轻工制造行业本周专题：居家办公是短期需求还是长期趋势？

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2020年08月09日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 刘佳昆 联系人 liujiakun@tfzq.com 尉鹏洁 联系人 weipengjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:本周专题：实地参观上海华为旗舰店，智能家居方兴未艾》 2020-08-02 2 《轻工制造-行业研究周报:外销家居持续兑现前期拐点逻辑，看好造纸旺季提价持续性，本周专题：出口家居行业拐点显现》 2020-07-26 3 《轻工制造-行业研究周报:文化纸提价函持续，家居三条主线持续关注，本周专题：敏华控股拟并购华达利》 2020-07-19 行业走势图 本周专题：居家办公是短期需求还是长期趋势? 出口板块： 居家办公促进国内办公椅海外订单显著增长，可升降旋转办公椅17-19 CAGR为16.57%，不可升降旋转办公椅17-19 CAGR为3.92%。2017-2019年中国可旋转可升降的办公椅（海关编码：940130，可调高度的转动坐具）从2017年度的141.6亿人民币上升到2019年192.4亿人民币，CAGR 16.57%。2020年1-6月，可旋转可升降的办公椅出口额为95.74亿元，同比增长10.24%。 此前我们认为4月以后海外需求或走两极分化，因居家办公，办公桌椅和笔记本、PAD等需求得到一定转化缓解，需求波动相对较小；沙发、床等因线下零售门店关闭、消费者减少出门影响更大，和国内3月一样，4月的海外可选消费或仅靠线上苦苦支撑，5月以来欧美国家经济重启，线下门店陆续恢复营业，出口订单有望逐渐进入复苏期并逐步反映到6月出货上，6月15日乐歌股份发布业绩预告，由于疫情催化线下转线上趋势加强，预计半年度归母净利润同比+155.5%-185.3%，盈利6000-6700万元，我们对居家办公细分板块出口订单显著修复的观点逐步得以验证。 轻工纺服板块推荐1、出口为主，细分领域龙头【梦百合】【麒盛科技】，建议关注办公出口类【捷昌驱动】【乐歌股份】【永艺股份】【恒林股份】；2、内销Q2率先恢复，外销持续复苏的【顾家家居】建议关注【敏华控股】。 内销家居板块： 竣工回暖趋势延续，提升全年业绩增长中枢。今年以来竣工增速持续改善，自去年8月以来住宅竣工面积单月增速转正，12月单月竣工增速超20%，竣工与销售面积缺口进一步缩小，竣工回暖趋势显著提升下游的家居竣工产业链全年增长中枢。我们维持2020年竣工回暖的判断。 国内可选消费从4月起全面复苏。国内消费最困难是2-3月，3月各大品牌借助线上直播渠道接受预订单蓄客，4月线下重启，结合4月线下促销和51长假，内销在4月和5月前半月获得显著的恢复。根据天猫数据，线上衣柜类5月销售额3.44亿元（+28.97%），沙发类5月销售额18.32亿元（+51.67%），整体橱柜5月销售额2.54亿元（+65.53%）。 工程端受疫情影响较小，4月份增速显著提升。1-3月份受疫情影响，全国工地工程开工率不足致工程家居业务订单后置。4月份随着各大地产企业的逐步复工，家居工程业务4月份迎来订单修复，5-6月份预计加速进入订单转化期。此外，工程业务对品牌和资金要求更高，利好龙头企业，持续看好定制家居企业工程业务的发展！ 短期行业beta机会，长期零售是核心竞争力。短期内竣工回暖和工程业务的高速增长是业绩增长的主要驱动因素，随着客流反弹和疫情震荡带来的行业洗牌，行业增速有望提前修复；长期内，行业集中度仍旧偏低，零售端的品牌实力是定制家居企业的核心竞争力，看好有品牌力的定制家居企业的持续成长【欧派家居】【顾家家居】【志邦家居】【江山欧派】；关注【金牌厨柜】【皮阿诺】【索菲亚】【好莱客】【尚品宅配】等。 皮阿诺等家居工程公司投资保资碧投，挖掘工程板块潜力。皮阿诺等家居企业拟对外投资珠海保资碧投，与地产商深入合作工程业务，进一步扩大了自身对于房地产产业链的布局，扩大覆盖范围。根据公开年报显示，碧桂园现在已经是帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴工程端主要的客户，而战略入股的方式提升了工作效率，优势互补，强化供应链上的合作关系。推荐【江山欧派】【惠达卫浴】；关注【海鸥住工】。 造纸板块：规模纸厂相继发布提价函，预计Q3进入需求恢复带来的提价周期，我们对板块需求回暖的观点得以验证，继续看好纸价上涨，建议关注【太阳纸业】【博汇纸业】【山鹰纸业】。 新型烟草和必选消费：中烟专营专卖体制下加热不燃烧具有千亿市场规模潜力，中长期看好【集友股份】；必选消费继续推荐【中顺洁柔】【晨光文具】。 风险提示：交房不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；中美贸易战 -3%3%9%15%21%27%33%39%2019-082019-122020-04轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2020-08-07 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 603816.SH 顾家家居 61.90 买入 1.93 2.22 2.53 2.76 32.07 27.88 24.47 22.43 603833.SH 欧派家居 96.99 买入 4.38 5.04 6.07 7.24 22.14 19.24 15.98 13.40 002511.SZ 中顺洁柔 25.46 买入 0.46 0.69 0.91 1.10 55.35 36.90 27.98 23.15 603801.SH 志邦家居 32.97 增持 1.48 1.55 1.75 2.03 22.28 21.27 18.84 16.24 603899.SH 晨光文具 67.98 买入 1.15 1.27 1.56 1.93 59.11 53.53 43.58 35.22 603429.SH 集友股份 37.29 买入 0.74 1.64 2.69 3.31 50.39 22.74 13.86 11.27 603208.SH 江山欧派 139.52 买入 3.23 4.56 6.06 7.28 43.20 30.60 23.02 19.16 002572.SZ 索菲亚 24.08 买入 1.18 1.25 1.36 1.45 20.41 19.26 17.71 16.61 603313.SH 梦百合 24.80 买入 1.10 1.49 2.37 2.72 22.55 16.64 10.46 9.12 603610.SH 麒盛科技 32.70 买入 2.63 2.86 3.82 4.89 12.43 11.43 8.56 6.69 300501.SZ 海顺新材 30.77 买入 0.43 0.70 0.99 1.26 71.56 43.96 31.08 24.42 603600.SH 永艺股份 18.64 买入 0.60 0.82 1.04 1.32 31.07 22.73 17.92 14.12 资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 1. 本周专题：居家办公是短期需求还是长期趋势? 1.1. 出口品类中，可升降旋转办公椅出口额显著增长 旋转升降办公椅出口额显著增长，可升降旋转办公椅17-19 CAGR为16.57%，不可升降旋转办公椅17-19 CAGR为3.92%。2017-2019年中国办公椅出口额增长速度较快，其中可旋转可升降的办公椅（海关编码：940130，可调高度的转动坐具）从2017年度的141.6亿人民币上升到了2019年192.4亿人民币，期间CAGR为16.57%。2020年1-6月，中国可旋转可升降的办公椅出口额逆势增长，在同类产品中，实现出口额的正向增长，其出口额为95.74亿元，同比增长10.24%。 不可旋转不可升降的办公椅（海关编码：940179，其他金属框架坐具）稳定增长，从2017年度的194.8亿人民币上升到了2019年的210.3亿人民币,期间CAGR为3.92%。2020年1-6月不可旋转不可升降的办公椅出口额为109.89亿元，同比下降9.22%，出口额有所回落。 图1：2017-2020年我国办公椅(可旋转可升降)出口额及增速 图2：2017-2020年我国办公椅(不可旋转不可升降)出口额及增速 资料来源：海关统计数据在线查询平台，海关编码：940130，可调高度的转动坐具，天风证券研究所 资料来源：海关统计数据在线查询平台，海关编码：940179，其他金属框架坐具，天风证券研究所 2017-2019年中国沙发（海关编码：940161，带软垫的木框架坐具）出口额稳定增长，从2017年度的823.5亿人民币上升到了2019年的934.4亿人民币,期间CAGR为6.52%。2020年1-6月沙发的出口额为399.83亿元，同比下降10.76%。 2017-2019年中国弹簧床垫（海关编码：940410，弹簧床垫）出口额增长显著，从2017 mNtMoPwPtNpQsRtPoQnPwPaQbP6MsQpPtRrRiNmMyQfQrRwP7NpNoPMYpNsRMYpOqP 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 年度的34.0亿人民币上升到了2019年度的48.9亿元，期间CAGR为19.99%。2020年1-6月弹簧床垫的出口额为20.34亿元，同比下降25.45%，出口额下降幅度较大。 图3：2017-2020年我国沙发出口额及增速 图4：2017-2020年我国弹簧床垫出口额及增速 资料来源：海关统计数据在线查询平台，海关编码：940161，带软垫的木框架坐具，天风证券研究所 资料来源：海关统计数据在线查询平台，海关编码：940410，弹簧床垫，天风证券研究所 2017-2019年中国记忆棉制品（海关编码：94042100，海绵橡胶或泡沫塑料制褥垫,不论是否包面；94049090，未列名寝具及类似用品）出口额稳定增长，从2017年度的100.1亿人民币上升到了2019年的124.0亿人民币,期间CAGR为11.30%。2020年1-6月中国记忆棉制品（海关编码：94042100，海绵橡胶或泡沫塑料制褥垫,不论是否包面；94049090，未列名寝具及类似用品）出口额为65.2亿元，同比下降17.78%。 图5：2017-2020年我国记忆棉制品出口额及增速 资料来源：海关统计数据在线查询平台，海关编码：94042100，海绵橡胶或泡沫塑料制褥垫,不论是否包面；94049090，未列名寝具及类似用品；天风证券研究所 1.2. 居家办公或为长期趋势，短期疫情加速渗透 1.2.1. 海外疫情加速居家办公渗透 受海外疫情的影响，居家办公成为多数企业的必选项，7月以来海外科技巨头推迟居家办公时间计划至明年，部分企业及政府支持居家办公开支补贴。2020年7月，谷歌计划将员工居家办公延长至2021年7月，并为员工提供至多1000美元的补贴，帮助他们支付购买在家办公设备的费用；美国亚马逊决定将多数员工远程居家办公时间延长到2021年1月。澳大利亚税务局对于购置家庭办公设备的支出可以用于税费减免，而加拿大政府对于居家办公产生的成本可用于申报居家办公开支，以获得税费减免。2020年7月30日，微软宣布其美国雇员可至少选择居家办公至2021年1月19日。2020年8月5日，Uber宣布居家办公延长至2021年6月，员工可获500美元津贴。 表1：国外企业居家办公时间计划及办公用品补贴 行业报告 | 行业研究周报