有色（铜铝）周报：有色高位震荡，单边观望聚焦正套
有色高位震荡，单边观望聚焦正套 ——国信期货有色（铜铝）周报 2020年7月19日 研究咨询部 铜：低库存及现货高升水刺激，铜飙升源于资金挤仓 近阶段，国内外股市及大宗等权益类资产迭创新高，这背后是受到全球主要经济体宽货币宽信用带来流动性充裕和通胀抬头的刺激推动，市场乐观情绪完全盖过了全球疫情二次爆发和病毒南北半球共振传播威胁，但随着短期大类资产过快涨幅累积的获利盘压力，及海外疫情二次反弹迹象加大，下半年全球实体经济增长急速恢复的预期或将被动摇动，建议理性看待股市及大宗商品快速拉升后的回调压力。 数据显示，截至7月14日当周，伦铜期货盘中最高触及6633美元/吨，不仅创出2018年下半年以来新高，还超过了全球铜矿完全成本曲线90分位线（6360美元/吨），这使得全球矿业在当前铜价下多数盈利，具有较强的生产热情。于此同时，由于铜价大涨带来国内废铜资源更多涌现，在国内铜精废价差持续扩大2500元/吨以上的背景下，废铜对精铜的消费挤压作用将更明显。 目前市场焦点在于全球低库存背景下的铜市供应扰动推动的沪伦两市近强远弱升水的结构，其中直接刺激原因是智利矿山疫情恶化，科达尔科工会表示已有近3万工人感染，目前丘其卡马塔炼厂已停工，矿山工人已减少40%，停产减产的压力空前大。此外全球铜现货紧张，LME可用库存已降至10万吨下方，非交易所和私人库存也仅有16万吨，全球可用铜库存不足两周消费，使得价格反弹更具弹性。 研究咨询部 2 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 黑天鹅：新冠疫情阴云不散，海外将面临“与病毒共存” 研究咨询部 3 2020-6-16 8,171,115 2020-3-16 101,440 2020-2-16 694 2020-1-16 0 2020-4-16 2,044,847 2020-5-16 4,617,471 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 2020-7-19 14,000,000+ 研究咨询部 4 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 日度新增确诊/总人口 报告首例确诊 （T=0开始实施严格的隔离管控措施） 印度（T=113） 巴西（T=119） 俄罗斯（T=107） 伊朗（T=132） 美国（T=123） 英国（T=116） 法国（T=122） 西班牙（T=132） 意大利（T=128） 德国（T=116） 日本（T=99） 韩国（T=141） 爆发期： 日度新增确诊病例加速上升 初步控制期： 日度新增确诊病例增速下降 缓和期： 日度新增确诊病例数量下降 平台期： 日度新增确诊数量缩减至“零星”水平（两位数/低个位数） 天数 秘鲁（T=119） 智利（T=58） 墨西哥（T=106） 中国（T=174） 主要国家新冠疫情发展一览( 7月中旬） 数据来源：WIND，中金公司，国信期货 研究咨询部 5 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 主要国家新冠疫情发展一览（每万人新冠确诊人士） 数据来源：WIND，国信期货 研究咨询部 6 数据来源：FT，国信期货整理 黑天鹅：区域性医疗资源挤兑程度与死亡率直接相关 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 百年变局：大动荡势不可挡，宏观主导聚集结构机会 新冠疫情引爆的全球经济危机加剧全球百年未有的大变局，大国关系破裂、治理体系重塑导致的大动荡、大调整、大变革、大进步势不可挡。这种背景下，反对精英政治的平民主义、民粹主义思潮泛滥，逆全球化的反移民主义、贸易保护主义、资源民族主义全面抬头。 此外，由于疫情整体增长新增爆发区域从欧美发达国家逐步转向南美中东南亚等欠发达地区，这种变化使得疫情对全球经济增长特别是服务消费行业的负面影响显著减弱，金融市场在流动性宽松背景下随欧美经济复苏逻辑下反弹，暂时忽略欠发达地区疫情爆发对全球经济增长的整体影响，未来仍需要警惕病毒南北半球共振及欧美季节性传播威胁。对于有色产业而言，疫情热点转移刺激供应扰动题材炒作升温，此前领涨商品市场的金属矿业资源有相当高比例以来自南美地区供应。 2020年，全球主要经济“一手抓防疫，一手救经济”，以美联储为首的全球主要央行“全面放水”并推出大规模刺激措施，金融市场流动性边际宽松加剧推动下，市场避险情况和投资冲动同时交织，金属的抗通胀属性带动了其价格的上涨。但另一方面中美紧张局势加剧也是重要的影响因素，特朗普多次针对疫情发难中国，市场担忧中美贸易关系恶化，未来大动荡势不可挡，建议单边宜增配贵金属，对有色等大宗周期品建议做内外正套及跨期正套为主。 研究咨询部 7 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 研究咨询部 8 数据来源：国信期货整理 灰犀牛：民粹主义崛起，经济转型产业军备竞赛 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 研究咨询部 9 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：CRFB WIND 国信期货 货币过度超发往往导致金融资产价格泡沫 04,0008,00012,00016,00020,000-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%1960196519701975198019851990199520002005201020152020美国广义货币M2 十亿美元 M2增速 研究咨询部 10 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：CRFB WIND 国信期货 美国财政赤字与国际铜价 02,0004,0006,0008,00010,000-1,00001,0002,0003,0004,00019841989199419992004200920142019美元/吨 十亿美元 美国财政赤字规模 LME铜年均价 02,0004,0006,0008,00010,000-50510152019841989199419992004200920142019美元/吨 % 美国财政赤字/GDP LME铜年均价 金融实际利率处于负值 从通缩忧虑转向通胀预期 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 11 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 截止7月10日，美国国债长期平均实际利率为-0.27%，接近历史最低水平，通胀预期趋势震荡向上。 截止7月上旬，美国TED利差处于0.14%附近低位，市场流动性持续回归。美联储资产负债表规模连续第4周缩小，但主要是回购协议和央行流动性互换两项短期流动性工具到期所致，目前规模为6.92万亿美元，仍处于为有记录以来高位水平 研究咨询部 数据来源：WIND 国信期货 12 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 0.00.61.21.82.43.00.00.30.60.91.21.52018年7月 2019年1月 2019年7月 2020年1月 2020年7月 TED利差 3个月期美元LIBOR 美国3月期国债收益率 02,000,0004,000,0006,000,0008,000,0002008年 2011年 2014年 2017年 2020年 美联储资产负债表规模 风险衡量指标-TED利差低位 有赖美联储注入流动性 美国疫情与经济复苏的预期推演 研究咨询部 数据来源：WIND , 国信期货 13 在乐观情形假设下，若全球疫情逐渐得控，美国经济复苏情况良好，消费者乐观情绪恢复，消费回升储蓄暂缓，叠加原油价格回升带动工业品走强，流动性宽松和通胀预期抬头将利好贵金属及有色，类似2008年金融危机后金属持续反弹上涨。 在悲观情形假设下，若疫情在复工复产过程中出现二次传播，甚至引起南北半球共振反复，经济复苏忧虑加重将促使消费者储蓄意愿加强，市场消费总需求减少，或将引起美国重演日本低增长低通胀困境，多数商品将承压贵金属比有色抗跌。 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：产业链遭疫情冲击，区域割裂阶段性失衡 研究咨询部 14 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铜：全球产业链遭受冲击，区域割裂阶段性失衡 研究咨询部 15 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 数据来源：SMM, Wind ,国信期货整理 铜：冶炼供应增速放缓，保税库存低位回升进口不亏 据上海有色网（SMM）数据显示，今年1-6月份我国电解铜累计产量达到443.44万吨，累计同比增速在3.72%，其中6月份我国电解铜产量达到75.92万吨，月度环比减少1.42%，同比增加4.25%。 进入三季度以来，由于国内冶炼厂检修较多，根据各家炼厂排产计划估算，预计2020年7月国内电解铜产量降至73.80万吨，环比减少2.79%，同比减少2.28%，按此估计则1-7月我国累计电解铜产量预计将在517.24万吨，产量累计同比增速料降至2.82%附近。6月我国电解铜产量环比略有下降，但要高于5月预期值，主要因部分铜冶炼厂推迟了检修计划，6月检修影响量小于预期值，此外6月国内粗废铜供应好转，使用该部分原料的炼厂精炼产量有所增加。当前粗铜加工费有所回升，但矿端维持紧张形势，对生产干扰还在扩大，考虑到7月份国内冶炼厂检修较多，预计国内电解铜7月份产量将环比回落。 据业内调研了解，截至7月10日，上海保税区铜库存周度增加0.15万吨至21万吨，库存止跌回升，因铜价迭创新高压制国内消费需求，同时精废价差大幅拉大后，废铜挤压精铜消费作用明显，此外上海保税铜仓单报价在85-100美元/吨，海运提单报价在77-88美元/吨，经测算电解铜进口盈亏在 -200元/吨附近。 研究咨询部 16 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 17 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 SHFE电解铜库存处于低位 SHFE电解铜库存季节性走势 LME电解铜库存季节性走势 LME电解铜库存和注销仓单占比 铜：宏观与产业共振推涨，单边需谨慎套利聚焦正套 笔者强调7月以来全球股市及大宗商品价格迭创新高的背后，是全球主要经济体宽货币宽信用带来流动性充裕和通胀抬头的刺激。此外，近期全球金融市场出现结构性分化，由于疫情整体增长新增爆发区域从欧美发达国家逐步转向南美中东南亚等欠发达地区，这种变化使得疫情对全球经济增长特别是服务消费行业的负面影响显著减弱，金融市场在流动性宽松背景下随欧美复苏逻辑下反弹，暂时忽略欠发达地区疫情爆发对全球经济增长的整体影响，未来仍需要警惕病毒南北半球共振及欧美季节性传播威胁。对于有色产业而言，疫情热点转移刺激供应扰动题材炒作升温，此前领涨商品市场的铁矿及铜锌白银等金属资源有相当高比例以来自南美地区供应， 就后市整体趋势来看，铜现货罕见在传统消费淡季呈现高升水结构，期货跨期近强远弱BACK结构加强，因有色短期供应扰动题材和国内低库存支撑现货，同时国内汛期洪涝灾害加大可能导致大宗商品物流到货延时，同时产业结构性偏紧下的挤仓以及热钱涌入大宗商品后的热炒起到了推波助澜的作用，考虑到短期流动性宽松、产业可流通库存偏低及近月挤仓风险仍较大，预计有色金属高位震荡加剧，建议客户注意风控适当控制单边敞口，把握套期保值锁定加工利润机会，同时对当前结构性正套的机会加以把握，国内跨期8-9正套获利向后移仓。 研究咨询部 18 免责声明：本报告以投资者教育为目的，不构成任何投资建议。 铝：产业链白热化竞争，技术成熟资源无瓶颈 研究咨询部 1
