受疫情影响业务Q2恢复明显，纤维业务维持高增长

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 光威复材 300699.SZ 受疫情影响业务Q2恢复明显，纤维业务维持高增长 事件：公司发布20年中报，报告期实现营收10.05亿元，同比增长20.17%；归母净利润3.52亿元，同比增长13.42%。 核心观点  碳纤维实现快速增长，受疫情影响业务Q2恢复明显。分业务看：1）碳纤维实现收入5.78亿元（+36.47%，增速高于Q1），重大合同半年度执行率55.43%；2）碳梁实现收入3.11亿元（+3.85%），主要受疫情影响H1实际发货仅完成预期的70%。其中Q1碳梁下降1.95%，Q2增长10.62%，环比改善明显；3）预浸料和复材制品在Q1严重下滑情况下，Q2疫情缓解后得到快速恢复，整体实现正增长；4）装备制造收入688万元（+714.54%），主要是复材装备得到航空、航天专业单位认可，对外销售实现较大增长。  产品结构改变导致毛利率提升，费用控制进一步优化。上半年公司综合毛利率54.04%，较去年同期增加2.14pct，主要与高利润率业务占比提升有关。费用端：上半年销售费用率1%（-0.68pct），管理费用率3.58%（-0.66pct），财务费用率0.28%（-0.25pct），研发费用率10.57%（-0.58pct），均实现不同程度的降低。但是由于其他收益的减少（主要由于今年特殊环境下军品退税进度滞后，导致相关收益减少4470万元），导致公司业绩增速低于营收。若剔除退税滞后影响，公司上半年业绩增速为33%。  纤维产能建设及等同性验证稳步推进，募投项目年底前全部投产有望逐步贡献效益。1）报告期公司全力配合下游单位就T800H、M40J、M55J级等项目的应用验证；继续推动T300级/各款T800级纤维产品针对民机应用的产品准备和应用验证。2）报告期募投项目“高强高模型碳纤维产业化项目”完成验收结项，基于该项目承担的国家有关科研项目得到顺利推进；3）“先进复合材料研发中心项目”验收结项，为公司高端装备复材业务开展奠定了重要基础；4）高强度碳纤维产业化制备项目预期年底建成投产。5）内蒙古光威包头大丝束项目已竟得土地使用权，后续将加快推动建设工作。 财务预测与投资建议  考虑到退税和政府补贴确认节奏的不确定性，调整20-22年每股收益为1.28、1.67、2.18元（原为1.35、1.71、2.19元），参考可比公司20年平均76倍估值，给予目标价97.3元，维持买入评级。 风险提示 交付进度低于预期；新业务拓展不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2020年08月11日） 83元 目标价格 97.3元 52周最高价/最低价 89.13/34.1元 总股本/流通A股（万股） 51,835/32,260 A股市值（百万元） 43,023 国家/地区 中国 行业 国防军工 报告发布日期 2020年08月12日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 1.99 23.94 49.50 143.40 相对表现 3.96 25.44 31.28 114.55 沪深300 -1.97 -1.50 18.22 28.85 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 王天一 021-63325888*6126 wangtianyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120021 证券分析师 罗楠 021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 证券分析师 冯函 021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,364 1,715 2,200 2,996 3,913 同比增长(%) 43.6% 25.8% 28.3% 36.2% 30.6% 营业利润(百万元) 426 628 786 1,025 1,329 同比增长(%) 65.5% 47.3% 25.2% 30.4% 29.7% 归属母公司净利润(百万元) 377 522 662 867 1,128 同比增长(%) 58.8% 38.6% 26.9% 30.9% 30.1% 每股收益（元） 0.73 1.01 1.28 1.67 2.18 毛利率(%) 46.7% 48.0% 50.8% 50.4% 50.3% 净利率(%) 27.6% 30.4% 30.1% 28.9% 28.8% 净资产收益率(%) 13.8% 17.1% 19.1% 22.0% 24.4% 市盈率 114.3 82.5 65.0 49.6 38.2 市净率 15.0 13.3 11.7 10.2 8.6 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 相关报告 剔除政府补助季度波动性影响，H1业绩增长32~39%： 2020-07-13 疫情影响碳梁发货推迟致Q1增速放缓，纤维业务保持32.29%高增长： 2020-04-30 同一口径下大合同金额维持较快增长，看好公司纤维业务高增长持续性： 2020-04-07 光威复材中报点评 —— 受疫情影响业务Q2恢复明显，纤维业务维持高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 附：可比公司最新估值 表1：光威复材可比上市公司估值 公司 代码 最新价格（元） 2020/8/11 每股收益（元） 市盈率 78.3 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 钢研高纳 300034 29.01 0.33 0.39 0.49 0.60 87.56 74.29 59.62 48.17 中航高科 600862 26.20 0.40 0.31 0.41 0.54 66.16 84.30 63.22 48.45 宝钛股份 600456 32.38 0.56 0.73 0.93 1.11 58.05 44.46 34.79 29.11 中航沈飞 600760 67.80 0.63 0.97 1.07 1.25 108.17 70.15 63.36 54.05 中简科技 300777 46.13 0.34 0.51 0.82 1.14 135.08 89.90 55.99 40.32 调整后平均 87.30 76.25 59.61 45.65 注：“调整后”为去掉最高、最低估值后的平均估值水平 数据来源：Wind，东方证券研究所 pQsRoNrMwOxOaQ8Q8OoMmMmOoOkPmMyQjMrQpM8OqRnNwMtRsOMYsOwO 光威复材中报点评 —— 受疫情影响业务Q2恢复明显，纤维业务维持高增长 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 利润表 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 单位:百万元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 504 869 440 599 783 营业收入 1,364 1,715 2,200 2,996 3,913 应收票据、账款及款项融资 1,142 1,061 2,838 3,865 5,048 营业成本 727 892 1,082 1,485 1,945 预付账款 13 16 21 29 37 营业税金及附加 21 19 24 33 44 存货 180 297 271 371 486 营业费用 29 33 42 57 75 其他 650 470 464 457 451 管理费用及研发费用 259 281 346 434 529 流动资产合计 2,489 2,713 4,033 5,321 6,805 财务费用 3 7 36 99 129 长期股权投资 34 27 34 34 34 资产、信用减值损失 51 (8) (0) 0 0 固定资产 579 549 761 1,037 1,143 公允价值变动收益 0 23 0 0 0 在建工程 252 518 655 378 239 投资净收益 28 (7) 7 7 7 无形资产 150 146 143 139 136 其他 125 121 110 130 130 其他 83 109 0 0 0 营业利润 426 628 786 1,025 1,329 非流动资产合计 1,098 1,349 1,593 1,587 1,551 营业外收入 6 1 7 7 7 资产总计 3,587 4,063 5,626 6,908 8,356 营业外支出 10 21 21 21 21 短期借款 0 0 1,345 1,942 2,366 利润总额 423 608 772 1,011 1,315 应付票据及应付账款 277 385 478 621 837 所得税 46 86 110 144 187 其他 113 88 124 127 135 净利润 377 522 662 867 1,128 流动负债合计 390 473 1,947 2,691 3,339 少数股东损益 0 (0) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 377 522 662 867 1,128 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.73 1.01 1.28 1.67 2.18 其他 335 340 0 0 0 非流动负债合计 335 340 0 0 0 主要财务比率 负债合计 725 813 1,947 2,691 3,339 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 少数股东权益 0 4 4 4 4 成长能力 股本 370 518 518 518 518 营业收入 43.6% 25.8% 28.3% 36.2% 30.6% 资本公积 1,595 1,490 1,517 1,517 1,517 营业利润 65.5% 47.3% 25.2% 30.4% 29.7% 留存收益 900 1,236 1,639 2,179 2,979 归属于母公司净利润 58.8% 38.6% 26.9% 30.9% 30.1% 其他 (2) 1 0 0 0 获利能力 股东权益合计 2,863 3,249 3,678 4,217 5,018 毛利率 46.7% 48.0% 50.8% 50.4% 50.3% 负债和股东权益总计 3,587 4,063 5,626 6,908 8,356 净利率 27