银行业周观点（2020年8月第2周）：社融高增，货币政策精准性增强，板块估值仍在低位

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行业周报 【行业·证券研究报告】 银行行业 社融高增，货币政策精准性增强，板块估值仍在低位 ——银行周观点（2020年8月第2周） 核心观点  央行发布2020年第二季度中国货币政策执行报告。6月末，广义货币供应量（M2）同比增长11.1%，社会融资规模存量同比增长12.8%，增速均明显高于2019年。货币信贷结构进一步优化，6月末普惠小微贷款同比增长26.5%，制造业中长期贷款同比增长24.7%。总体来看，稳健的货币政策成效显著，传导效率进一步提升，体现了前瞻性、精准性、主动性和有效性，金融支持实体经济力度明显增强。对银行业而言，二季度社融增速较高，人民币贷款仍为支撑社融的主要方式，预计全年银行信贷增长仍将较为显著；专项债发行将为银行提供优质债券资产，稳定总体资产质量的同时，也可提振银行资产增速。当前，货币政策稳健适度，直达性和精准性均显著提升。后续政策仍有较大可能通过定向调控使民营中小微企业贷款利率继续下行，下半年银行息差仍有一定下行压力。预计全年行业“以量补价”逻辑仍将持续。  行情观点：上周银行指数上行，跑赢大盘。1）最近一周银行指数上涨1.94%，同期沪深300指数上涨0.31%。银行板块涨跌幅在28个申万一级行业中排名第12；2）细分板块中，国有行指数上涨0.37%，股份行指数上涨2.34%，城商行指数上涨3.22%；3）个股方面，本周银行股涨跌不一，涨幅较大的为成都银行（10.23%）、宁波银行（10.08%）、杭州银行（6.36%），跌幅较大的为苏州银行（-3.97%）、无锡银行（-0.71%）、青农商行（-0.53%）。  估值观点：当前板块估值较低。上周末银行板块整体PB为0.72倍，沪深300成分股为1.62倍，当前银行PB处于2013年以来2.92%分位数，板块处于低估区间。涨幅较大的成都银行、宁波银行、杭州银行的PB分别为0.89倍、2.10倍、1.07倍；跌幅较大的苏州银行、无锡港行、青农商行的PB分别为0.97倍、0.90倍、1.23倍。  利率跟踪：上周货币市场利率下降，无风险利率上升。银行间市场7天回购利率下降83bps至4.36%；十年期国债到期收益率上升3bps至3.01%。 投资建议与投资标的  政策对稳就业，稳投资、促消费支持力度较大，经济修复动能增强。投资上，新老基建并行，中短期银行资产增速受益于基建、国企项目推进和政策推进信贷投放，仍较有保障，暂不构成板块业绩和估值的核心约束，长期可能会受到有效需求不足的限制，因此需密切关注内需提振政策的力度和走向。消费上，稳就业有利于稳定银行个人端信贷资产的质量。前期流动性宽松已造成资金回流金融体系，同时利率下行空间压缩，货币政策逐步从疫情应激状态中退出，预计下半年LPR下行压力或较上半年有一定程度缓解。时下，银行让利担忧情绪仍较浓，各银行之间资产质量分化可能加剧。当前零售业务息差水平仍较高，资产质量相对较好，在内外部不确定风险增加的情况下，优质零售银行标的仍是稳健收益的好选择。贷款占比提升和流动性负债成本降低将对息差构成支撑，市场化负债占比高、贷款占比提升空间大的银行将有较好的息差韧性。  我们维持行业“看好”评级。个股建议关注兴业银行(601166，买入)、常熟银行(601128，买入)、招商银行(600036，增持)、邮储银行(601658，增持)。 风险提示  经济外部风险仍较大；降息导致净息差承压；外资银行进入带来行业竞争加剧。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2020年08月10日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 证券分析师 张静娴 021-63325888*4311 zhangjingxian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080005 相关报告 资管新规过渡期延长，银行补充资本有序进行：——银行周观点（2020年8月第1周） 2020-08-03 贷款利率下行压力略缓，银行补充资本有序进行：——银行周观点（2020年7月第4周） 2020-07-27 影子银行及互联网贷款监管加强，公开市场操作利率平稳：——银行周观点（2020年7月第3周） 2020-07-19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业行业周报 —— 社融高增，货币政策精准性增强，板块估值仍在低位 2 目录 1. 要闻回顾与下周关注：政策精准性提升，多家银行发行二级资本债 ......... 4 1.1. 重要新闻回顾：货币政策稳健灵活，直达性和精准性显著提升 .............................. 4 1.2. 重要公司公告：各银行继续补充资本 ..................................................................... 6 1.3. 下周关注：中国7月CPI、PPI、货币供应量、新增贷款和融资规模等数据 .......... 8 2. 指数上行，估值仍在低位 ......................................................................... 8 2.1. 行情走势：上周银行指数上行，跑赢大盘 .............................................................. 8 2.2. 估值变动：当前估值仍在低位 .............................................................................. 10 2.3. 大宗交易：江阴银行大宗交易折价率较高 ............................................................ 11 3. 货币市场利率下降，汇率较为稳定 ......................................................... 11 3.1. 利率走势：货币市场利率下降，无风险利率上升 ................................................. 11 3.2. 汇率走势：人民币兑美元小幅升值 ....................................................................... 12 4. 投资建议：关注优质零售银行、息差韧性高的银行 ................................ 12 5. 风险提示 ............................................................................................... 13 mNsNqQpQtOmMrQpOmQrOmQ6MaO9PmOnNtRpPjMoOuMkPnMnN9PmNnOuOsQrPxNnNnM 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业行业周报 —— 社融高增，货币政策精准性增强，板块估值仍在低位 3 图表目录 图1：银行指数与沪深300最近一年走势（首日标准化为1）分化加剧 ....................................... 9 图2：最近一年银行指数相对沪深300跌幅较大 .......................................................................... 9 图3：各行业板块上周涨跌幅情况（按申万一级行业划分），银行小幅上涨 .................................. 9 图4：2013年以来银行板块与沪深300成分股PB（右轴）相比低估程度增加 ......................... 11 图5：银行间市场7天回购利率小幅下降 ................................................................................... 12 图6：十年期国债到期收益率本周小幅上升 ................................................................................ 12 图7：美元兑人民币汇率下降，在岸/离岸人民币价差缩小 ......................................................... 12 表1：下周关注中国7月CPI、PPI、货币供应量、新增贷款和融资规模等数据 .......................... 8 表2：银行板块个股涨跌不一（按最近一周涨跌幅排序） ............................................................ 9 表3：上周银行板块发生4笔大宗交易 ....................................................................................... 11 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 银行行业行业周报 —— 社融高增，货币政策精准性增强，板块估值仍在低位 4 1. 要闻回顾与下周关注：政策精准性提升，多家银行发行二级资本债 1.1. 重要新闻回顾：货币政策稳健灵活，直达性和精准性显著提升  央行召开2020年下半年工作电视会议；时间：2020/08/03 【主要内容】8月3日，央行召开2020年下半年工作电视会议，传达学习党中央、国务院关于经济金融工作的重要部署，总结上半年各项工作，分析经济金融形势，对下半年重点工作作出部署。会议认为，央行按照国务院金融委的统筹指导，围绕疫情应对，果断加大货币政策逆周期调节力度，维护金融市场稳定，防范化解重大金融风险，进一步深化金融改革开放，创新金融服务，全力做好“六稳”“六保”工作，为实现国民经济快速恢复提供了有力的支撑。 一是果断加大逆周期调节力度，稳健货币政策实施更加灵活适度。及时创新货币政策工具，扩总量、保供应、促增长，降利率、调结构、保主体，千方百计缓解企业融资难融资贵。上半年累计3次降低准备金率，按照疫情防控应急保供、支持复工复产、保市场主体的需要，分阶段、有梯度地提供3000亿、5000亿、1万亿再贷