美港股市场研究报告 2020年5月11日 1 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 本期核心观点 ︳美股：短期重拾上行动能，二次探底担忧仍未消除 海外多国加快复工复产，美股盘整后重拾上行动能。1）短期看好上行动能持续，修正需要新催化剂，可能令调整时间延后；2）盈利下修没有结束，依然是未来美股二次探底的重要论据；3）中美关税问题缓和，中概股短期仍具备上升空间，且中期存在基本面支撑；4）继续看好货币、商品、避险多重属性下，黄金中长期上升趋势；企业复工加夏季用油高峰临近，原油需求持续改善。 ︳港股：港交所改革结果即将披露，把握科技股机遇 1）短期风险偏好回升，未来一个月主要风险仍然是海外市场波动产生的二次冲击，未来如果出现修正，不排除探至21000点附近进行磨底。2）本周五港交所披露改革结果，预计阿里、美团、小米有望进入恒指、国企指数编制；3）二次上市潮开启，预计京东最快6月初在港上市；4）港股处在中长期底部区域，中期持续关注复苏能见度更高的腾讯、小米、阿里等科技、消费类龙头。 ︳动视暴雪：疫情下玩家数激增，盈利潜力释放 动视暴雪自年初已上涨近50%，使命召唤系列在PC端和移动端的表现带来了一个异常强劲的季度，动视暴雪也成为为数不多的上调全年业绩指引的公司。 我们看好在疫情持续期以及全球经济疲软期内，公司作为全球游戏开发商龙头，从防御性和成长性都是不错的选择，在核心游戏持续带动下，盈利潜力进一步释放。 道琼斯指数上周走势： 恒生指数上周走势： 往期回顾 ➢ 《后疫情时代的公司展望》20200427 ➢ 《2Q20中概股投资策略展望》20200413 ➢ 《疫情冲击下的美股公司展望》20200330 美港股市场研究报告 2020年5月11日 2 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 目录 1、本周核心观点 ............................................................... 1 2、上周美股市场回顾 ........................................................... 3 3、美股市场分析：短期重拾上行动能，二次探底担忧仍未消除 ....................... 5 4、港股策略点评：港交所改革结果即将披露，把握科技股机遇 ....................... 11 5、老虎美股50指数 .......................................................... 14 6、老虎港股30指数 ........................................................... 17 7、本周基本面日程分析 ........................................................ 19 8、动视暴雪：疫情下玩家数激增，盈利潜力释放 .................................. 21 9、ETF市场观察 .............................................................. 28 10、中美互联网巨头ETF - TTTN 周报 ........................................... 33 11、本周美股财报前瞻： ...................................................... 36 12、重要声明 ................................................................. 38 qRsMtOpPrRmQyRmQoNtOoQ9P8Q8OpNoOoMmMiNoOrMjMoPnMaQpNrRxNoOqQuOrNmO美港股市场研究报告 2020年5月11日 3 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 上周市场回顾 主要指数环境 标普500板块表现 -4.18%0.87%1.04%1.35%1.43%1.62%3.33%3.71%4.47%6.61%8.17%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%公共事业必须消费金融工业房地产医药保健原材料电信可选消费科技能源指数 全周涨跌幅 全周振幅 上周收盘 一周高点 一周低点 标普500指数 3.50% 134 2,929.80 2932.16 2797.85 纳斯达克指数 6.00% 588 9,121.32 9125.98 8537.83 道琼斯工业指数 2.56% 989 24,331.32 24349.90 23361.16 恒生指数 -1.67% 679 24,230.17 24263.73 23584.95 罗素2000指数 5.49% 96 1329.64 1330.11 1234.01 原油 16.82% 7 26.04 27.98 20.84 黄金 0.23% 53 1,704.80 1735.50 1683.00 美港股市场研究报告 2020年5月4日 4 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 一周中概股股涨跌幅榜（市值>5亿美元） 一周标普500成分股涨跌幅榜 港股通活跃个股资金流向净买入、净卖出（亿） 36.2%33.9%28.0%20.5%20.2%18.6%15.8%15.4%14.8%13.4%13.0%-0.7%-1.4%-1.7%-4.0%-4.1%-5.6%-6.0%-6.4%-6.7%-7.9%-8.4%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%27.4%23.3%22.7%17.8%17.1%17.0%16.4%16.3%16.0%15.5%15.3%-8.3%-8.3%-8.4%-8.9%-9.1%-9.4%-9.6%-11.2%-11.9%-17.4%-22.4%-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%20.446.733.613.372.432.161.951.911.271.17-0.17-0.22-0.28-0.45-0.49-0.5-0.59-0.68-0.7-3.35-50510152025 美港股市场研究报告 2020年5月4日 5 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 美股市场分析 欧美多国加速复工复产，关税问题缓和，美股震荡上行，但仍然在过去两年的成交密集区。 主要观点 ➢ 恐慌指数跌进30，同时近期美股上涨有市场广度指标配合，短期看好美股上行动能持续，不过美股20.8X的动态PE较历史相比已经偏高，且盈利继续下修的可能性偏大，未来会不会出现“二次修正”，可能需要新催化剂，疫情是否二次爆发会是焦点问题。 ➢ 关于中概股，上周五中美贸易代表团对话积极，关税问题缓和暗示中概股整体在汇率稳定预期下，短期仍具备上升动能（图5），且中期存在来自汇率、业绩的基本面支撑。 ➢ 关于商品，继续看好黄金、原油现阶段的表现。黄金受益于避险、通胀、货币等多重属性，原油受益于企业复工复产、夏季用油高峰临近下供需重新平衡的过程。 一、关于“二次修正” 美股还有没有“二次修正”？这是目前分歧比较大的一个话题，包括不少美国主流机构也都持有截然相反的观点。 | 对于二次修正的必要条件，除了需要盈利的下修外，可能还需要新的催化剂来触发。 标普目前20.8X的动态市盈率已经超过了疫情前的水平，且接近2000年互联网泡沫时期，说明自从3月QE之后，美股对宽松的消化已经比较充分。我们看近期市场对疲软的经济数据、盈利变化也不敏感，这一段表现其实有些类似于18年底降息、扩表后美股的表现，当时美股上涨了接近一年的时间，直到今年年初因为疫情触发才真正跌下来。 不过现阶段和19年并非完全一样的地方在于：1）从历史经验来看，相比过去历次危机，这次盈利下修的时间可能还不充分，现阶段美股盈利继续下调的概率比较大（图1）；而此时经过前期的反弹，估值（Forward PE）已经偏高。如果盈利继续削弱，即便美股现在进入盘整，估值也会继续被动拉升。高估值也会反过来限制美股上涨的速度。 美港股市场研究报告 2020年5月4日 6 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 图1：标普500指数历次危机期间远期EPS下修情况 数据来源：Bloomberg，老虎证券，备注：横轴为天数，动态EPS不断滚动计，初始值选择顶部时期，设为100 图2：标普500指数Forward PE回到历史高位水平 数据来源：Bloomberg，老虎证券 但仅仅是盈利缓慢的下修可能并不足够将市场带入较大幅度的“二次修正”，还需要新的催化剂来触发，引起估值的回落。在可预见的范围内，这个催化剂有可能来自于三个方面，但目前看概率上都不算大。 2000年互联网泡沫+911期间标普动态EPS下修14%2008年金融危机期间标普动态EPS下修38%2020年疫情期间标普动态EPS下修21%506070809010013260911211521822132442743053353663974254564865175472000年互联网泡沫期间2008年金融危机期间2020年疫情期间5101520253012个月动态PE当前值 美港股市场研究报告 2020年5月4日 7 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 2.1) 欧美复工复产时间由于早于同期中国，美国新增病例增速也还没有真正降下来，复工复产后，疫情会不会出现二次大规模的扩散，是一个不确定因素。不过多数病理学家认为，疫情如果二次爆发可能在秋、冬季节。而华尔街现阶段考虑比较多的是二、三季度，对于9月以后的事件占到的权重还并不是很大。 2.2）中美关税问题演变。上周中美代表会谈积极，说明特朗普对中国的关税威胁目前还停留在口头，但是过去关税问题的多变也给贸易问题的演变带来不确定性。 2.3）流动性危机复现的可能性大吗？不大。美国是以消费为主的国家，美联储挽救流动性的决心，加上企业融资渠道的多样化，已经基本缓解了这部分的担忧。 二、关于波动性 目前标普在2700-2950区域的震荡已经达到四周的时间，这个区域既是2018年年初灾前的位置，也是过去两年高位震荡期间反复测试的区域，代表着过去两年投资者的平均成本。但是美股显然不会一直在这个空间里持续运行。比较积极的一面是，VIX进入30以下区域，结合反弹有市场广度的配合，降低了系统性修正的概率。但回调仍然是有可能的，我们预计美股还是会完成日线图中对于“扩张三角形”形态的修正，但是时间上可能会延后。在这之前，指数可能继续向上先测试上沿压力（斜率会影响空间，随着时间推移，空间会提升）。 图3：过去20天标普的扩张三角形形态 图4：2016-2020标普月线扩张三角形形态 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 数据来源：Bloomberg，老虎证券整理 2000250030003500Feb-20Mar-20Apr-20May-202000250030003500 美港股市场研究报告 2020年5月4日 8 本报告不代表投资建议，谨请参阅尾页重要声明。 三、关于中概股 上周中美贸易代表团积极的对话，显示特朗普对中国的关税威胁仅停留在口头，人民币汇率没有出现较大的贬值压力，这也是现阶段中概股跑赢指数的主要原因。 | 中概股汇率冲击时间上也许很难精准捕捉，但空间上也许有一定的参考性。 短期贸易问题缓和，