有色（铜铝）周报：铜市震荡持稳，聚焦沪铝结构分化

铜市震荡持稳，聚焦沪铝结构分化 ——国信期货有色（铜铝）周报 2019年11月17日 握住 2 •www.ibaotu.com 数据来源：国信期货整理 进入11月中旬，沪铝期货跌破万四关口，同时沪铝期货近远月加速分化，引发市场极大关注。为何铝价在近期铝锭库存连续下降背景下呈现反弹乏力？或归因于由供需转弱及铝厂挤压利润引发的多头资金暂时退潮。 从上游铝生产成本来看，卓创资讯监测月度成本显示，截至10月底我国电解铝企业加权平均生产成本12565元/吨左右，其中亏损产能占比仅10%左右，而进入11月，国内氧化铝新投产及复产将逐渐为当月贡献增量，其供应端新增压力尚存，且国外氧化铝相较国内存在一定价格优势，易挤占国内氧化铝市场，因而氧化铝本身低位反弹不及预期，11月原料成本支撑不及预期。对于历史同期罕见的价差结构，究其原因来看或因多空的结构性分化，一方面是根据传统淡旺季规律来看，远月合约01合约在明年1月春节因素影响下或出现全年较弱现货升贴水，目前市场对铝市远期季节性供需转弱及铝厂挤压利润的忧虑较浓； 与此同时，根据铝需求调研来看，10月份中国铝板带开工率环比下滑0.5%，铝型材下滑较为明显，主因环保限产及假期等因素影响，业内预计11-12月铝板带、型材、铝箔及再生合金等板块消费相比10月持平或略差。 铜铝：宏观利好待落地，铜铝震荡等突破 3 •www.ibaotu.com 数据来源：国信期货整理 另一方面，当前产业大户及金融资本借助国内铝锭去库存深化及年底政策对内需刺激的预期，推动沪铝近月合约11月以来持续强势坚挺，同时铝价在供需两弱库存降的背景下，社会库存对整体供需平衡的调节功能大幅削弱，进而导致市场合约结构近强远弱难以快速回归，而绝对价格呈现多空对峙震荡局面。 因此，进入11月传统消费淡季后，铝价在成本端支撑不强、供需预期转弱背景下，铝期货合约呈现近强远弱态势，市场对近月合约挺价无奈之余，空头在远期合约发力，而多头在万四关口跌破减仓离场，显示出市场对铝近月合约挺价的反噬，目前沪铝主力换月后，新主力合约沪铝2001处于四季度以来低位，距离13600元附近半年低点仅一步之遥，考虑到当前全球宏观政策仍有较大不确定性，金融市场聚焦中美经贸协议进展，同时中国宏观政策维稳对冲措施也蓄势待发，期货市场目前有色多空胶着，预计铝价强支撑将在13500元/吨附近，建议铜四季度以震荡反弹思路为主，短线快进快出操作。 铜铝：宏观利好待落地，铜铝震荡等突破 4 •www.ibaotu.com 中美：全球经济政策博弈与大国新关系 数据来源：国信期货 11月以来，全球宏观政策悲观预期有所减弱，政策仍有较大不确定性，然而考虑到美澳联储竞相“三连降”后又按下“暂停” ，同时中国宏观政策年底维稳对冲预期加强，市场期待中美贸易谈判新进展落地，铜铝处于中性偏多环境，而期货市场目前有色多空胶着，操作上建议铜铝四季度以震荡反弹思路为主，短线快进快出操作。 5 宏观：新周期下的全球产业新趋势 金融杠杆化 全球产业链分工 资产证券化加强 经济全球化 资金流向 信贷扩张 股市周期 美元周期 大宗商品周期 增长失衡后的全球资产价格泡沫破裂和金融危机爆发 短期货币财政双刺激 （2008-2009） 后金融危机时代的阵痛 （2010-2015） 贸易保护 主义抬头 强化金融监管巴塞尔协议III 全球经济再平衡和新趋势启动（2016-？） 新热点产业不断涌现 新兴科技 争夺加剧 新区位优势正在形成 后金融危机时代，欧美率先复苏，新兴市场结构性调整迟滞存隐患 民粹主义兴起 经济反全球化 金融去杠杆 欧美产业 空心化 逆全球化下地缘政局摩擦频发，出现新一轮热点产业军备竞赛。 人口红利、资源和环境成本偏低背景下的投资扩张阶段 产业升级加速 全球贸易及税务大战 地缘政局 不断升级 中国崛起 遭遇阻力 新兴市场 摇摆中转型 欧美市场紧财政、宽货币 强化金融监管巴塞尔协议III 数据来源：国信期货整理 6 商品：不同维度下价格的影响因素 地缘政治 事件冲击 市场情绪 通胀水平 经济增长 美国 欧洲 中国 消费需求 投资需求 经济周期 货币政策 边际流动性 风险偏好 短期主导因素判断 其它资产类别的反馈 基本金属 原油 黑色产业 贵金属 化工品 农产品 长维度 中维度 短维度 基本供需和产业政策 ... 数据来源：国信期货整理 7 粗铜 阳极铜 电解铜 废杂铜 线材 棒材 板带材 箔材 管材 其他 电力行业 家电行业 交通运输 建筑行业 机械电子 其他 铜矿采矿 铜精矿 采矿 冶炼 加工 终端需求 回收系统 有色：产业结构调整升级中的新变化 数据来源：国信期货整理 8 •www.ibaotu.com 数据来源：国信期货 0%5%10%15%20%25%30%020040060080010001200140020082009201020112012201320142015201620172018e2019e2020e粗炼产能 精炼产能 粗炼增速 精炼增速 单位：万吨 铜：铜矿增长潜力有限，大量冶炼产能吃不饱 9 •www.ibaotu.com 数据来源：国信期货整理 2019-2020年全球铜精矿供应偏紧的大背景，废杂铜必然成为补充矿产铜产出缺口的重要来源，但2019年中国废杂铜进口受到越来越多的政策及配额限制，使得海外铜矿原料的紧俏程度加大，预计2020年部分废铜进口标准认定将有政策变化，方能逐步舒缓中国铜厂在原料铜精矿紧张和生产利润不足的压力。 铜精矿加工费，一直被业内视为全球铜矿和冶炼商供需晴雨表，2019-2020年全球铜矿产能增速下滑、品位下降、成本提升，造成的铜产业链上游的矿石供给紧俏正不断被更多证据验证，截止2019年三季度末，铜精矿粗炼加工费跌至5年来新低的55美金/吨，中国铜冶炼商整体利润水平已跌至数年来低位，大型铜冶炼企业利润被动收缩，部分中小铜冶炼厂已跌至盈亏平衡点。 进入11月，中国进口铜原料联合谈判小组（CSPT）确认四季度铜精矿TCs地板价为66美元/吨，意味着此前一直处于紧平衡状态的全球铜供需形势可能将在未来有所缓和，同时中国冶炼商也正拉开与国际矿商2020年铜精矿长单谈判的大幕，铜矿山及冶炼厂的博弈将为未来铜价反弹突破的一定的话题性，预计2020年铜矿山的相对强势地位预计难以被轻易撼动，但铜冶炼商过低的生产利润可能面临一定修复。 铜：铜矿增长潜力有限，大量冶炼产能吃不饱 10 •www.ibaotu.com 数据来源：国信期货整理 库存是体现铜市供需平衡的重要指标，同时还具有一定的季节性规律，2019年前三季度全球依然维持去库节奏，目前欧美中三大交易所总库存不到50万吨，同时中国保税库库存也降低至30万吨左右，为2012年以来地位。根据国际铜业研究组织(ICSG)对2019年和2020年全球铜产量预测，2019年全球铜产量将与2018年2.5%的增幅基本持平，而2020年全球铜供应增长增速预计有所下滑，增幅约在1.9%左右。 在精炼铜产量方面，ICSG预计2019年全球精炼铜产量增速将维持在2.8%左右，而2020年精炼铜产量增速将有所放缓，预估增速在1.2%左右。在铜需求方面，目前由于随着全球电气化的发展持续，2019年全球表观精铜消费量预计将增加2%，而2020年的精铜表观消费增速预计在1.5%左右。因此，ICSG预计在2019-2020两年全球铜精矿供给增速放缓叠加精通需求相对旺盛的市场背景下，2019年预计全球精炼铜供应仍存在缺口近19万吨，2020年全球精铜的供应缺口可能进一步上升到25万吨左右，到2020年底中国仍将是全球精炼铜产量增长的最大贡献者，而全球铜市供应缺口持续将影响到国际铜价。 铜：去库存下的铜产业结构调整中的新变化 11 •www.ibaotu.com 数据来源：国信期货整理 铜：去库存下的铜产业结构调整中的新变化 公司名称新增粗炼产能新增精炼产能生产使用原料投产年月中国黄金（三门峡）015铜精矿2018年1月中铝东南铜业有限公司4040铜精矿2018年8月国投金城冶金有限责任公司1010铜精矿2018年9月新金昌冶炼厂2010铜精矿2018年5月豫光金铅03铜精矿2018年5月山东恒邦股份有限公司100铜精矿2018年8月西矿青海铜业有限公司1010铜精矿2018年5月底梧州金升铜业股份有限公司015废杂铜/阳极铜2018年9月复产Total90103赤峰云铜2525铜精矿2019年5/8月广西南国铜业有限公司3030阳极铜/铜精矿2019年4月山东恒邦股份有限公司010铜精矿2019年上半年新疆五鑫铜业有限责任公司66铜精矿2019年年底紫金铜业有限公司88铜精矿2019年Q4黑龙江紫金铜业有限公司1015铜精矿2019年9月兰溪市自立环保科技有限公司010废杂铜/阳极铜2019年10月Total79104赤峰金剑2010铜精矿2020年8月Total2010中条山有色金属集团有限公司3040铜精矿2021五矿铜业(湖南)有限公司2020铜精矿2021山东烟台国润铜业1818铜精矿2021Total6878瑞昌西矿铜业有限公司2020铜精矿尚不明确大冶有色4040铜精矿尚不明确广西南国铜业有限公司2020铜精矿尚不明确湖南宝山铜业1515铜精矿尚不明确中国黄金（满洲里）1010铜精矿尚不明确祥光铜业（巴彦淖尔）200铜精矿尚不明朗Total125105公司名称公司产能开始时间结束时间备注国内青海铜业责任有限公司102019年1月2019年1月15天广西金川有色金属有限公司402019年3月2019年4月40-50天赤峰金剑122019年4月2019年4月14天新疆五鑫铜业有限公司102019年4月2019年4月30天金隆铜业352019年4月2019年5月45天豫光金铅152019年4月2019年5月40天山东恒邦股份有限公司152019年4月2019年5月40天东营方圆402019年4月2019年5月30-35天阳谷祥光铜业402019年5月2019年6月45天青海铜业责任有限公司102019年5月2019年5月25天山东金升铜业有限公司202019年5月2019年5月20天赤峰金峰铜业有限公司152019年5月2019年5月突发中原黄金冶炼厂352019年5月2019年6月40天新金昌铜业（奥炉项目）202019年6月2019年6月25天福建紫金铜业有限公司302019年6月2019年7月25天江铜富冶和鼎铜业有限公司302019年6月2019年7月35天金川集团（本部）352019年9月2019年9月20天江铜富冶和鼎铜业有限公司302019年9月2019年9月30天金冠铜业402019年10月2019年10月25天国投金城冶金102019年10月2019年10月25天江西铜业652019年10月2019年11月48天国外印度Birla Copper502019年2月2019年2月维护9-10天Chuquicamata402018年12月2019年3月80-90天LS Nikko-OnsanII302019年4月2019年5月40天保加利亚Pirdop362019年5月2019年5月15天Pan Pacific Copper45//停产2个月Aurubis Group45//28天芬兰Harjavalta15//40天瑞典Ronnskar25//40天 12 •www.ibaotu.com 数据来源：国信期货整理 随着全球主要发达国家复苏态势加强，尤其是欧美政府高调推动制造业回归，使得产业重拾高速扩张态势。根据CRU统计，2019-2023年全球精炼铜消费量复合年均增长率预计在2%的温和水平，其中占据近“半壁江山”的中国精炼铜消费量由于经济增长迈入转型升级期，一方面预计中国精炼铜需