Q2业绩超预期，降本增效盈利能力显著提升

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 凯莱英（002821） 证券研究报告 2020年08月10日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 217.02元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 231.32 流通A股股本(百万股) 222.39 A股总市值(百万元) 50,201.01 流通A股市值(百万元) 48,263.57 每股净资产(元) 14.25 资产负债率(%) 18.66 一年内最高/最低(元) 246.58/100.37 作者 潘海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080006 panhaiyang@tfzq.com 郑薇 分析师 SAC执业证书编号：S1110517110003 zhengwei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《凯莱英-季报点评:一季度受疫情影响增速下滑，不改长期持续成长力》 2020-04-29 2 《凯莱英-年报点评报告:业绩快速增长，项目储备丰富长期发展持续向好》 2020-04-09 3 《凯莱英-公司点评:拟定增引入战略投资者，强强联合夯实核心竞争力》 2020-02-17 股价走势 Q2业绩超预期，降本增效盈利能力显著提升 公司上半年业绩增长37.63%，二季度超预期恢复高增长 公司公告2020年半年报：实现营收12.66亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长37.63%，归母扣非后净利润2.77亿元，同比增长36.82%，超市场预期。其中Q2营收7.9亿元，同比增长28.20%；环比增长66.23%；归母净利润2.08亿元，同比增长51.24%；扣非后归母净利润1.84亿元，同比增长50.28%，环比增长达到96.70%，实现超预期恢复增长。随着国内疫情的控制，公司海外订单持续快速增长，研发生产在二季度快速回归正轨，报告期内公司欧美大客户深度持续提升，订单加快增长，同时国内业务亦继续突破，通过持续加大新技术应用，进一步降本增效，公司盈利能力明显提升。 临床阶段及商业化阶段均稳健增长，国内业务表现靓丽 公司临床阶段定制研发生产收入4.16亿元，同比增长17.65%，毛利率提升3.40pp至45.16%；商业化阶段收入7.37亿元，同比增长9.72%，毛利率提升5.25pp至48.68%。技术服务收入1.11亿元，同比增长63.69%。分地区看：中国大陆收入1.40亿元，同比增长达到138.12%，毛利率提升24.29pp至31.56%，国外区域收入11.26亿元，同比增长8.84%，毛利率提升4.51pp至50.84%。报告期内，公司共计完成303个项目，其中商业化阶段项目24个，临床阶段项目100个（其中临床III期23个），技术服务项目179个，有力助推全球创新药研发产业的进程。截至报告期末公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占上述制药公司公布的临床后期研发管线的比例进一步提升至27%；在商业化阶段项目方面，报告期内公司相较2019年新增确认收入的欧美跨国制药公司商业化项目3个，报告期内确认收入的商业化项目中有8个项目对应的突破性重磅新药的销售峰值曾超过或预计在未来5-8年内将超过10亿美元。；部分海外大客户目前订单规模相较2019年已实现翻倍增长。随着国内业务进入收获期，国内业务实现高增长，公司国内NDA项目在手订单超过20个。 报告期内，公司持续加大连续性反应、酶催化等新技术在研发生产中的应用，以降低各项成本；公司生产经营恢复正常后产能利用率持续保持较高水平，特别是凯莱英制药较去年同期产能利用率显著提升；上半年公司主营业务毛利率提升4.40%，其中，国内业务毛利率提高24.29%。盈利能力的提升公司净利润加速增长。费用方面：期间费用率为21.63%，较去年小幅下降0.07pp，管理、销售、财务费用率分别为18.77%、3.32%、-0.45%，分别变化+0.35pp、-0.11pp、-0.30pp。 持续推进打造创新药一体化服务生态圈 公司在继续夯实小分子CDMO成熟业务竞争优势基础上，前瞻性的布局多肽、多糖及寡核苷酸等化学合成大分子、生物酶、制剂等成长型业务，推动创新药临床研究业务发展，加快布局生物大分子等战略型业务。公司开创性整合创新药临床研究优势资源，打造具备国际水平临床研究设计、信息化数据采集与管理、临床研究管理等综合服务能力的药物临床研究创新服务平台，公司在上海金山建立了生物大分子研发实验室，稳步推进生物大分子业务发展，持续推进新市场、新业务布局，提升“CMC+临床研究”综合服务能力，筑建创新药一体化服务生态圈。 看好公司持续发展及战略扩张，维持买入评级 我们预计公司2020-2022年EPS分别为3.16、4.15及5.42元，对应PE分别为69、52及40倍。公司业绩有望持续快速增长，业务板块拓展思路清晰，公司基于小分子CDMO领域的竞争优势，逐渐延伸服务链条至核酸、多肽、多糖等化学大分子和生物药CDMO，以及临床研究服务等领域，看好公司打造创新生产一站式服务体系的发展前景，维持“买入评级”。 风险提示：新冠疫情影响超预期，海外创新药销售低于预期，国内创新药产业发展进度低于预期，公司 CRO、大分子类等业务拓展进度低于预期 -5%16%37%58%79%100%121%2019-082019-122020-04凯莱英化学制药沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,834.88 2,459.99 3,268.29 4,283.78 5,605.51 增长率(%) 28.94 34.07 32.86 31.07 30.85 EBITDA(百万元) 667.62 735.04 874.98 1,149.99 1,491.82 净利润(百万元) 428.30 553.86 730.24 960.28 1,253.00 增长率(%) 25.49 29.32 31.84 31.50 30.48 EPS(元/股) 1.85 2.39 3.16 4.15 5.42 市盈率(P/E) 117.21 90.64 68.75 52.28 40.06 市净率(P/B) 20.00 16.48 13.53 11.23 9.19 市销率(P/S) 27.36 20.41 15.36 11.72 8.96 EV/EBITDA 22.25 39.94 56.41 42.56 32.39 资料来源：wind，天风证券研究所 nZrWoMmMxOrNmOqMpO9P9RaQmOpPtRnNjMmMuMkPnMmM7NsQoPwMtRtMMYmPnP 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 629.97 435.25 703.30 1,101.98 1,735.57 营业收入 1,834.88 2,459.99 3,268.29 4,283.78 5,605.51 应收票据及应收账款 525.24 658.51 884.86 1,042.85 1,292.79 营业成本 981.67 1,340.58 1,797.31 2,360.37 3,117.36 预付账款 29.94 28.28 48.78 56.75 79.38 营业税金及附加 19.75 23.13 35.95 47.12 61.66 存货 424.12 448.78 649.57 661.75 983.53 营业费用 74.37 87.53 104.59 128.51 168.17 其他 85.13 68.04 76.96 83.74 91.45 管理费用 206.93 264.29 294.15 372.69 465.26 流动资产合计 1,694.40 1,638.86 2,363.46 2,947.06 4,182.71 研发费用 155.18 192.52 238.59 317.00 409.20 长期股权投资 0.00 201.47 201.47 201.47 201.47 财务费用 3.07 (4.44) (15.00) (20.00) (25.00) 固定资产 907.22 1,271.44 1,629.02 1,918.22 2,143.29 资产减值损失 4.85 0.00 (0.50) (1.00) (1.00) 在建工程 306.88 360.38 336.23 291.74 235.04 公允价值变动收益 10.33 (12.42) 2.53 (1.09) (0.12) 无形资产 117.58 121.80 118.44 115.04 111.60 投资净收益 6.51 (1.24) 3.30 2.30 1.00 其他 159.27 164.79 137.41 149.68 147.57 其他 (89.17) (53.63) (11.67) (2.42) (1.76) 非流动资产合计 1,490.94 2,119.88 2,422.57 2,676.14 2,838.97 营业利润 461.39 623.67 819.05 1,080.29 1,410.75 资产总计 3,185.34 3,758.74 4,786.03 5,623.20 7,021.68 营业外收入 0.00 0.00 6.32 3.31 2.93 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.77 0.08 2.10 0.98 1.06 应付票据及应付账款 276.04 266.98 481.90 508.46 781.41 利润总额 460.62 623.59 823.27 1,082.62 1,412.63 其他 263.63 237.00 443.46 479.61 599.91 所得税 54.17 69.72 93.03 122.34 159.63 流动负债合计 539.67 503.99 925.36 988.06 1,381.31 净利润 406.45 553.86 730.24 960.28 1,253.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (21.85) 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 428.30 553.86 730.24 960.28 1,253.00 其他 135.10 209.25 150.83 165.06 175.04 每股收益（元） 1.85 2.39 3.16 4.15 5.42 非流动负债合计 135.10 209.25 150.83 165.06 175.04 负债合计 674.77 713.23 1,076.19 1,153.12 1,556.36 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 230.72 231.32 231.32 231.32 231.32 成长能力 资本公积 1,104.47 1,146.07 1,146.07 1,146.07 1,146.07 营业收入 28.94% 34.07% 32.86% 31.07% 30.85% 留存收益 2,391.38 2,894.33 3,478.52 4,238