机械设备行业点评：6月挖掘机销量高增长，出口增速处于相对低位

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 正宏观研究 6月挖掘机销量高增长，出口增速处于相对低位 [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-88300848 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 近一年SW机械设备与沪深300指数相对涨跌幅 数据来源：Wind [Table_IndustryRank] 行业评级 强于大市 [Table_Report] 相关报告 1.工程机械景气周期有望拉长，龙头企业更具价值 2. 1月挖掘机销量下滑，疫情导致工程机械需求延后 3.挖掘机销量同比大幅下滑，静待基建投资发力 4. 4月挖掘机销量创同期新高，出口增速有所放缓 5.逆周期调节加码，5月挖掘机销量高增长 [Table_Date] 2020年7月14日 [Table_Summary]  6月挖掘机销量持续高增长，出口增速处于相对低位。根据CCMA挖掘机分会统计数据，2020年1-6月纳入统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机170425台（含出口），同比增长24.2%。其中，国内市场销量155893台，同比增长24.8%。从单月情况来看，6月挖掘机销售量为24625台，同比增长62.9%。其中，国内市场销量同比增长74.8%至21724台，随着复工复产的有序推进，国内市场需求得到持续释放。出口方面，1-6月挖掘机累计出口销量同比增长17.8%至14532台，受海外疫情因素影响，6月出口销量同比增速为7.6%，尽管较5月有所反弹，但仍处于2017年7月以来相对低位。  小挖销量增长势头依然强劲，占比进一步提升。2020年1-6月，国内大、中、小挖累计销量分别为19949、39090、96854台，同比增速分别为15.4%、20.4%、28.9%。其中，6月大、中、小挖销量同比增速分别高达62.1%、74.4%、78.7%，延续了较强的增长势头。2020H1小挖销量占比同比上升1.97个百分点至62.13%，基于广泛的适用性、在特定应用场景的比较优势以及机器替代人工经济性的逐步显现，小挖销量占比有望进一步提升。6月小松开工小时数（中国地区）为126.2小时，尽管受雨季影响环比出现负增长现象，但从同比数据来看，连续三个月实现同比正增长反映了目前下游开工较为正常，对行业需求增长形成了一定的支撑。  工程机械景气周期有望延续，建议关注龙头企业。财政部统计数据显示，上半年我国新增地方政府专项债券同比增长60.9%至2.23万亿，已经完成全年计划的59.5%，发行规模大幅增长且资金投向更加集中于基础设施建设领域。央行公布的金融数据显示，6月中长期企业贷款新增7348亿元，同比多增3595亿元，单月新增占比达到40.6%，为2011年以来同期最高值，一方面反映了金融机构对实体经济的支持力度不断加大，同时也从侧面反映了当前基建类项目信贷需求较强。为对冲疫情对我国经济造成的负面影响、扩大有效投资，2020年《政府工作报告》中提出要加强新基建、新型城镇化、交通及水利等重大工程建设，在基建投资增速有望逐步企稳回升、替换周期持续等多重因素共同作用下，工程机械行业景气周期有望延续，建议继续关注三一重工、徐工机械、中联重科。  风险提示：疫情影响时间超预期及全球蔓延加剧风险；中美全面关系进一步恶化风险；国内外经济形势急剧恶化；市场竞争加剧，工程机械板块公司业绩增长低于预期；中美贸易争端，全球地缘冲突加剧及其他黑天鹅事件引致的市场风险；国内外二级市场系统性风险。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%Jul-19Sep-19Nov-19Jan-20Mar-20May-20Jul-20机械设备(申万)沪深300——机械设备行业点评 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2of4 6月挖掘机销量持续高增长，出口增速处于相对低位。根据CCMA挖掘机分会统计数据，2020年1-6月纳入统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机170425台（含出口），同比增长24.2%。其中，国内市场销量155893台，同比增长24.8%。从单月情况来看，6月挖掘机销售量为24625台，同比增长62.9%，其中，国内市场销量同比增长74.8%至21724台，随着复工复产的有序推进，国内市场需求得到持续释放。出口方面，1-6月挖掘机累计出口销量同比增长17.8%至14532台，受海外疫情因素影响，6月出口销量同比增速为7.6%，尽管较5月有所反弹，但仍处于2017年7月以来相对低位。 图1：近年来1-6月挖掘机累计销量变化情况（台） 图2：挖掘机销售量月度变化情况（台） 资料来源：CCMA，国开证券研究部 资料来源：CCMA，国开证券研究部 图3：近年来1-6月挖掘机出口销量情况（台） 图4：挖掘机出口销量月度变化情况（台） 资料来源：CCMA，国开证券研究部 资料来源：CCMA，国开证券研究部 小挖销量增长势头依然强劲，占比进一步提升。2020年1-6月，国内大、中、小挖累计销量分别为19949、39090、96854台，同比增速分别为15.4%、20.4%、28.9%。其中，6月大、中、小挖销量同比增速分别高达62.1%、74.4%、78.7%，延续了较强的增长势头。2020H1小挖销量占比同比上升1.97个百分点至62.13%，基于广泛的适用性、在特定应用场景的比较优势以及机器替代人工经济性的逐步显-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500001000001500002000002004H12005H12006H12007H12008H12009H12010H12011H12012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H1挖掘机销量同比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%01000020000300004000050000600002016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06挖掘机销量:当月值同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500001000001500002000002004H12005H12006H12007H12008H12009H12010H12011H12012H12013H12014H12015H12016H12017H12018H12019H12020H1挖掘机销量同比（右轴）-50%0%50%100%150%200%05001000150020002500300035002015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-06挖掘机出口数量:当月值同比（右轴） 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款 3of4 现，小挖销量占比有望进一步提升。6月小松开工小时数（中国地区）为126.2小时，尽管受雨季影响环比出现负增长现象，但从同比数据来看，连续三个月实现同比正增长反映了目前下游开工较为正常，对行业需求增长形成了一定的支撑。 图5：国内不同吨位挖掘机市场占比情况 图6：小松开工小时数月度变化情况（小时） 资料来源：CCMA，国开证券研究部 资料来源：小松官网（https://home.komatsu/en/ir/），国开证券研究部 工程机械景气周期有望延续，建议关注龙头企业。财政部统计数据显示，上半年我国新增地方政府专项债券同比增长60.9%至2.23万亿，已经完成全年计划的59.5%，发行规模大幅增长且资金投向更加集中于基础设施建设领域。央行公布的金融数据显示，6月中长期企业贷款新增7348亿元，同比多增3595亿元，单月新增占比达到40.6%，为2011年以来同期最高值，一方面反映了金融机构对实体经济的支持力度不断加大，同时也从侧面反映了当前基建类项目信贷需求较强。为对冲疫情对我国经济造成的负面影响、扩大有效投资，2020年《政府工作报告》中提出要加强新基建、新型城镇化、交通及水利等重大工程建设，在基建投资增速有望逐步企稳回升、替换周期持续等多重因素共同作用下，工程机械行业景气周期有望延续，建议继续关注三一重工、徐工机械、中联重科。 表1：重点公司盈利预测及估值情况 代码 公司名称 EPS（元/股） PE（倍） 收盘价（元）（7月14日） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E 600031 三一重工 1.57 1.76 1.92 13.39 11.94 10.95 21.02 000425 徐工机械 0.60 0.69 0.78 11.25 9.78 8.65 6.75 000157 中联重科 0.72 0.85 0.94 10.86 9.20 8.32 7.82 资料来源：Wind，国开证券研究部 注：三一重工2020-2022年指标系作者预测值，其余系Wind一致预期 风险提示：疫情影响时间超预期及全球蔓延加剧风险；中美全面关系进一步恶化风险；国内外经济形势急剧恶化；市场竞争加剧，工程机械板块公司业绩增长低于预期；中美贸易争端，全球地缘冲突加剧及其他黑天鹅事件引致的市场风险；国内外二级市场系统性风险。 0%10%20%30%40%50%60%70%小挖（<20t）中挖（20-30t）大挖(≥30t)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601802016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-0920