Q2业绩高增长，受益居家办公需求提升

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] Q2业绩高增长，受益居家办公需求提升 [Table_Title2] 恒林股份(603661) [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年中报，2020年上半年公司实现营业收入17.87亿元，同比增长51.06%；归母净利润1.56亿元，同比增长24.40%；扣非后归母净利润1.42亿元，同比增长60.19%。剔除Lista Office的环境整体解决方案业务收入，2020年上半年公司实现营业收入14.22亿元，同比增长20.20%。分季度来看，2020Q1、Q2营业收入分别为6.27、11.60亿元，同比增长分别为7.50%、93.46%；归母净利润分别为0.30、1.26亿元，同比分别下降35.42%、增长59.54%；扣非后归母净利润分别为0.26、1.15亿元，同比分别下降32.66%，增长133.63%。2020年二季度业绩增长迅速，业绩增长符合预期。 分析判断: ► 办公椅销售额快速增长，沙发销售额略有下滑 分业务来看，2020H1公司办公椅、沙发、环境整体解决方案、按摩椅等销售额分别为9.12、3.01、3.65、0.47亿元，其中办公椅、按摩椅销售额同比分别增长31.28%、197.67%，沙发销售额同比下降8.52%。本次疫情以来，海外居家办公需求凸起，居家办公家具需求旺盛，带来办公家具出口订单的爆发。公司一方面继续实行大客户营销策略，加大产品研发投入；另一方面，继续推动跨境电商业务的发展，积极推动自有品牌发展。多重举措下，公司办公椅销售额迎来迅速增长。沙发业务受海外疫情影响，上半年沙发订单有所下滑，销售额同比略有下降。其次，2019年8月公司完成对瑞士FFL Holding AG100%股权收购，新增环境整体解决方案业务贡献业绩。 ► 毛利率大幅提升，净利率略有下降 2020年上半年公司毛利率30.65%，同比提升6.98个百分点，毛利率为公司近五年的最高水平。毛利率大幅提升，主要为：1）受跨境电商业务快速发展以及自有品牌销售占比提升，公司主要业务毛利率大幅提升，2020年上半年公司办公椅、沙发、按摩椅毛利率同比分别提升7.52、3.03、19.07个百分点。2）高毛利率环境整体解决方案收入贡献提升，2020H1公司该业务收入占比提升至20.44%，毛利率达31.84%。3）人民币贬值：公司外销业务收入占8成以上，上半年人民币持续贬值，持续利好出口型企业。净利率方面，由于期间费用率的提升以及营业外支出增加，2020年上半年净利率9.10%，同比略下降1.54个百分点。 ► 产能陆续释放，跨境电商大力发展 越南项目产品工程开始转固，产能陆续释放。2020年上半年， 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 首次覆盖 目标价格： 最新收盘价： 70.87 [Table_Basedata] 股票代码： 603661 52 周最高价/最低价： 74.78/30.86 总市值(亿) 70.87 自由流通市值(亿) 20.38 自由流通股数(百万) 28.75 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：杨维维 邮箱：yangww@hx168.com.cn SAC NO：S1120520080001 分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 分析师：戚志圣 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519100001 -4%25%55%84%114%143%2019/082019/112020/022020/052020/08相对股价%恒林股份沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月16日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 公司越南项目厂房开始转固，预计产能将陆续释放，带来业绩的增长。根据公司2020年7月2日公告，目前越南生产基地生产建筑面积6.35万平方米，未来公司计划新增生产建筑面积18万平方米，加大越南基地产能建设。其次，2019 年开始公司大力推动跨境电商业务，投资成立跨境电商海外运营公司诺河（韩国）有限公司、美国诺河有限公司、美国森河家居贸易有限公司。与此同时，公司在美国东西部分别自建海外仓储物流基地、跨境电商仓库，降低公司物流成本，提升公司在北美洲市场竞争力。第三，公司2020年5月，公司拟收购国内房地产精装修工程业务领域的优秀企业厨博士100%股权，主要合作方为万科、碧桂园、保利、阳光城、旭辉、蓝光、金科等房地产龙头企业。若收购完成后，公司业务领域将逐渐延伸至全装修领域，公司国内业务收入有望实现较高增长。 投资建议： 海外疫情反复，居家办公需求旺盛，办公家具出口市场迎来高增长。公司坚持大客户战略，跨境电商、自主品牌持续发展，以及海外生产基地产能释放，全年业绩有望保持良好增长。暂不考虑厨博士并表，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.03、3.97、4.95亿元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍，相较于可比公司，公司估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 办公椅需求不及预期；沙发需求不及预期；跨境电商发展不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格大幅上涨风险；汇率波动风险。 盈利预测与估值 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,318 2,904 3,843 4,740 5,509 YoY（%） 22.3% 25.3% 32.4% 23.3% 16.2% 归母净利润(百万元) 171 243 303 397 495 YoY（%） 3.1% 42.4% 24.3% 31.3% 24.6% 毛利率（%） 19.6% 25.0% 30.3% 30.6% 30.9% 每股收益（元） 1.71 2.43 3.03 3.97 4.95 ROE 7.6% 9.7% 10.6% 12.0% 12.9% 市盈率 41.46 29.12 23.42 17.84 14.31 mNsNnNtMsPrRnMoPtPrOtPbRbP7NnPqQnPpPlOoOyQjMrQtM9PpOpMvPsQnRMYnPmQ 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 事件概述：二季度业绩增长迅速，收入增速快于利润 ..................................................................................................................4 2. 收入端：办公椅销售额快速增长，沙发销售额略有下滑..............................................................................................................4 3. 盈利端：毛利率大幅提升，净利率水平略有下降 ...........................................................................................................................5 4. 产能陆续释放，跨境电商大力发展......................................................................................................................................................6 5. 投资建议.......................................................................................................................................................................................................7 6. 风险提示.......................................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1 2020H1营收增速51.06%（单位：亿元）......................................................................................................................................4 图2 2020H1归母净利润增速24.40%（单位：亿元） ........................................................................................................................4 图3 办公椅业务快速发展（单位：亿元） ............................................................................................................................................5 图4 毛利率大幅提升，净利率略有下降.................................................................................................................................................6 图5 主要业务毛利率均呈现不同程度的提升........................................................................................................................................6 图6 上半年人民币持续贬值 .......................................................................................................................................................................6 图7 上半年期间费用率提升6.63个百分点 ..........................................................................................................................................6 图8 在建工程陆续完工，产能有望陆续释放（单位：