Q2收入毛利率超预期，研发投入助力公司未来增长

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 圣邦股份（300661） 证券研究报告 2020年08月07日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 351.3元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 155.43 流通A股股本(百万股) 153.72 A股总市值(百万元) 54,601.84 流通A股市值(百万元) 54,003.48 每股净资产(元) 7.94 资产负债率(%) 19.74 一年内最高/最低(元) 409.00/109.00 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 陈俊杰 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070009 chenjunjie@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《圣邦股份-年报点评报告:上半年业绩超预期，业务扩展助力高增长》 2020-07-15 2 《圣邦股份-年报点评报告:19业绩高增，积极布局新产品，20Q1持续增长》 2020-03-31 3 《圣邦股份-公司点评:19营收略超预期，产品结构优化维持高增长》 2020-02-28 股价走势 Q2收入毛利率超预期，研发投入助力公司未来增长 事件：圣邦股份发布2020年半年度报告，2020年上半年圣邦股份营收4.66亿元，同比增长57.41%；归母净利润1.05亿元，同比增长73.39%。2020年二季度收入2.73亿元，同比增长48.48%，环比增长41.38%；归母净利润7422万元，同比增长67%，环比增长144.62%。二季度毛利率53.46%，为2019年以来最高。 点评：公司积极拓展业务，产品销量增加，相应的营业收入同比增长，使公司2020年1-6月营收及净利润稳定增长。我们认为公司充分受益于国产替代的大趋势以及行业下游应用扩张。公司在拓展传统市场领域的同时，积极布局新兴应用领域，紧跟市场需求变化趋势，积极研发高性能新产品。公司受益于下游需求旺盛的同时，横向收购优质标的，优化产品线布局，充分发挥协同效应，加速公司成长。我们认为未来公司将继续保持高速增长，长期看好。 深耕信号链模拟芯片和电源管理芯片两大领域，研发新产品为公司持续发展提供原动力。公司充分发挥其产品在性能、功耗、可靠性和性价比等各方面的竞争优势，在消费电子、通讯、工控医疗、汽车等应用领域保持稳定的发展，拓展市场份额。同时，公司在物联网、新能源、人工智能、5G通讯等新兴领域积极布局，占领市场先机，公司高性能信号链及电源管理芯片产品被应用于智能音箱、TWS耳机及无人机中。2020年上半年研发投入9620万元，同比增长77.2%；二季度研发投入5140万元，同比增长83.5%，环比增长14.8%。 横向收购高速成长期优质标的，优化产品线布局，充分发挥协同效应，加速公司成长。圣邦发布收购草案拟通过发行股份及支付现金购买钰泰半导体71.30%的股权，结合已持有的钰泰半导体28.70%股权，交易完毕后公司将持有钰泰100%股权，同时业绩承诺20/21/22年净利润为0.609 /1.06/1.36亿元。并且公司2019年通过收购和增资合计收购萍生微电子67.11%股权，其主要产品为基站LNA；通过增资后持有深谙微电子53.85%股权。公司通过收购和增资对同行业优质企业进行横向整合，将集中各方优势资源，进一步完善公司产业布局，推动公司战略实施，协同公司核心业务发展。 中长期维度下公司仍然享受国产替代以及行业空间扩张下的增长逻辑。当前时点我们仍然认为公司具有在大行业下进行国产替代的成长逻辑。首先我们认为模拟芯片在终端应用上的分散碎片化增长能有效熨平行情周期性波动，这也是模拟行业不同于数字芯片产品的优势所在。受益于5G新建基站量的增长和通道增加，电源管理芯片中的DCDC,LDO，模拟前端的AD/DA获得价值量的提升。圣邦股份作为模拟芯片巨头，实现供应链的国产化替代带来的价值量跃迁和行业地位提升有望使公司迎来戴维斯双击。 投资建议：基于公司在国产替代需求成长及自身业务和销量的扩展，我们维持2020-2021年的净利润预测为2.96亿、4.14亿元，维持“买入”评级。 风险提示：中美贸易战不确定性；新品研发不及预期；宏观经济下行风险；标的公司业绩实现不达预期 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 572.39 792.49 1,149.12 1,551.31 2,016.70 增长率(%) 7.69 38.45 45.00 35.00 30.00 EBITDA(百万元) 192.76 353.57 310.89 447.71 627.58 净利润(百万元) 103.69 176.03 296.49 413.90 580.77 增长率(%) 10.46 69.76 68.43 39.60 40.31 EPS(元/股) 0.67 1.13 1.91 2.66 3.74 市盈率(P/E) 526.57 310.18 184.16 131.92 94.02 市净率(P/B) 62.30 48.95 39.34 32.43 26.07 市销率(P/S) 95.39 68.90 47.52 35.20 27.07 EV/EBITDA 26.98 73.08 173.39 120.09 85.02 资料来源：wind，天风证券研究所 0%61%122%183%244%305%366%2019-082019-122020-04圣邦股份半导体创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 225.90 255.43 662.01 806.64 1,212.58 营业收入 572.39 792.49 1,149.12 1,551.31 2,016.70 应收票据及应收账款 30.82 83.78 71.75 48.94 107.96 营业成本 309.45 420.97 604.63 792.39 981.11 预付账款 0.75 1.55 2.39 1.69 3.91 营业税金及附加 3.32 5.03 4.60 6.04 7.86 存货 104.60 174.05 151.15 309.87 226.44 营业费用 45.11 55.02 57.46 77.57 100.84 其他 523.63 614.26 523.82 554.89 566.91 管理费用 28.91 32.31 34.47 46.54 60.50 流动资产合计 885.70 1,129.07 1,411.12 1,722.03 2,117.80 研发费用 92.66 131.31 160.88 217.18 282.34 长期股权投资 114.80 131.46 131.46 131.46 131.46 财务费用 (5.43) (5.29) (10.50) 0.00 0.00 固定资产 16.36 37.57 59.56 101.62 142.73 资产减值损失 19.91 (20.43) 5.00 0.00 0.00 在建工程 0.00 0.00 36.00 69.60 71.76 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 7.25 6.72 4.93 3.14 1.35 投资净收益 21.01 45.43 25.00 30.00 35.00 其他 38.19 88.65 52.55 47.84 49.85 其他 (53.88) (60.72) (50.00) (60.00) (70.00) 非流动资产合计 176.61 264.40 284.49 353.66 397.14 营业利润 111.34 188.87 317.58 441.58 619.06 资产总计 1,062.31 1,393.47 1,695.61 2,075.68 2,514.94 营业外收入 0.00 0.08 0.05 3.00 3.00 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 51.01 131.78 134.17 207.82 219.18 利润总额 111.34 188.95 317.63 444.58 622.06 其他 87.77 95.49 126.11 135.99 155.90 所得税 7.65 14.22 21.89 32.05 43.85 流动负债合计 138.78 227.28 260.29 343.81 375.08 净利润 103.69 174.73 295.75 412.54 578.21 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (1.30) (0.74) (1.37) (2.56) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 103.69 176.03 296.49 413.90 580.77 其他 47.04 45.36 42.58 44.99 44.31 每股收益（元） 0.67 1.13 1.91 2.66 3.74 非流动负债合计 47.04 45.36 42.58 44.99 44.31 负债合计 185.82 272.64 302.86 388.80 419.39 少数股东权益 0.00 5.39 4.70 3.35 0.85 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 79.53 103.62 155.43 155.43 155.43 成长能力 资本公积 494.21 547.84 547.84 547.84 547.84 营业收入 7.69% 38.45% 45.00% 35.00% 30.00% 留存收益 821.96 1,023.79 1,232.62 1,528.10 1,939.27 营业利润 7.50% 69.63% 68.15% 39.04% 40.19% 其他 (519.22) (559.81) (547.84) (547.84) (547.84) 归属于母公司净利润 10.46% 69.76% 68.43% 39.60% 40.31% 股东权益合计 876.49 1,120.83 1,392.75 1,686.88 2,095.55 获利能力 负债和股东权益总计 1,062.31 1,393.47 1,695.61 2,075.68 2,514.94 毛利率 45.94% 46.88% 47.38% 48.92% 51.35% 净利率 18.12% 22.21% 25.80% 26.68% 28.80% ROE 11.83% 15.78% 21.36% 24.59% 27.73% ROIC 27.16% 27.37% 36.14% 59.16% 67.95% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 103.69 174.73 296.49 413.90 580.77 资产负债率 17.49% 19.57% 17.86% 18.73% 16.68% 折旧摊销 13.76 16.86 3.81 6.13 8.52 净负债率 -25.77% -22.79% -47.53% -47.82% -57.86