(Confucius Institute)美国中心列为外国使团，以便针对特朗普政府所说的北京方面通过中文和中国文化项目宣传自己观点的问题进行审查。这一认定要求华盛顿的孔子学院美国中心申报其在美国的人员和财产，以便美国官员了解其运作情况。 本周美国疫情的发展进一步放缓，本周8月7日至8月14日，新增病例36.6万人，较上周新增减少1.2万人。本周新增死亡人数7339人，和上周死亡人数持平。美国各州的检测阳性率密西西比州成为第一，为21.58%，第二名为佛罗里达（17.66% 国内方面，7月新增社会融资规模1.69万亿元，同比多增4068亿元，其中新增人民币贷款1.02万亿元，表外非标融资继续减少，7月份资本市场上股升债跌，带动新增股票融资1215亿元，同比多增622亿元，而新增企业债券融资2383亿元，同比少增561亿元，政府债券融资5459亿元，同比少增，但专项债剩余额度仍有约1.5万亿元要求在10月底前发行完毕，8、9、10三个月平均每月将发行约5000亿元，高于去年同期水平，显示未来几个月政府债券发行将继续对社融提供支撑。 金融机构口径的新增人民币贷款为9927亿元，同比少增673亿元。结构上看，短期贷款和票据融资减少1932亿元，同比多减1716亿元，体现了资金空转套利监管从严和货币政策宽信用边际收紧的影响。而中长期贷款同比多增3940亿元，新增中长期贷款占比提升至121.2%，为近四年的最高水平。其中，居民和企业中长期贷款均同比显著多增，显示居民购房和企业投资需求较好，银行信贷结构向长期限调整。 各项增速上看，金融机构各项贷款余额同比13%，较前值回落0.2个百分点，M2同比10.7%，较前值回落0.4个百分点，两项数据显示了宽信用的放缓。虽然社融存量同比增速上升0.1个百分点至12.9%，但其上升速度已经明显放缓，预计专项债在10月份发行完毕后，社融增速回落的概率较大。 总体而言，由于7月多项金融数据弱于市场预期，引发了市场对于货币政策收紧的担忧，但我们认为对此不必过度解读，下半年货币政策边际收紧已成为市场共识，但大方向上并不具备由宽松转向收紧的现实条件，因此大概率将呈现结构性宽松的状态，流动性环境总体上依然利好资本市场。 3 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 7月工业增加值同比4.8%，与前值持平，市场预期均值为5.2%，这显示生产端的恢复已经处于尾声，未来经济复苏速度将主要取决于需求端的改善情况。1-7月固定资产投资增速-1.6%，符合市场预期，前值-3.1%。1-7月制造业投资增速由-11.7%升至-10.2%，基础设施建设投资（不含电力）增速由-2.7%升至-1.0%，房地产开发投资完成额增速由1.9%升至3.4%，对比之下，房地产依然是目前投资的主要动力，地产新开工和销售增速也在持续回升；基建投资增速较前期低点回升幅度最大，体现了财政发力的效果，但目前依然负增长，显示财政有待进一步发力；制造业投资表现最弱，增速仍显著低于正常水平，这可能说明大量企业财务状况尚未完全恢复，同时企业对未来的经济前景的预期也处于较低水平。7月社会消费品零售总额同比-1.1%，前值-1.8%，显著低于市场预期均值的1.2%，其中商品零售增速0.2%，实现了由负转正，而餐饮收入增速-11%，虽较前值回升，但仍远低于正常值。汽车类零售额在7月份大幅反弹，对总体消费形成明显的支撑，而地产相关的建筑及装潢材料、家具、家电增速则出现大幅下滑，这与房地产销售数据的改善形成背离，同时通讯器材、日用品、化妆品、烟酒等多个分项增速均较6月明显下滑，可能部分源于6月电商促销对相关消费节奏的影响。总体而言，需求端仍在恢复，但弱于市场预期，结合货币政策的边际收紧，预计下半年经济复苏将逐步放缓。 通胀方面，7月CPI同比2.7%，前值2.5%，市场预期均值2.6%。7月CPI环比大幅提升至0.6%，强于季节性表现，其中食品环比上涨2.8%，是主要的通胀推动力量。食品分项中，猪肉、鲜菜环比涨幅较大，7月生猪定点屠宰企业屠宰量同比回落，供给收缩推动价格上行，但7月下旬以来全国大中城市生猪出厂价格出现企稳迹象，农产品批发价格200指数8月以来基本走平，显示农产品价格上涨暂时止步。结合餐饮消费依旧较弱的表现，需求端难以对食品价格形成持续上行的推力，食品环比在7月显著高于历史同期均值后，8月或将向下修正。7月非食品同比、环比均持平，核心CPI同比下降0.4个百分点至0.5%，为2014年以来的最低水平，反映目前非食品端的需求更为疲弱，如服务价格已经连续两个月环比负增长。7月PPI同比-2.4%，前值-3.0%，市场预期均值-2.4%，PPI环比已经连续两个月为正，反映国内工业生产领域回暖，工业品通缩风险明显下降。目前国内南华工业品价格和国际的CRB指数均处于回升趋势，未来回升速度受到疫情发展和主要国家刺激政策力度变化的影响。预计下半年将呈现CPI同比高位回落+PPI同比低位回升的组合，通胀通缩风险均较为有限，对货币政策不构成明显干扰。 综合而言，美国经济继续向好，疫情也出现缓和，我们对美国疫情的监控数据显示美国经济不会因疫情出现二次探底，美股也延续上周涨势，标准普尔500指数再创新高。美国大选全国民调结果平均值显示，自8月6日以来，特朗普与拜登支持率的差距有所拉大，在选情落后的情况下，需要警惕特朗普迫于选情压力在中美问题上做文章，使得中美关系更加紧张。国内方面由于7月多项金融数据弱于市场预期，引发了市场对于货币政策收紧的担忧，但我们认为货币政策并不 4 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 具备由宽松转向收紧的现实条件，因此大概率将呈现结构性宽松的状态，流动性环境总体上依然利好资本市场。数据显示生产端恢复已近尾声，需求端仍在恢复，但弱于市场预期，预计下半年经济复苏将逐步放缓。我们在中长期依然看多A股市场，短期市场或继续震荡，板块配置方面建议成长价值均衡配置，超配可选消费，并配置20%-30%的军工和黄金，以应对地缘政治摩擦风险。 一、 本周行情回顾 本周，上证指数累计涨0.18%，深证成指跌1.17%，创业板指跌2.95%。北向资金本周累计净流入66.65亿元。行业表现方面，本周排名前三位的行业分别是房地产（2.87%）、银行（2.85%）、交通运输（2.37%），排名后三位的分别是有色金属（-7.52%）、医药生物（-5.44%）、休闲服务（-5.08%）。风格上，本周金融股涨1.90%，周期股跌1.48%，消费股跌1.02%，成长股跌3.33%，稳定股涨2.77%。估值方面，本周全部A股市盈率为22.12倍，较上周下降0.59%，剔除金融、石油石化股后市盈率为40.07倍，较上周下降1.43%。 海外方面，本周，美股集体上涨，道指涨1.81%，标普500指数涨0.64%，纳指涨0.08%。法国CAC40指数周涨1.5%；英国富时100指数周涨0.96%；德国DAX指数周涨1.79%。 图 1：本周主要指数涨跌幅 图 2：本周各风格股票涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 3：本周行业涨跌幅 0.76%0.18%-0.07%-0.78%-0.98%-1.17%-2.95%-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%0.50%1.00%1.90%-1.48%-1.02%-3.33%2.77%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%金融周期消费成长稳定 5 【策略周报】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 4：各风格股票走势 图 5：本周海外主要指数涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 图 6：海外主要指数走势 图 7：本周美股MSCI风格指数涨跌幅 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 资料来源：Wind、中航证券金融研究所 -10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%房地产银行交通运输食品饮料建筑装饰公用事业农林牧渔采掘家用电器纺织服装非银金融传媒汽车轻工制造钢铁电子通信电气设备机械设备商业贸易综合化工计算机建筑材料国防军工休闲服务医药生物有色金属-20%-10%0