2020年中报业绩点评：业绩恢复高速增长，盈利能力显著提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月10日 凯莱英（002821.SZ） 医药生物 业绩恢复高速增长，盈利能力显著提升 ——凯莱英（002821.SZ）2020年中报业绩点评 公司简报 ◆事件：公司发布2020H1业绩报告，实现营业收入12.66亿元（15.81% YOY），归母净利润3.16亿元（37.63% YOY），扣非归母净利润2.77亿元（36.82% YOY）。 ◆业绩恢复高速增长，盈利能力显著提升。以单20Q2季度来看，实现营业收入7.90亿元（28.20% YOY），归母净利润2.08亿元（51.24% YOY），扣非归母净利润1.84亿元（50.28% YOY），Q2营收和归母净利润创历史新高，新冠疫情影响明显消除。公司盈利能力显著提升，20H1毛利率为48.6%，同比提升4.40pp，主要由于：（1）国内业务毛利率大幅提升，（2）产能利用率较高，人均产值提升，（3）新技术应用，（4）人民币贬值。 ◆海内外业务快速发展，业绩可持续性有保障。20H1公司共完成303个项目，其中商业化阶段项目24个，临床阶段项目100个（III期23个），技术服务项目179个，“漏斗效应”明显。公司海外业务进一步扩张，来自大客户的订单收入为9.35亿元，18H1-20H1 CAGR为24.5%；来自海外中小型Biotech公司收入1.91亿元，（69.33% YOY），新增商业化项目1个。国内CDMO业务进入收获期，20H1收入为1.40亿元（138.1% YOY）。截至本报告期末，公司国内NDA项目在手订单超过20个。 ◆成长型业务加速拓展，战略型业务持续推进。成长型业务：化学大分子部20H1服务超过7位客户，完成9个生产项目，5个实验室开发以及2个内部项目；生物催化技术应用得到进一步推广，用于十余个项目。战略型业务：生物大分子版块在疫情下按照既定计划完成了工艺开发平台的搭建工作；TICCR全面整合30余家亿元、10余个协会、50余个供应商以及10余家战略客户资源。 ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：公司是小分子CDMO龙头，产业链不断延伸，后续增长动能强劲。我们维持公司20-22年EPS 3.18/4.41/5.74元，分别同比增长33%/39%/30%，现价对应20-22年PE为74/53/41元，维持“买入”评级。 ◆风险提示：商业化订单放量不及预期；战略大客户产品销量下滑导致公司订单规模下降。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,835 2,460 3,298 4,225 5,384 营业收入增长率 28.94% 34.07% 34.07% 28.12% 27.42% 净利润（百万元） 428 554 736 1,021 1,327 净利润增长率 25.49% 29.32% 32.82% 38.73% 30.01% EPS（元） 1.86 2.39 3.18 4.41 5.74 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.06% 18.19% 20.24% 22.66% 23.65% P/E 127 98 74 53 41 P/B 21.7 17.9 15.0 12.1 9.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年08月10日 买入（维持） 当前价：235.82元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 宋硕 (执业证书编号：S0930518060001) 021-52523872 songshuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 2.31 总市值(亿元)：545.50 一年最低/最高(元)：100.16/246.58 近3月换手率：86.59% 股价表现(一年) -10%28%67%105%143%07-1910-1901-2005-20凯莱英沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.73 6.52 104.41 绝对 3.34 25.73 134.44 资料来源：Wind 2020-08-10 凯莱英 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 1,835 2,460 3,298 4,225 5,384 营业成本 982 1,341 1,797 2,189 2,787 折旧和摊销 103 4 126 145 167 税金及附加 20 23 35 43 54 销售费用 74 88 125 161 200 管理费用 207 264 426 492 633 研发费用 155 193 179 306 368 财务费用 3 -4 -4 8 9 投资收益 7 -1 0 0 0 营业利润 461 624 841 1,157 1,505 利润总额 461 624 841 1,157 1,505 所得税 54 70 106 137 178 净利润 406 554 736 1,021 1,327 少数股东损益 -22 0 0 0 0 归属母公司净利润 428 554 736 1,021 1,327 EPS(按最新股本计) 1.86 2.39 3.18 4.41 5.74 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 415 601 500 884 1,114 净利润 428 554 736 1,021 1,327 折旧摊销 103 4 126 145 167 净营运资金增加 216 344 571 519 678 其他 -332 -301 -932 -800 -1,057 投资活动产生现金流 -584 -700 -772 -720 -720 净资本支出 -542 -511 -520 -520 -520 长期投资变化 0 201 -200 -200 -200 其他资产变化 -41 -391 -52 0 0 融资活动现金流 -43 -102 661 68 -104 股本变化 1 1 0 0 0 债务净变化 0 0 770 190 78 无息负债变化 193 38 220 181 195 净现金流 -223 -190 389 232 290 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 3,185 3,759 5,338 6,579 7,958 货币资金 630 435 825 1,056 1,346 交易性金融资产 7 0 0 0 0 应收帐款 525 659 957 1,189 1,506 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 12 12 26 27 34 存货 424 449 686 838 1,022 其他流动资产 66 56 73 100 113 流动资产合计 1,694 1,639 2,612 3,267 4,088 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 201 401 601 801 固定资产 907 1,271 1,426 1,605 1,795 在建工程 307 360 533 662 759 无形资产 118 122 139 156 173 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 106 54 121 121 121 非流动资产合计 1,491 2,120 2,726 3,312 3,870 总负债 675 713 1,704 2,075 2,347 短期借款 0 0 770 960 1,038 应付账款 276 267 421 521 624 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 15 20 18 30 37 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 540 504 1,492 1,817 2,039 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 111 148 182 219 265 非流动负债合计 135 209 212 257 308 股东权益 2,511 3,046 3,634 4,504 5,611 股本 231 231 231 231 231 公积金 1,140 1,197 1,262 1,262 1,262 未分配利润 1,252 1,698 2,253 3,111 4,215 归属母公司权益 2,511 3,046 3,634 4,504 5,611 少数股东权益 0 0 0 0 0 主要指标 盈利能力（%） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 毛利率 46.5% 45.5% 45.5% 48.2% 48.2% EBITDA率 30.0% 26.4% 29.6% 31.3% 31.5% EBIT率 24.4% 26.1% 25.8% 27.9% 28.4% 税前净利润率 25.1% 25.3% 25.5% 27.4% 28.0% 归母净利润率 23.3% 22.5% 22.3% 24.2% 24.6% ROA 12.8% 14.7% 13.8% 15.5% 16.7% ROE（摊薄） 17.1% 18.2% 20.2% 22.7% 23.6% 经营性ROIC 16.9% 19.0% 18.6% 21.4% 23.1% 偿债能力 2018 2019 2020E 2021E 2022E 资产负债率 21% 19% 32% 32% 29% 流动比率 3.14 3.25 1.75 1.80 2.01 速动比率 2.35 2.36 1.29 1.34 1.50 归母权益/有息债务 - - 4.72 4.69 5.41 有形资产/有息债务 - - 6.68 6.62 7.43 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 销售费用率 4.05% 3.56% 3.79% 3.80% 3.72% 管理费用率 11.28% 10.74% 12.91% 11.64% 11.77% 财务费用率 0.17% -0.18% -0.12% 0.20% 0.16% 研发费用率 8.46% 7.83% 5.43% 7.24% 6.83% 所得税率 12% 11% 13% 12% 12% 每股指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 每股红利 0.40 0.50 0.70 0.96 1.24 每股经营现金流 1.80 2.60 2.16 3.82 4.82 每股净资产 10.88 13.17 15.71 19.47 24.26 每股销售收入 7.95 10.63 14.26 18.27 23.28 估值指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E PE 127 98 74 53 41 PB 21.7 17.9 15.0 12.1