铝期货周报

20200731 —上海东亚期货周报—铝观点由于当前需求复苏较为强劲，实际表需增长始终快于供给增长，库存呈现持续下降。而在可预见的3个月内，铝锭产能投放明显加快，预计供给会超过5%，需求增长能否匹配对价格将十分关键。基于竣工周期回归的大逻辑，我们认为需求不会大幅走弱，阶段性维持逢低做多。重要图表社会库存：去库。供需平衡：周度表需增速5~10%。成本变化：现金成本11350元/吨。现货升贴水：国内升水。氧化铝：供需出现缺口。免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。研究员：王跃从业证书：F3028585投资咨询从业证书号：Z0014094电话：13917677299地址：上海市浦东新区松林路300号期货大厦22楼 目录价格追踪供需追踪库存追踪1.1 基差1.2 贸易溢价1.3 铝棒加工费2.1 全球供需格局及展望2.2 中国产能情况2.3 中国供需3.1 交易所及海外隐性库存3.2 国内社会库存成本追踪4.1 全球电解铝成本曲线4.2 中国电解铝成本变化4.3 原料的成本变化 1 价格追踪1.1 基差1.2 贸易溢价1.3 铝棒加工费供需追踪库存追踪成本追踪Contents 基差4•基差反映期限价格关系，通常与库存变化相关。近期快速累库，现货贴水扩大。-250-200-150-100-50050100150200250147101316192225283134374043464952铝升贴水20192020数据来源：Bloomberg，Wind，SMM，EAF 贸易溢价5•贸易溢价根据当地供需确定，影响进口盈亏。海外溢价近期依然偏弱。•国内电解铝由于关税问题无法顺畅流通，主要出口形式为铝材。（见专题《20190612 消费的可转移性——以铝出口为例》）数据来源：Bloomberg，Wind，EAF0100200300400500600050100150200250300201520162017201820192020地区溢价欧洲日本中国美国rhs美元/吨美元/吨 铝棒加工费6数据来源：Mymetal，EAF•直接消费方面，铝棒加工费配合铝材开工率等，可以较好的表征短期需求变化。01002003004005006007002017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10铝棒加工费Φ90mmΦ120mmΦ178mm 1价格追踪2供需追踪2.1 全球供需格局及展望2.2 中国产能情况2.3 中国供需库存追踪成本追踪Contents 预计全球转向过剩8数据来源：CRU 2020q2，IAI，Hydro，EAF•2020年，预计全球电解铝消费增长存在极大的不确定性，可能过渡到过剩格局。•而中国供应由于产量释放会加速增长，一旦消费不及3%，将加剧全球过剩。 2020年全球消费变化9数据来源：CRU 2019q4，IAI，Hydro，EAF•供给和消费总是在不断的调整和变化中，其结果是库存也跟随变化。因此，我们可以使用供给变化（更可靠）和显性库存变化（可靠性稍差）在周度频率上模拟全球消费年化变化率。•由于数据的不完备，该模拟值仅用来观测阶段性消费的变化趋势。-3.0%-2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2019246810121416182022242628303234363840424446485052根据显性库存变化模拟的全球电解铝消费变化全球中国海外 中国电解铝产能10•17年由于违规电解铝产能关停，合规化产能天花板出现。•尽管政策限制导致产能出现天花板，但目前总产能依然较大，价格弹性依然很强，在利润引导下将会是重要变量。2221242027113137352538654264399739864108427943429%12%16%12%10%10%-6%-0.3%3.1%4.2%1.5%-10%-5%0%5%10%15%20%2,0002,5003,0003,5004,0004,500201020112012201320142015201620172018201920202021电解铝产能同比数据来源：ALD，百川资讯，EAF436545404904002652017年总产能违规剩余可交易指标广西云南特批合规产能天花板电解铝合规产能天花板（万吨） 2020年电解铝产能变化11数据来源：ALD，百川资讯，SMM，AZ，EAF•2020年预计产能释放300万吨左右，但政策、指标、资金、盈利等因素均会直接影响产能释放，实际投产需要逐月跟踪。•8月份开始，因为同期冶炼干扰较大、停产较多，基数偏低会导致今年的同比增速提高至5%~8%。-50-40-30-20-1001020304050-150-100-50050100150200258111417202326293235384144475020202020年中国电解铝产能周度变化新投复产减产小计rhs万吨万吨0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%35003550360036503700375038001234567891011122020年中国电解铝运行产能及同比变化20192020YOY 中国电解铝产量12•6月电解铝产量同比0%，7月预计同比2.5%。•国内供给特点：在产产能停止减产，复产及新投产能开始加快释放，供给正增长加快。数据来源：ALD，SMM，统计局，EAF-10%-5%0%5%10%9.09.510.010.511.02018-012018-072019-012019-072020-012020-07日均产量环比同比150170190210230250270290310330201220132014201520162017201820192020当月产量 表观需求及终端消费变化13•从月度变化看，2020年6月，房地产竣工、电网投资、汽车三大领域均继续好转。•从电解铝周度表需看，截至7月底，下游消费有所走弱、但依然维持同比偏高增长。数据来源：SMM，ALD，统计局，EAF505560657075808590147101316192225283134374043464952中国电解铝周度表需201820192020-70-50-30-101030502016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-10中国主要铝消费终端房屋竣工面积汽车产量电网基本建设投资完成额未锻造的铝及铝材出口 中国电解铝供需平衡：内需强劲抵消外需下滑14•结论一：疫情后需求快速复苏，大幅去库。•结论二：由于内需强劲，短期进口增加，预计3季度去库会较为缓慢。数据来源：ALD，ATK，SMM，统计局，海关总署，EAF电解铝供需平衡表2019Q22019Q32019Q420192020Q12020Q2e2020Q3e2020Q4e2020E20/19增速产量（保守）900900900358891091096098037604.8%产量（中性）900900900358891091094596537203.7%产量（激进）900900900358891091093095036702.3%日均产量（中性）10.010.010.010.010.110.110.510.710.3新增产能503040150753515045305复产产能减产产能净进口-2100015301560理论需求量9619119353658760105098598537803.3%供需缺口（保守）-63-70150-12551040供需缺口（中性）-63-10-35-70150-125-10-50供需缺口（激进）-63-70150-125-25-20-50库存期末值（中性）1059560602108580供给%-1.1%-3.2%-2.7%-1.4%2.5%1.1%5.0%7.2%3.7%需求%1.1%-4.2%-2.6%-0.8%-10.6%9.3%8.1%5.3%3.3%外需8.5%-11.5%-17.5%-2.1%-33.0%-52.8%-35.0%-11.5%-34.2%14112311350988.566.580100335内需-0.1%-3.0%-0.1%-0.6%-6.5%19.9%14.8%7.7%9.4%8207888223149671.5983.59058853445供给需求 1 价格追踪2 供需追踪3库存追踪3.1 交易所及海外隐性库存3.2 国内社会库存4 成本追踪Contents 交易所及海外隐性库存16•2008年之后，海外大量囤积铝锭，隐性库存一直较高，交易所库存变动对价格的指导意义很弱。•截至2020Q1，海外隐性库存700万吨，海外显性库存350万吨，合计1050万吨库存。加上中国150万吨，全球总库存约1200万吨，库存天数约80天。（显性库存天数约30天）数据来源：Bloomberg，Wind，CRU，EAF05001,0001,5002,0002,5003,00001,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0001981198519891993199720012005200920132017交易所库存LMESHFE铝价 国内社会库存17•厂库直供，加上消费好转，库存大幅下降。（见2.3节中国供需部分）•铝棒库存和铝锭出库（滞后验证数据）大概能同步验证消费开始恢复。050100150200250123456789101112电解铝社会库存2010-2019库存区间201920200510152025302016-022016-112017-082018-052019-022019-112020-08M y metal铝棒社会库存数据来源：SMM，Mymetal，EAF 1价格追踪2供需追踪3库存追踪4成本追踪4.1 全球电解铝成本曲线4.2 中国电解铝成本变化4.3 氧化铝、电力、预焙阳极的成本变化Contents 近半电解铝企业亏损19数据来源：CRU，EAF•2019年，LME铝价处于海外90%分位线。但当前近半电解铝企业出现亏损。 中国企业实时生产成本约11350元/吨20•6月，国内电解铝加权平均成本约11722元/吨，约6%的运行产能处于亏损状态。•目前中枢实时生产成本约11350元/吨，对应低成本产能有扩产动力、但高成本产能还不会复产。数据来源：ALD，卓创，EAF消耗本周单价上周单价本周成本上周成本成本占比氧化铝1.92238825074584.964813.4440%预焙阳极0.49290027001421132313%氟化铝0.02587008700217.5217.52%冰晶石0.015850585058.558.51%电价135000.30190.30194075.654075.6536%人工及制造费用等110001000100010009%成本合计11357.6111488.09100%长江铝现货15,000.0014,530.00利润3642.393041.91利润率24%21%氧化铝40%预焙阳极12%氟化铝2%冰晶石1%电价36%人工及制造费用等9%成本占比新疆, 11045山东, 11330内蒙古, 113921000011000120