机械设备行业点评：挖掘机销量再创历史新高，出口占比进一步提升

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 行 业 点 评 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 正宏观研究 挖掘机销量再创历史新高，出口占比进一步提升 [Table_Author] 分析师： 崔国涛 执业证书编号：S1380513070003 联系电话：010-88300848 邮箱：cuiguotao@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 近一年SW机械设备与沪深300指数相对涨跌幅 数据来源：Wind [Table_IndustryRank] 行业评级 强于大市 [Table_Report] 相关报告 [Table_Date] 2019年12月11日 [Table_Summary]  挖掘机销量再创历史新高。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2019年1-11月纳入统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机215538台（含出口），同比增长15%。其中，国内市场销量191839台，同比增长12.8%。从单月情况来看，11月挖掘机销售量为19316台，同比增长21.7%。其中，国内市场销量17159台，同比增长21.2%。2019年前11个月挖掘机累计销量已超过2018年全年20.3万台的历史最高水平。  挖掘机出口维持较高增速，出口占比进一步提升。1-11月挖掘机累计出口销量为23699台，同比增长36.6%，高于国内销量增速23.77个百分点。2019年1-11月出口销量占比与2018年同期相比上升1.74个百分点至11%，为同期历史最高水平。未来随着核心部件进口替代进程的加速，国内挖掘机产品竞争力将进一步提升，出口销量有较大的提升空间。近年来国内龙头企业在海外进行了一系列布局，部分企业已经进入深度国际化阶段，有望逐步进入收获期，一带一路战略深入推进将在此过程中起到催化作用，海外业务有望成为国内龙头企业重要的收入增长点。  小挖销量增速相对更高，小松单月开工小时数同比上升。1-11月国内大、中、小挖累计销售增速分别为7.7%、8.3%、16.1%，在新农村建设引致的需求增长下，小挖增速相对更高，销量占比同比上升1.73个百分点至60.49%，而大、中挖销量占比分别同比下降0.69、1.04个百分点至14.39%、25.12%。11月我国大、中、小挖 单月同比销量增速分别为20.8%、18.5%、22.2%，单月同比增速与10月相比分别提升5.56、20.82、8.1个百分点，中挖销量同比增速反弹更快。11月小松开工小时数同比增长1.8%至135.5，4月以来首次实现正增长，或与10月房地产施工面积大幅增长有关。  工程机械板块景气度有望延续，龙头企业更具优势。预计2019年全年挖掘机销量将达到23万台左右，2020年销售量有望维持相对高位，但从销售增速角度来看或有小幅双向波动的可能，根据工程机械进场先后顺序，起重机械、混凝土机械有望接力挖掘机，推动工程机械行业整体盈利性的提升。在基建投资增速逐步趋稳、行业替换周期到来以及一带一路战略背景下出口增量市场打开等多重因素共振下，工程机械此轮景气周期有望继续拉长，在行业集中度不断提升的背景下龙头企业更具优势，建议继续关注三一重工、徐工机械、中联重科。  风险提示：工程机械板块公司业绩增长低于预期；中美贸易争端引致的市场风险；国内外二级市场系统性风险。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%Dec-18Feb-19Apr-19Jun-19Aug-19Oct-19Dec-19机械设备(申万)沪深300——机械设备行业点评 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款 2of4 挖掘机销量再创历史新高。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2019年1-11月纳入统计的25家主机制造企业累计销售挖掘机215538台（含出口），同比增长15%。其中，国内市场销量191839台，同比增长12.8%。从单月情况来看，11月挖掘机销售量为19316台，同比增长21.7%。其中，国内市场销量17159台，同比增长21.2%。2019年前11个月挖掘机累计销量已超过2018年全年20.3万台的历史最高水平。 图1：2019年1-11月挖掘机累计销量创历史新高（台） 图2：挖掘机销售量月度变化情况（台） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 挖掘机出口维持较高增速，出口占比进一步提升。1-11月挖掘机累计出口销量为23699台，同比增长36.6%，高于国内销量增速23.77个百分点。2019年1-11月出口销量占比与2018年同期相比上升1.74个百分点至11%，为同期历史最高水平。未来随着核心部件进口替代进程的加速，国内挖掘机产品竞争力将进一步提升，出口销量有较大的提升空间。近年来国内龙头企业在海外进行了一系列布局，部分企业已经进入深度国际化阶段，有望逐步进入收获期，一带一路战略深入推进将在此过程中起到催化作用，海外业务有望成为国内龙头企业重要的收入增长点。 图3：近年来挖掘机出口销量情况（台） 图4：挖掘机月度出口销量情况（台） 资料来源：Wind，国开证券研究部 资料来源：Wind，国开证券研究部 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0500001000001500002000002500002004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019M11挖掘机销量YOY-50%0%50%100%150%200%250%300%350%010000200003000040000500002016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-11挖掘机销量:当月值YOY-100%-50%0%50%100%150%05000100001500020000250002004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019M11挖掘机出口量YOY-100%-50%0%50%100%150%200%0500100015002000250030002015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11挖掘机出口数量:当月值YOY 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款 3of4 小挖销量增速相对更高，小松单月开工小时数同比上升。1-11月国内大、中、小挖累计销售增速分别为7.7%、8.3%、16.1%，在新农村建设引致的需求增长下，小挖增速相对更高，销量占比同比上升1.73个百分点至60.49%，而大、中挖销量占比分别同比下降0.69、1.04个百分点至14.39%、25.12%。11月我国大、中、小挖 单月同比销量增速分别为20.8%、18.5%、22.2%，单月同比增速与10月相比分别提升5.56、20.82、8.1个百分点，中挖销量同比增速反弹更快。11月小松开工小时数同比增长1.8%至135.5，4月以来首次实现正增长，或与10月房地产施工面积大幅增长有关。 图5：国内不同吨位挖掘机市场占比情况 图6：小松开工小时数月度变化情况（小时） 资料来源：中国工程机械工业协会，国开证券研究部 资料来源：中国工程机械工业协会，国开证券研究部 工程机械板块景气度有望延续，龙头企业更具优势。预计2019年全年挖掘机销量将达到23万台左右，2020年销售量有望维持相对高位，但从销售增速角度来看或有小幅双向波动的可能，根据工程机械进场先后顺序，起重机械、混凝土机械有望接力挖掘机，推动工程机械行业整体盈利性的提升。在基建投资增速逐步趋稳、行业替换周期到来以及一带一路战略背景下出口增量市场打开等多重因素共振下，工程机械此轮景气周期有望继续拉长，在行业集中度不断提升的背景下龙头企业更具优势，建议继续关注三一重工、徐工机械、中联重科。 表1：重点公司盈利预测表（WIND一致预期） 代码 公司名称 EPS（元/股） PE（倍） 收盘价（元）（12月10日） 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 600031 三一重工 1.31 1.51 1.66 12.3 10.6 9.7 16.08 000425 徐工机械 0.50 0.60 0.67 9.4 7.9 7.0 4.72 000157 中联重科 0.54 0.66 0.74 11.1 9.1 8.1 6.02 资料来源：Wind，国开证券研究部 风险提示：工程机械板块公司业绩增长低于预期；中美贸易争端引致的市场风险；国内外二级市场系统性风险。 0%10%20%30%40%50%60%70%小挖（<20t）中挖（20-30t）大挖(≥30t)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601802016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-11小松开工小时数同比 行业点评报告 请务必阅读正文之后的免责条款 4of4 分析师简介承诺 崔国涛，北京理工大学工学学士，对外经济贸易大学经济学硕士，曾就职于天相投资顾问有限公司，2011年至今于公司研究部担任行业研究员，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册登记为证券分析师，保证报告所采用的数据均来自合规公开渠道，分析逻辑基于作者的专业与职业理解。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观