中小盘信息更新：软件定义汽车新时代，域控制器卡位价值凸显

伐谋-中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 德赛西威（002920.SZ） 2020年08月07日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/7 当前股价(元) 69.59 一年最高最低(元) 78.45/21.93 总市值(亿元) 382.75 流通市值(亿元) 85.14 总股本(亿股) 5.50 流通股本(亿股) 1.22 近3个月换手率(%) 291.55 《中小盘首次覆盖报告-智能驾驶新时代，德赛西威新起点》-2020.3.6 软件定义汽车新时代，域控制器卡位价值凸显 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） 孙金钜（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 sunjinju@kysec.cn 证书编号：S0790519110002 ⚫ 智能座舱业务为基，智能驾驶为矛，开启发展新篇章 智能座舱大屏化、一车多屏的趋势下，公司传统座舱业务迎来量价齐升，新客户拓展和产品单价提升双轮驱动下持续回暖。同时，公司在智能驾驶领域的布局开始进入收获期。公司不仅具备全自动泊车系统、360环视、DMS、毫米波雷达、T-Box、V2X产品的量产能力，同时搭载公司L3级别自动驾驶域控制器的小鹏P7已经量产上市。考虑公司参股公司Ficha Inc.东京交易所上市带来的非经常性损益以及公司自动驾驶业务的快速发展。我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至4.81（+1.19）/5.96（+1.41）/8.64亿元，对应EPS为0.87（+0.21）/1.08（+0.25）/1.57元/股，当前股价对应PE为80.6/64.9/44.8倍，维持“买入”评级。 ⚫ 特斯拉引领软件定义汽车时代加速到来，域控制器成L3自动驾驶关键 特斯拉对传统汽车中E/E架构、软件架构以及通信架构的颠覆性创新升级，实现了汽车软硬件的解耦以及通过软件的不断OTA升级来提升汽车性能和智能化服务。特斯拉作为汽车电动化和智能化的领头羊，目前L3级别的自动驾驶（FSD 3.0）已经量产落地，正推动着软件定义汽车时代的加速到来。而要实现软件定义汽车以及L3级别的自动驾驶，集成了芯片算力、控制器硬件、软件操作系统、中间件、应用软件和算法的域控制器是核心。目前，搭载公司首款基于英伟达Xavier自动驾驶域控制器产品的小鹏P7已于7月中旬正式大规模交付。公司作为国内首家L3级别自动驾驶域控制器量产的厂商，产业链卡位价值凸显。 ⚫ 三大产品线相继放量，卡位高景气度赛道迎加速发展 智能座舱、智能驾驶、网联服务三大领域中的新产品已相继实现量产，并且在不断的拓展新客户。公司传统智能座舱成功突破了一汽丰田、广汽丰田和雷克萨斯等日系客户；多屏智能座舱已在理想、长安、奇瑞部分车型配套量产；自动泊车系统在吉利星越和奇瑞星途车型上实现量产；域控制器在小鹏P7上量产；年内5G T-box等车联网相关产品也将量产等等。我们认为公司卡位于汽车智能网联的高景气度赛道，未来随着各类新产品的相继量产放量，将迎来加速发展期。 ⚫ 风险提示：乘用车销量不及预期；智能驾驶产品推进速度不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 5,409 5,337 6,253 7,817 10,350 YOY(%) -10.0 -1.3 17.2 25.0 32.4 归母净利润(百万元) 416 292 481 596 864 YOY(%) -32.5 -29.8 64.5 24.1 44.9 毛利率(%) 24.0 22.7 23.1 24.2 24.5 净利率(%) 7.7 5.5 7.7 7.6 8.3 ROE(%) 10.5 6.9 10.5 11.6 14.5 EPS(摊薄/元) 0.76 0.53 0.87 1.08 1.57 P/E(倍) 93.0 132.5 80.6 64.9 44.8 P/B(倍) 9.7 9.2 8.4 7.6 6.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘信息更新 中小盘研究 中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 4613 4769 5418 6350 7928 营业收入 5409 5337 6253 7817 10350 现金 311 348 0 905 0 营业成本 4111 4123 4809 5928 7813 应收票据及应收账款 1792 1509 2660 2552 4348 营业税金及附加 28 22 25 31 41 其他应收款 17 9 95 0 104 营业费用 156 192 196 238 311 预付账款 12 14 14 21 25 管理费用 137 154 188 235 311 存货 682 897 1149 1373 1951 研发费用 524 637 782 938 1190 其他流动资产 1799 1993 1500 1500 1500 财务费用 5 2 19 15 25 非流动资产 1065 1579 1516 1623 1800 资产减值损失 79 -50 21 23 -10 长期投资 0 33 33 33 33 其他收益 14 64 60 50 50 固定资产 561 544 635 765 966 公允价值变动收益 8 3 3 3 3 无形资产 161 223 235 216 187 投资净收益 33 66 150 80 100 其他非流动资产 343 778 613 609 614 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 5677 6348 6935 7974 9728 营业利润 423 253 427 542 823 流动负债 1352 1751 1964 2463 3409 营业外收入 2 3 1 1 1 短期借款 0 0 388 0 690 营业外支出 3 1 1 1 1 应付票据及应付账款 1131 1433 1315 2072 2392 利润总额 422 255 427 542 823 其他流动负债 221 318 261 391 327 所得税 6 -37 -53 -54 -41 非流动负债 352 378 381 380 380 净利润 416 292 481 596 864 长期借款 0 3 1 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 352 376 380 380 380 归母净利润 416 292 481 596 864 负债合计 1704 2130 2346 2843 3789 EBITDA 602 460 635 710 1041 少数股东权益 1 3 3 3 3 EPS(元) 0.76 0.53 0.87 1.08 1.57 股本 550 550 550 550 550 资本公积 2070 2070 2070 2070 2070 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 1351 1551 2031 2628 3492 成长能力 归属母公司股东权益 3972 4216 4586 5128 5937 营业收入(%) -10.0 -1.3 17.2 25.0 32.4 负债和股东权益 5677 6348 6935 7974 9728 营业利润(%) -38.5 -40.2 69.1 26.9 51.8 归属于母公司净利润(%) -32.5 -29.8 64.5 24.1 44.9 获利能力 毛利率(%) 24.0 22.7 23.1 24.2 24.5 净利率(%) 7.7 5.5 7.7 7.6 8.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 10.5 6.9 10.5 11.6 14.5 经营活动现金流 736 399 -701 1554 -1230 ROIC(%) 10.3 6.7 9.7 11.6 13.1 净利润 416 292 481 596 864 偿债能力 折旧摊销 184 210 202 166 210 资产负债率(%) 30.0 33.5 33.8 35.7 38.9 财务费用 5 2 19 15 25 净负债比率(%) -6.9 -7.1 9.4 -16.8 12.3 投资损失 -33 -66 -150 -80 -100 流动比率 3.4 2.7 2.8 2.6 2.3 营运资金变动 13 -84 -1269 859 -2226 速动比率 1.6 1.1 1.4 1.4 1.3 其他经营现金流 150 46 18 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 -1801 -230 94 -190 -284 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 1.2 资本支出 247 395 -5 87 157 应收账款周转率 3.0 3.2 3.0 3.0 3.0 长期投资 -60 -92 0 0 0 应付账款周转率 3.5 3.2 3.5 3.5 3.5 其他投资现金流 -1614 73 89 -103 -127 每股指标(元) 筹资活动现金流 -855 -118 -121 -78 -82 每股收益(最新摊薄) 0.76 0.53 0.87 1.08 1.57 短期借款 -676 0 7 -7 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.34 0.73 -1.27 2.82 -2.24 长期借款 0 3 -1 -1 0 每股净资产(最新摊薄) 7.22 7.66 8.34 9.32 10.79 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -0 0 0 0 P/E 93.0 132.5 80.6 64.9 44.8 其他筹资现金流 -179 -121 -126 -70 -82 P/B 9.7 9.2 8.4 7.6 6.5 现金净增加额 -1918 48 -728 1285 -1595 EV/EBITDA 63.9 83.3 61.6 53.3 37.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 pNsMwOwPtOwOuMnRzVaQaO9PtRoOsQrRiNoOvNeRrRxP6MrQnNuOoMnONZsQsM中小盘信息更新 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级