资本市场月报（2020年7月）：弱美元已成趋势，A股或为结构性牛市

[Table_Yemei0] 资本市场研究•月度报告 2020年7月31日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 弱美元已成趋势，A股或为结构性牛市 ——资本市场月报（2020年7月） [Table_summary1] ■ 7月海外市场回顾：海外风险偏好尚未出现明显逆转，全球主要权益市场录得正收益，美债利率在低波动下小幅下行。外汇方面，美欧疫情错峰叠加欧盟复苏基金计划的落地，美元指数趋势性下跌，非美货币则强势上行。黄金在7月表现亮眼并一举突破历史新高，核心逻辑源于美债实际利率的不断下移。同时，美元的破位下跌也刺激了金价的进一步走高。 ■ 8月海外市场前瞻：美债：后续或维持窄幅波动。美联储的“政策之手”令长端利率短暂脱离了经济的环比好转，预计短期内将围绕0.6%附近窄幅波动。汇率：弱美元已形成趋势。强美元将于下半年逐渐弱化，人民币汇率预计稳中有升。但需要警惕风险事件对汇率的扰动。黄金：不排除短期调整可能。黄金的趋势性牛市仍将延续，但不排除黄金出现短期调整可能。 ■ 7月债市回顾：债市利率快速上行后回落，影响本月行情核心的因素在于股票市场的快速变化。本月长债利率主导期限利差的变化，收益率曲线继续平坦化。 ■ 8月债市前瞻：债市压力在累积，一是风险偏好逐渐抬升，波动加大；二是货币政策边际收紧；三是经济修复继续，预计逐季向上。 ■ 7月以来A股普涨，其中各板块涨幅相当，呈现齐头并进的局面。 ■ 整体来看，结构性牛市概率大于全面牛市概率。当前行情处燥热阶段，尚未表现出2014-2015年全面牛市的特征，而未来燥热能否持续，需要有内外因素的共同配合。未来若盈利不达市场当前过高的乐观预期、更多风险事件爆发（如外围冲击进一步加剧、疫情复发等），那么现在处于高估的估值水平将会面临调整。此外，监管对当前市场快速上涨的态势也予以比2015年更及时的降温，因此短期内需要警惕高估值下的市场大幅波动风险。 ■ 风险提示：疫情超预期升级风险；中美博弈升级风险；外围市场大幅调整风险。 [Table_Author1] 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com 陈峤 资本市场研究员 ：0755-88259976 ：chenqiao426@cmbchina.com 柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 朱肖炜 资本市场研究员 ：0755-83169193 ：alphonsezhu@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 资本市场研究•月度报告 目 录 一、海外市场 .................................................................................... 1 （一）海外资产回顾 ............................................................................ 1 （二）海外投资重点 ............................................................................ 1 （三）海外资产展望 ............................................................................ 2 二、债券市场 .................................................................................... 5 （一）7月回顾和8月展望 ...................................................................... 5 1. 7月回顾：股债跷跷板明显，债市超跌后修复 .................................................. 5 2. 8月展望：震荡期内，债市压力在累积 ........................................................ 5 （二）债券发行情况追踪 ........................................................................ 7 三、股票市场 .................................................................................... 9 （一）行情回顾 ................................................................................ 9 （二）股市流动性追踪 ......................................................................... 10 1. 资金需求端 .............................................................................. 10 2. 资金供给端 .............................................................................. 12 （三）股市点评 ............................................................................... 14 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•月度报告 图目录 图 1：美欧疫情错峰 ............................................................................. 2 图 2：美国餐饮预订恢复情况差于全球平均水平 ..................................................... 2 图 3：Fed持续购入中长期名义债券 ................................................................ 2 图 4：美国通胀伴随油价出现小幅修复 ............................................................. 2 图 5：美国-欧洲经济意外指数迅速下移 ............................................................ 3 图 6：欧洲主要国家已反超美国 ................................................................... 3 图 7：1年期NDF隐含贬值预期并未消退 ............................................................ 4 图 8：CFETS人民币汇率指数维持震荡 .............................................................. 4 图 9：美元下跌强化了黄金上涨逻辑 ............................................................... 4 图 10：SPDR黄金ETF持仓不断上移 ................................................................ 4 图 11：7月10年国债、国开债利率先上后下 ........................................................ 5 图 12：7月10-1Y国债、国开债利差先上后下 ....................................................... 5 图 13：10年国债、国开债与DR007利差处在历史均值线附近 .......................................... 6 图 14：10年国债、国开债与shibor3m利差处在历史均值线偏上方 ..................................... 6 图 15：7月国债净融资高位持平于上月 ............................................................. 7 图 16：7月政策性金融债净融资环比多增 ........................................................... 7 图 17：7月地方债净融资环比小幅多增 ............................................................. 7 图 18：7月同业存单净融资环比回升 ............................................................... 7 图 19：7月信用债净融资环比回落 ................................................................. 8 图 20：本月各大指数表现 ........................................................................ 9 图 21：本月A股涨跌幅分布区间 .................................................................. 9 图 22：本月各行业涨跌幅情况 .................................................................... 9 图 23：A股净利润同比增速预测 .................................................................. 10 图 24：本月各板块估值走势 ..................................................................... 10 图 25：各大指数估值曲线 ....................................................................... 10 图 26：IPO家数与募集金额 ...................................................................... 11 图 27：增发及配股家数与募集资金额 ............................................................. 11 图 28：本月重要股东增减持行业情况 ............................................................. 12 图 29：新成立股票、偏股型公募基金规模情况 ..................................................... 12 图 30：本月两融情况 ...................................