《FOF系列研究之三十六》：全球避险情绪上升,关注上海金ETF基金投资机会

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 专题报告 【金融工程·证券研究报告】 金融工程 全球避险情绪上升,关注上海金ETF基金投资机会 ——《FOF 系列研究之 三十六》 研究结论  金价及黄金类ETF持有量创历史新高：2020年年初至7月30日，伦敦金价已累计上涨 25%。截至2020年上半年，全球黄金类ETF净流入达到734吨，合395亿美元，远高于往年年度最高水平，创历史记录。  金价进一步上行的推动力主要有以下两点：1．新冠疫情全球蔓延风险加剧，避险情绪持续上升。世界不确定性指数（WUI）已于2020年一季度末达到创历史新高的55,685。2. 经济下行压力下全球货币宽松，利率进一步下调。2020年二季度美国GDP不变价折年数同比下滑9.54%，环比下滑32.9%，7月初美联储资产负债表规模暴增至7万亿美元，美国十年期国债收益率下跌至约0.5%以下，逼近负利率。  近一年以来黄金的表现尤为突出，年化收益接近35%，年化夏普比达1.8，投资回报远高于股票和债券，说明投资黄金十分划算。黄金与股票市场和债券市场的相关性均较低，与沪深300指数的相关性平均仅为-7%，与中债-新综合财富(10年以上)指数为15%。  为获得与我国生产消费地位相符的黄金定价权，上海黄金交易所于2016年4月19日推出“上海金”人民币集中定价交易业务，对标“伦敦金”。  上海金合约采用集中定价的交易方式，与以AU99.99为代表的其他黄金竞价交易合约相，主要优势为：（1）参与定价主体较为专业，定价会员为大型金融机构和黄金实业龙头，报价更具有权威性。（2）通过“以价询量、数量匹配”方式确定价格，一天只在两个固定时间段进行集中定价，定价具有公允性、透明性、抗操纵性的优点，价格稳定性更强。而黄金现货合约是现货实盘交易产生的价格，报价实时波动，收盘价可能并不公允。  上海金ETF基金（518680.OF）为业内首只上海金ETF，其同时配置了ETF联接基金（A类009504，C类009505），为投资者提供了场外申购的便捷方式。上海金ETF基金主要投资于上海金集中定价合约（SHAU），投资于黄金现货合约的比例不低于基金资产的90%。  上海金ETF相比普通黄金类ETF，主要有以下几点优势：（1）上海金合约为集中定价，对于机构投资者而言申购赎回成本更加公允；（2）上海金是国货黄金，投资者可以直接以人民币进行计价交易，告别币种转换等烦恼。（3）上海金ETF在隔日补券时采用的都是同一个集中定价结果，跟踪现货价格会更为容易和准确，跟踪误差也将较小。（4）上海金采用保证金交易制度，非保证金以外的资金在T+1可以通过现金管理获得一定收益增厚。  上海金ETF基金（518680.OF）现任基金经理为张圣贤和王乐乐。基金经理张圣贤投资年限超过5年，当前共管理11只基金，合计管理规模222亿元。基金经理王乐乐为量化投资部ETF投资总监，投资年限接近5年，当前共管理16只基金，合计管理规模141亿元。 风险提示  因子有效性基于历史数据分析得到，未来市场可能发生较大的风格转换，建议投资者紧密跟踪因子表现。  极端市场环境可能对因子效果和模型造成剧烈冲击，需进行严格的风险控制。 Table_ Base Info 报告发布日期 2020年08月02日 证券分析师 朱剑涛 021-63325888*6077 zhujiantao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515060001 联系人 刘静涵 021-63325888*3211 liujinghan@orientsec.com.cn 相关报告 新编制规则激发活力，关注新上证指数投资机会 2020-07-12 Smart Beta产品分析之：MSCI中国A股ETF投资价值分析 2020-06-21 Smart Beta 产品分析之：鹏华中证高股息龙头ETF 2020-05-13 Smart Beta 产品分析之：嘉实中证500成长估值ETF 2020-04-15 Smart Beta 产品分析之：博时中证红利ETF 2020-04-08 Smart Beta 产品分析之：建信中证红利潜力指数 2020-03-24 Smart Beta 产品分析之：博时中证央企创新驱动ETF 2020-02-10 Smart Beta 产品分析之：工银瑞信粤港澳大湾区创新100ETF 2020-01-10 Smart Beta 产品分析之：招商中证红利ETF 2020-01-03 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、 黄金投资价值分析 ............................................................................ 3 1.1 金价及黄金类ETF持有量创历史新高 .................................................................... 3 1．新冠疫情全球蔓延风险加剧，避险情绪持续上升 4 2．经济下行压力下全球货币宽松，利率进一步下调 5 1.2 黄金的投资收益 ..................................................................................................... 7 1.3 上海金介绍 ............................................................................................................ 9 二、 上海金ETF基金分析 ..................................................................... 11 2.1 基金产品简介 ....................................................................................................... 11 2.2 基金公司及基金经理简介 ..................................................................................... 12 风险提示 ...................................................................................................... 13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 一、 黄金投资价值分析 1.1 金价及黄金类ETF持有量创历史新高 目前全球经济增速下滑的大环境加剧了投资者对经济陷入滞胀的担忧，而当经济陷入了滞胀时，固定收益资产的收益率往往会被侵蚀，随着剔除通胀影响后的美国国债收益率降至零以下，黄金作为一种有效的通胀对冲工具，吸引了投资者的关注。虽然 2019年全年金价大涨18.3%，已到达近 7年来高位，但是2020年以来，受美伊冲突、新冠肺炎等突发性风险事件驱动，金价仍不断走高，2020年年初至7月30日，伦敦金价已累计上涨 25%。 图1：伦敦金和AU99.99走势 数据来源：东方证券研究所 & Wind资讯 世界黄金协会（WGC）报告显示：（1）从黄金类ETF净流入量来看，全球黄金类ETF连续七个月出现净流入，截至2020年上半年，全球黄金类ETF净流入达到734吨（2009年为646吨），合395亿美元（2016年为230亿美元），远高于往年年度最高水平，创历史记录。（2）从黄金类ETF持有量来看，全球黄金类ETF持有量已达到3621吨，今年前6个月全球黄金类ETF的持有量（以吨数计）共增加了25%，仅6月即增加了104吨——相当于56亿美元或管理资产的2.7%。全球最大黄金类ETF--SPDR Gold Trust持仓超1200吨，较年初增加38%，即将逼近2012年底的历史高点1353吨。第二大黄金类ETF iShares持仓近500吨，较年初增加34%。此外，COMEX黄金非商业净多头持仓量已超过26万涨，较6月初增加28%。黄金投资需求量持续增加，也说明了市场对于黄金的看涨情绪浓厚。 0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.00450.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002,000.00伦敦现货黄金:以美元计价上海金交所黄金现货:收盘价:Au9999 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 图2：全球主要黄金类ETF持有量（吨）变化 图3： COMEX:黄金:非商业持仓数量变化 数据来源：东方证券研究所 & Wind资讯 数据来源：东方证券研究所 & Wind资讯 金价进一步上行的推动力主要有以下两点： 1．新冠疫情全球蔓延风险加剧，避险情绪持续上升 当前，新冠肺炎疫情持续蔓延，全球遭受到前所未有的冲击。截止2020年7月30日，全球累计确诊病例超过1600万人。除中国、韩国等少数国家外，全球大部分地区仍处于严峻的防疫形势之中。美国、英国、意大利等欧美国家一度成为全球疫情“震中”，当前美国累计确诊病例达430万人。拉美、非洲以及亚洲部分地区由于医疗基础设施普遍相对薄弱，防疫形势也十分严峻。 图4：新冠肺炎累计确诊及新增确诊人数变化 数据来源：东方证券研究所 & Wind资讯 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.0002004006008001,0001,2001,4001,600SPDR:黄金ETF:持有量(吨)iShares:黄金ETF:持有量(吨)0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00(100,000.00)(50,000.00)0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.00350,000.00400,000.00450,000.00COMEX:黄金:非商业净多头头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业多头持仓:持仓数量COMEX:黄金:非商业空头持仓:持仓数量050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,00002,000,0004,000,0006,000,0008,000,00010,000,00012,000,00014,000,00016,000,00018,000,000WHO:全球:确诊病例:新冠肺炎:累计值WHO:全球:确诊病例:新冠肺炎:当日