国债期货：宏观利率图表003：股指周度出现向上突破

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 宏观组 研究员 徐闻宇  021-60827991  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖  021-60827995  wujiaying@htfc.com 从业资格号：F3064604 相关研究： 政策确认了货币不再宽 ——宏观利率图表002 2020-08-03 预期的改变 ——宏观利率图表001 2020-07-27 数据确认了市场的复苏预期 ——宏观经济观察039 2020-07-20 中国经济由负转正，欧美修复受阻 ——宏观流动性观察047 2020-07-20 复苏确认之后的市场整固 ——宏观经济观察038 2020-07-13 经济持续回升，市场情绪高涨 ——宏观流动性观察046 2020-07-13 周度市场确认了复苏 华泰期货|国债期货 2020-08-08 宏观利率图表003：股指周度出现向上突破1 宏观动态点评 中国：财政货币政策确认转向。随着7月底的政治局会议对于未来经济表达乐观，8月初公布的货币政策执行报告和财政政策执行报告都在对下半年经济回到潜在经济增速之后的“逆周期”退出释放信号。疫情之下就业是最大的民生，预计政策短期内仍将关注周期性失业（餐饮等服务业）和经济压力（实体违约带来的银行坏账），中期内政策将逐渐转向对于“跨周期”的防风险领域——经济结构的转型和大国博弈的产业链压力。 海外：刺激协议未达成、非农超预期、中美博弈升级。美国国会在夏季休会前，两党并未达成上一轮失业金补助到期后新一轮刺激方案，而气候已转入立秋，疫情的再次反弹概率在上升，从而增加了就业压力。尽管我们看到在5月后经济重启，非农就业持续超预期（7月+176万，失业率10.2%降0.9%），但是在特效药、疫苗未上市情况下时间变量在转为不利。8月中美会谈前美国加大风险外引，尽管王毅“坦率有效的沟通”似乎提供了阶段性缓和的信号，但是南海军演后，TT的“被收购”、微信的封禁以及林郑的制裁和卫生部长访台，都显示出短期内美方政治施压的力道上升。 货币和流动性 货币政策：央行货币的边际收紧已经进入到确定性结构，与之相对的是对下半年经济恢复到潜在增速的信心（中期）以及因滞后效应带来的违约风险的继续释放（短期）。因而，我们判断短期内叠加着外部的风险外引，央行仍将延续着相对宽松的货币状态，不排除在周期切换的过程中进行“最后一次”的降准以缓和末端的风险项带来的压力。 宏观流动性：实体经济领域货币信贷的同比增速预计进入到顶部区间，在上半年货币信贷“明显高于2019年”实现、总体仍需“合理增长”且宏观杠杆率回归合理水平的需求下，下半年货币信贷增速预计将回落，从而驱动实际利率水平回升。短期内外部风险项未解除，叠加三季度专项债发行高峰带来的流动性压力，货币政策预计维持最后一段宽松的状态。 宏观关注点 风险资产在同比意义上出现了周期再次向上改善的突破信号，期限利差也回落至中枢下方等待着启动的信号，中期内加配风险资产的信号已经发出。但是短期内我们认为上一轮下行周期叠加疫情冲击形成的风险仍等待着释放的窗口，阶段性的波动或不可避免，而包商银行进入到破产阶段预示着金融风险也到了对市场释放的过程中，短期继续维持风险资产减仓或观望、增加利率品对冲的判断。 1 参见图5、图6 华泰期货|国债期货 2020-08-08 2 / 13 华泰期货|国债期货 2020-08-08 3 / 13 一、宏观利率周历 关注7月中美通胀数据、7月中国经济数据 表格 1：一周交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 10-Aug 9:30 中国 7月PPI(同比) 月 -3.0% -2.5% 21:00 英国央行Mutton讲话 7月CPI(同比) 月 2.5% 2.6% 16:30 英国 6月工业产出(环比) 月 6% - 11-Aug 16:30 英国 7月失业率 月 7.3% - 俄德外长会面 / 4:00 美联储埃文斯讲话 / 19:00 巴西央行会议纪要 17:00 欧元区 8月ZEW经济景气指数 月 59.6 - 德国 8月ZEW经济景气指数 月 59.3 60 20:30 美国 7月核心PPI(同比) 月 0.1% 0.1% 12-Aug 14:00 英国 二季度GDP(同比) 季 -1.7% - OPEC月报 / 0:00 EIA月报 / 0:00 美联储戴利讲话 / 10:00 新西兰联储利率决议 / 22:00 美联储罗森格伦讲话 / 23:00 美联储卡普兰讲话 17:00 欧元区 6月工业产出(环比) 月 12.4% 12.0% 20:30 美国 7月核心CPI(同比) 月 1.2% 1.1% 13-Aug 14:00 德国 7月HICP终值(同比) 月 0.0% - 3:00 美联储戴利讲话 / 16:00 IEA月报 20:30 美国 首申失业金人数(万人) 周 118.6 - 14-Aug 10:00 中国 7月规模以上工业增加值(同比) 月 4.8% 5.1% 2:00 墨西哥央行利率决议 / 7:30澳洲联储洛威讲话 / 9:30 中国70个大中城市住宅销售价格 / 10:00 中国国家统计局新闻发布会 7月城镇固定资产投资(累计同比) 月 -3.1% -1.6% 7月社会消费品零售总额(同比) 月 -1.8% 0.0% 14:45 法国 7月HCPI终值(同比) 月 0.9% - 17:00 欧元区 二季度GDP初值(同比) 季 -15.0% -15.0% 20:30 美国 7月零售销售(环比) 月 7.5% 1.7% 21:15 7月产能利用率 月 68.6% 70.3% 22:00 8月密歇根大学消费者信心指数初值 月 72.5 71 资料来源：FX168 华泰期货研究院 华泰期货|国债期货 2020-08-08 4 / 13 二、全球宏观图表  总量：环比继续改善，通胀预期延续修复 图 1： 全球PMI热图（截止7月）——逐渐呈现的环比改善 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 2： 全球通胀曲线（截止7月）——全球通胀回落压力有所改善 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -1%0%1%2%美元指数欧元区日本英国加拿大澳大利亚新西兰瑞士丹麦挪威瑞典中国印度印尼马来西亚菲律宾新加坡韩国泰国越南波兰俄罗斯南非土耳其阿根廷巴西智利墨西哥秘鲁024681012141618-2-1012345672010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-05中国日本泰国美国欧元区英国印度(右轴) 华泰期货|国债期货 2020-08-08 5 / 13  结构：库存周期再次回升，产能周期降至低位 图 3： 实际经济周期和预期经济周期对比 图 4： 预期经济周期和利率周期对比 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 5： 美国库存周期回落，预期值短期改善 图 6： 中国库存周期回落、预期值短期改善 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 7： 美国期限利差“见顶”回落 图 8： 中国期限利差继续回落至均值 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 -90-60-300306090120354045505520182019202020212022真实经济周期市场预期周期(右轴)-80-4004080120-50-250255020182019202020212022利率周期(前置1年)市场预期周期(右轴)-6-4-20246-30-20-10010203020182019202020212022股指同比库存同比(右轴)-20-1001020-40-200204020182019202020212022沪深300同比工业企业产成品存货同比(右轴)606570758085-0.20.00.20.40.60.820182019202020212022美债期限利差(左轴)产能利用率666870727476780.00.20.40.60.81.01.21.420182019202020212022中债期限利差(左轴)产能利用率 华泰期货|国债期货 2020-08-08 6 / 13 图 9： 全球主要经济体PMI横向对比（基期=2010.1） 2019 2020 Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Jan Feb Mar Apr May Jun Jul 全球 -0.9 -1.0 -0.9 -0.8 -0.8 -0.6 -0.6 -0.5 -1.9 -1.8 -4.9 -3.8 -1.5 -0.6 中国 -0.8 -0.6 -0.7 -0.6 -0.8 -0.3 -0.3 -0.4 -7.9 0.6 0.0 -0.1 0.0 0.1 美国 -0.6 -0.8 -1.3 -1.7 -1.6 -1.6 -1.7 -0.9 -1.1 -1.3 -3.4 -2.9 -0.4 0.0 日本 -0.5 -0.5 -0.5 -0.6 -0.8 -0.6 -0.8 -0.7 -1.0 -2.1 -3.1 -4.3 -3.7 -1.9 欧元区 -0.9 -1.2 -1.0 -1.3 -1.3 -1.1 -1.2 -0.8 -0.5 -1.6 -4.1 -2.8 -0.9 0.1 德国 -1.3 -1.6 -1.6 -1.9 -1.8 -1.5 -1.5 -1.2 -0.8 -1.2 -3.2 -2.8 -1.3 -0.2 法国 0.3 -0.2 0.1 -0.1 0.0 0.3 0.0 0.1 -0.2 -1.8 -4.6 -2.4 0.4 0.5 英国 -1.2 -1.2 -1.4 -1.1 -0.8 -1.0 -1.4 -0.7 -0.3 -1.3 -5.2 -3.1 -0.7 0.1 澳大利亚 -0.2 0.2 0.6 0.9 0.3 -0.4 -0.4 -1.0 -1.2 0.7