华宝研究精选混合型证券投资基金分析报告：集聚成长龙头，发挥基金经理投资优势

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 集聚成长龙头，发挥基金经理投资优势 基本结论 基金产品基本情况  “华宝研究精选混合型证券投资基金”为偏股混合型产品，其契约规定的股票资产投资比例为60-95%。基金采取积极的股票选择策略，充分发挥基金管理人的研究优势，依托公司的研究平台，精选出具备可持续的竞争优势、杰出的成长潜质、同时有合理估值的上市公司，构建股票投资组合。 发挥基金经理投资优势，集聚团队研究资源  华宝研究精选在投资上采取自上而下和自下而上相结合的方式，其中在自上而下层面，基金采取积极的大类资产配置策略，对相关资产类别的预期收益进行动态跟踪，与此同时，基金经理曾豪在过往的投资过程中，也在多指标择时体系、中观行业层面的研究上积累了一定的方法和经验。  除了在自上而下的资产配置层面，基金经理也注重从中观行业景气出发进行行业优选以及风险控制。在行业优选方面，基金经理注重优选未来三到五年内景气度向上的行业，曾豪作为公司研究总监且具备多年丰富的投研经验，这都使得基金经理在不同行业能够有所贯通，在不断拓展自身能力范围边界的同时，也逐渐具备中观视角以及上下游产业链做景气度验证的优势，通过较长时间积累建立了行业比较框架。  而在自下而上层面，基金将充分发挥管理人的研究优势，依托基金管理人的研究平台，精选上市公司。华宝基金目前合计管理规模超过2000亿元，作为公募行业的大中型基金管理公司，研究平台人员无论在数量还是在质量上都有所保障。公司现有行业研究员二十余人，与此同时，近年来公司投研团队经过从重新划分，在资源上也进行了重新整合，在产业研究以及公司研究深度上进一步加强。基金经理曾豪在历史投资过程中也展现出突出的选股能力。从基金经理曾豪管理的华宝先进成长的两年多历史的持仓数据来看，其挖掘的多家公司在长期持有的过程中获利颇丰。 基金经理历史业绩具有较好的持续性，不做极端配置风险控制效果突出  拟任基金经理曾豪在管的华宝先进成长取得了不错的历史业绩，产品近1年以及近2年的累计收益分别为82.7%和97.3%，均位居可比偏股型基金前15%以内水平。除了持续良好的管理业绩，产品在风险控制上效果出众：华宝先进成长管理以来的最大回撤排名处同期可比基金前10%以内；即便在2018年市场整体下行的过程中，其回撤排名同样位居同业前10%分位以内。此外，从风险调整后的收益上看，基金经理任职以来的年化夏普指标1.2，在同期530只可比基金中位列第44位，风险收益比优异。  良好的风险控制一方面得益于行业上的分散布局，另一方面根据市场环境变化所采取的低频择时策略，对组合整体的波动控制起到积极效果。曾豪能力圈涉猎范围广泛，为行业上的分散配置提供基础，其相对均衡的行业配置方式，较好的控制单一行业波动可能带来的潜在风险。同时，从历史来看在市场回撤背景下果断降低仓位，也有效的规避了系统性风险，对降低组合净值回撤起到的效果显著。 风险提示：新冠疫情控制情况、贸易摩擦升级、地缘政治等带来的股票市场大幅波动风险。 2020年08月04日 华宝研究精选混合型证券投资基金分析报告 基金产品分析报告 证券研究报告 金融产品研究中心 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130511030029 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 华宝研究精选混合型证券投资基金分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 基金产品基本情况 1、基金基本情况  “华宝研究精选混合型证券投资基金”（以下简称华宝研究精选）为偏股混合型产品，其契约规定的股票资产投资比例为60-95%。基金采取积极的股票选择策略，充分发挥基金管理人的研究优势，依托本公司的研究平台，精选出具备可持续的竞争优势、杰出的成长潜质、同时有合理估值的上市公司，构建股票投资组合。在有效控制风险的前提下，实现基金资产的长期稳定增值。该产品风险等级高于债券型及货币市场型基金，但低于股票型基金产品。 图表1：华宝研究精选混合型基金基本情况 基金名称 华宝研究精选混合型证券投资基金 基金代码 — 基金类型 混合型基金 拟任经理 曾豪 投资目标 在严格控制风险的前提下，通过积极主动的资产配置，力争实现基金资产的长期稳健增值。 投资范围 该基金产品股票资产的投资比例占基金资产的60-95；每个交易日日终在扣除股指期货合约需缴纳的交易保证金后，现金和到期日在一年以内的政府债券的投资比例不低于基金资产净值的5%。 业绩比较基准 中证800指数收益率×80%+上证国债指数收益率×20% 风险等级 中高风险 来源：国金证券研究所，wind 二、 基金产品特征——发挥基金经理投资优势，集聚团队研究资源  华宝研究精选在投资上采取自上而下和自下而上相结合的方式，其中在自上而下层面，基金采取积极的大类资产配置策略，对相关资产类别的预期收益进行动态跟踪，与此同时，基金经理曾豪在过往的投资过程中，也在多指标择时体系、中观行业层面的研究上积累了一定的方法和经验。而在自下而上层面，将充分发挥基金管理人的研究优势，依托基金管理人的研究平台，精选上市公司，构建股票投资组合。华宝基金现有行业研究员二十余人，作为公募行业的大中型基金管理公司，研究平台人员无论在数量还是在质量上都有所保障。 发挥基金经理自上而下优势  华宝研究精选拟任基金经理曾豪具有丰富的研究及投资经验，2009年至2015年任职于中信证券，担任执行总监兼首席分析师，期间连续三年取得新财富最佳分析师第一名。2015年6月至今在华宝基金担任研究部总经理，负责投研团队搭建，同时进一步拓展研究视野。2017年12月起担任基金经理，具有两年半的基金管理经验。  基金经理曾豪在过往的投资过程中，也在多指标择时体系以及中观行业层面的研究上积累了一定的方法和经验。其中在多指标择时体系方面，基金经理重点把握战术性调整节奏，较少做大幅度择时，对于组合仓位的调整主要关注股债相对回报率和MA60指标。其中，就股债相对回报率（市场PE倒数与十年期国债收益率的息差）指标来看，若息差处于1倍标准差以上，说明风险收益较高，市场存在显著投资机会。另外，就MA60指标来看，个股收盘价高于所在板块六十日均线的比例，若该比例大于90%，说明此时板块过热，未来可能面临回调。 华宝研究精选混合型证券投资基金分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  从实际投资来看，基金经理曾豪并不会对仓位进行频繁且大幅度调整，更多是2-3年维度来进行大方向的选择。从下图表基金经理管理以来的股票仓位来看，除了2018年将股票仓位下降至70%-75%的中枢波动，其他时间基本上保持在80%左右或更高的股票仓位，尤其在2019年以来流动性较为充裕的市场环境中，仓位运作持续稳定。 图表2：华宝先进成长股票仓位（%） 来源：国金证券研究所，wind 结合中观行业景气变化动态调整及控制风险  除了在自上而下的资产配置层面，基金经理也注重从中观行业景气出发进行行业优选以及风险控制。  在行业优选方面，基金经理注重优选未来三到五年内景气度向上的行业，曾豪作为公司研究总监且具备多年丰富的投研经验，这都使得基金经理在不同行业能够有所贯通，在不断拓展自身能力范围边界的同时，也逐渐具备中观视角以及上下游产业链做景气度验证的优势，通过较长时间积累建立了行业比较框架。  而在风险控制层面，基金经理注重风格摆动差指标，关注未来的风险可能，基金经理认为在一个存量博弈的市场里，当一种风格已经大幅跑赢另一种风格时，此时若摆动差超过一个阈值后，未来该种风格的股票将进行均值回归。  从基金的行业配置来看，自基金经理管理以来在行业上相对均衡且适当灵活，对多数领域均有所涉猎，在把握行业景气变化的同时并不在单一行业配置过重，包括传媒、电子、房地产、医药生物、计算机等行业都有相对多的关注。从板块配置情况来看，2018年以来组合以消费、成长领域的配置为主，整体风格偏好成长；但同时也会通过阶段性参与周期股的投资机会，从而增强组合收益。基金经理曾豪表示，A股中大机会主要来自于科技和消费，而周期行业通常只有估值修复或者波段的投资机会，自身过往建材行业的研究背景，增强了对于建材、建筑、有色、钢铁等领域转折性机会的把握能力；同时，通过将建材行业进行延伸，也可以将其他周期类行业纳入自身能力圈范围。  从重仓股归类的重仓行业贡献率可以看出，2019年以来包括对医药生物、食品饮料、电子、传媒、农林牧渔等行业都有不错的把握，为基金业绩贡献较大。其中，TMT、食品饮料以及医药生物等板块持有时间相对较长，是基金经理曾豪中长期关注的重点领域。而农林牧渔、建筑装饰等领域的阶 华宝研究精选混合型证券投资基金分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 段性参与，也为组合提供较为明显的超额收益。比如，组合在18年四季度起积极参与“猪周期”的配置，把握行业反转带来的投资机会；而2019年初随着地产销售的回暖，使得建筑装饰以及建材等行业具备投资机会，曾豪通过提前配置家居、水泥等行业，把握相关行业景气度回升背景下的布局良机。整体上看，曾豪对于周期股的配置偏左侧，通过在股价未反应前进行参与，从而在增厚业绩弹性的同时较好的控制风险。 图表3：行业配置情况（年报持股明细汇总行业比例%） 图表4：2019年以来重仓行业贡献率 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 图表5：华宝先进成长板块配置情况 来源：国金证券研究所，wind 自下而上集聚研究部资源，基金经理选股能力突出  而在自下而上层面，基金将充分发挥管理人的研究优势，依托基金管理人的研究平台，精选上市公司，构建股票投资组合。华宝基金目前合计管理规模超过2000亿元，作为公募行业的大中型基金管理公司，研究平台人员无论在数量还是在质量上都有所保障。公司现有行业研究员二十余人，与此同时，近年来公司投研团队经过从重新划分，在资源上也进行了重新整合，在产业研究以及公司研究深度上进一步加强。  基金经理曾豪在历史投资过程中也展现出突出的选股能力。在选股上，基金经理主要聚焦优质成长股，倾向于选择未来两至三年业绩增速在20-25%以上，同时ROE在10以上的公司。在企业竞争力的要素上，重点关注成本低、产品力强、服务力强的公司，与此同时，倾向于有较强壁垒的行业龙头。近年来曾豪对于龙头公司的配置比重也明显增加，前十大重仓股集中度呈上升趋势。 华宝研究精选混合型证券投资基金分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明  从基金经理曾豪管理的华宝先进成长的两年多历史的持仓数据来看，其挖掘的多家公司在长期持有的过程中获利颇丰，下图表左为基金持仓历史在持有期收益较高的公司，包括三七互娱、鸿路钢构、凯莱英、长春高新、绝味食品、珀莱雅的持有期收益都超过100%，且这些公司的持有时间都在一年左右或以上。从各个季度重仓股相对市场的胜率统计（重仓股当季度和下季度均跑赢市场计1分，如果只有一个季度跑赢0.5分）也可以看出，其各季度重仓股选股胜率超过60%。 图表6：华宝先进成长重仓股表现 图表7：华宝先进成长重仓股集中度 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 图表8：重仓股相对市场胜率统计 图表9：重仓股超额收益区间数量分布（按当季度） 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 三、 基金经理历史业绩具有较好的持续性，风险控制效果突出  拟任基金经理曾豪在过去两年多管理的华宝先进成长也取得了不错的历史业绩，华宝先进成长基金近1年以及近2年的累计收益分别为82.7%和97.3%，均位居可比偏股型基金前15%以内水平，同类排名