有色（铜铝）周报：有色高位震荡，产业聚焦结构错配

有色高位震荡，产业聚焦结构错配 ——国信期货有色（铜铝）周报 2020年8月2日 研究咨询部 百年变局：大动荡势不可挡，宏观主导聚集结构机会 新冠疫情引爆的全球经济危机加剧全球百年未有的大变局，大国关系破裂、治理体系重塑导致的大动荡、大调整、大变革、大进步势不可挡。这种背景下，反对精英政治的平民主义、民粹主义思潮泛滥，逆全球化的反移民主义、贸易保护主义、资源民族主义全面抬头。 此外，由于疫情整体增长新增爆发区域从欧美发达国家逐步转向南美中东南亚等欠发达地区，这种变化使得疫情对全球经济增长特别是服务消费行业的负面影响显著减弱，金融市场在流动性宽松背景下随欧美经济复苏逻辑下反弹，暂时忽略欠发达地区疫情爆发对全球经济增长的整体影响，未来仍需要警惕病毒南北半球共振及欧美季节性传播威胁。对于有色产业而言，疫情热点转移刺激供应扰动题材炒作升温，此前领涨商品市场的金属矿业资源有相当高比例以来自南美地区供应。 2020年，全球主要经济“一手抓防疫，一手救经济”，以美联储为首的全球主要央行“全面放水”并推出大规模刺激措施，金融市场流动性边际宽松加剧推动下，市场避险情况和投资冲动同时交织，金属的抗通胀属性带动了其价格的上涨。但另一方面中美紧张局势加剧也是重要的影响因素，特朗普多次针对疫情发难中国，市场担忧中美贸易关系恶化，未来大动荡势不可挡，建议单边宜增配贵金属，对有色等大宗周期品建议做内外正套及跨期正套为主。 研究咨询部 2 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 黑天鹅：疫情阴云不散，人类或将长期 “与病毒共存” 研究咨询部 3 2020-6-16 8,171,115 2020-3-16 101,440 2020-2-16 694 2020-1-16 0 2020-4-16 2,044,847 2020-5-16 4,617,471 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2020-8-2 18,000,000+ 研究咨询部 4 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 日度新增确诊/总人口 报告首例确诊 （T=0开始实施严格的隔离管控措施） 印度（T=130） 巴西（T=136） 俄罗斯（T=124） 伊朗（T=149） 美国（T=140） 英国（T=133） 法国（T=139） 西班牙（T=149） 意大利（T=145） 德国（T=132） 日本（T=116） 韩国（T=158） 爆发期： 日度新增确诊病例加速上升 初步控制期： 日度新增确诊病例增速下降 缓和期： 日度新增确诊病例数量下降 平台期： 日度新增确诊数量缩减至“零星”水平（两位数/低个位数） 天数 秘鲁（T=126） 智利（T=85） 墨西哥（T=123） 中国（T=191） 主要国家新冠疫情发展一览（07/31） 03060901201501802102020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 智利 秘鲁 巴西 印度 印度尼西亚 菲律宾 中国 美国 墨西哥 0123452020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 智利秘鲁巴西印度印度尼西亚菲律宾中国美国墨西哥研究咨询部 5 数据来源：FT，国信期货整理 黑天鹅：区域性医疗资源挤兑程度与死亡率直接相关 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 拉美地区每万人新冠确诊人数与死亡人数居前 研究咨询部 6 数据来源：国信期货整理 灰犀牛：民粹主义崛起，经济转型产业军备竞赛 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 不同维度下金属产业相关品种趋势预判 研究咨询部 7 数据来源：金十数据，国信期货 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 金融实际利率处于负值 从通缩忧虑转向通胀预期 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 8 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 截止7月30日，美国国债长期平均实际利率为-0.46%，续创历史新低，10年期国债利率继续下降，已下降至0.55%，通胀预期回升至1.53%。 美元指数与人民币汇率 截止7月30日，美元指数为92.9366，再度大幅下行创近2年来新低；美元兑离岸人民币即期汇率为7.0030，人民币整体以升值为主。 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 9 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 研究咨询部 10 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：CRFB WIND 国信期货 货币过度超发往往导致金融资产价格泡沫 04,0008,00012,00016,00020,000-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1960196519701975198019851990199520002005201020152020美国广义货币M2 十亿美元 M2增速 研究咨询部 11 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：CRFB WIND 国信期货 美国财政赤字与国际铜价 02,0004,0006,0008,00010,000-1,00001,0002,0003,0004,00019841989199419992004200920142019美元/吨 十亿美元 美国财政赤字规模 LME铜年均价 02,0004,0006,0008,00010,000-50510152019841989199419992004200920142019美元/吨 % 美国财政赤字/GDP LME铜年均价 截止7月29日，美国TED利差为0.1506%，相比上周末上升，美元流动性有所收紧。美联储资产负债表规模本周小幅缩小，目前规模为6.95万亿美元，美联储持有的国债继续增加。 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 12 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 0.00.61.21.82.43.00.00.30.60.91.21.52018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 TED利差 3个月期美元LIBOR 美国3月期国债收益率 02,000,0004,000,0006,000,0008,000,0002008年 2011年 2014年 2017年 2020年 美联储资产负债表规模 风险衡量指标-TED利差低位 有赖美联储注入流动性 美联储将维持低利率至2022年 低实际利率利好金银 北京时间7月30日（周四）凌晨，美联储在利率决议声明上宣布维持基准利率在0-0.25%不变，利率点阵图显示零利率将至少持续至2022年，并将继续购买国债、MBS等资产，资产购买速度至少与当前持平。美联储主席鲍威尔表示，将致力于使用所有工具，直到美国完成通胀和就业目标，并表示美联储完全没有考虑过加息。 美联储仍对经济前景持悲观态度。通胀方面，美联储对未来完成通胀目标抱偏悲观态度，核心PCE物价指数的通胀率预计在接下来三年将均不达2%目标，预计今年通胀率为1%，由于失业问题严峻，达成通胀目标过程将会非常漫长。 此外，市场仍对未来美联储将实施收益率曲线目标（以下简写为YCT）抱有预期，此前彭博对经济学家的调查中，近一半预计该政策最终将被采取，但时间将晚于9月。若美联储最终实施收益率曲线控制，或市场对此的预期进一步加强，名义利率将长期处于低位，进一步限制未来实际利率上行，而随着经济复苏与劳动力市场的逐步恢复，中期通缩压力有望得到释放，通胀情况将缓慢改善，实际利率将保持在较低水平，黄金价格提供进一步上涨的动力。另外市场预计美联储可能今年晚些时候会考虑采取收益率曲线控制，使得长期国债利率将持续处于较低水平。 研究咨询部 13 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 美联储将维持低利率至2022年 低实际利率利好金银 收益率曲线控制通过确定某个期限的利率目标，承诺若该期限利率上升至目标以上，将购买足够多的债券以控制利率水平，是在政策利率降无可降时进一步刺激经济的一项措施。相比QE，收益率曲线控制更关注购买债券的价格而不是数量，政策效率更高。它能在同样的利率目标下，有效缩减央行购买国债的规模，压低政策成本，避免央行扩表速度过快，且不需要对退出方式做过多考虑。该优点已经在日本和澳洲的经验中得到验证，但也存在可能会影响央行决策的独立性等缺点。 此次美联储利率决议与市场预期基本一致，预计联储后市将长期维持的低利率环境，此外美联储对收益率曲线控制的探讨较前期更为具体，在彭博对经济学家的调查中，近一半预计该政策最终将被采取，但时间将晚于9月。若美联储最终实施收益率曲线控制，或市场对此的预期进一步加强，名义利率将长期处于低位，进一步限制未来实际利率上行，而随着经济复苏与劳动力市场的逐步恢复，中期通缩压力有望得到释放，通胀情况将缓慢改善，实际利率将保持在较低水平，黄金价格提供进一步上涨的动力。 研究咨询部 14 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：产业链遭疫情冲击，区域割裂阶段性失衡 研究咨询部 15 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：全球产业链遭受冲击，区域割裂阶段性失衡 研究咨询部 16 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM, Wind ,国信期货整理 铜：冶炼供应增速放缓，保税库存低位回升进口不亏 据上海有色网（SMM）数据显示，今年1-6月份我国电解铜累计产量达到443.44万吨，累计同比增速在3.72%，其中6月份我国电解铜产量达到75.92万吨，月度环比减少1.42%，同比增加4.25%。 进入三季度以来，由于国内冶炼厂检修较多，根据各家炼厂排产计划估算，预计2020年7月国内电解铜产量降至73.80万吨，环比减少2.79%，同比减少2.28%，按此估计则1-7月我国累计电解铜产量预计将在517.24万吨，产量累计同比增速料降至2.82%附近。6月我国电解铜产量环比略有下降，但要高于5月预期值，主要因部分铜冶炼厂推迟了检修计划，6月检修影响量小于预期值，此外6月国内粗废铜供应好转，使用该部分原料的炼厂精炼产量有所增加。当前粗铜加工费有所回升，但矿端维持紧张形势，对生产干扰还在扩大，考虑到7月份国内冶炼厂检修较多，预计国内电解铜7月份产量将环比回落。 据业内调研了解，截至7月10日，上海保税区铜库存周度增加0.15万吨至21万吨，库存止跌回升，因铜价迭创新高压制国内消费需求，同时精废价差大幅拉大后，废铜挤压精铜消费作用明显，此外上海保税铜仓单报价在85-100美元/吨，海运提单报价在77-88美元/吨，经测算电解铜进口盈亏在 -200元/吨附近。 研究咨询部 17 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 18 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 SHFE电解铜库存处于低位 SHFE电解铜库存季节性走势 LME电解铜库存季节性走势 LME电解铜库存和注销仓单占比 铜：宏观与产业共振推涨，单边需谨慎套利聚焦正套 笔者强调7月以来全球股市及大宗商品价格迭创新高的背后，是全球主要经济体宽货币宽信用带来流动性充裕和通胀抬头的刺激。此外，近期全球金融市场出现结构性分化，由于疫情整体增长新增爆发区域从欧美发达国家逐步转向南美中东南亚等欠发