佳力转债——IDC精密环境控制龙头

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■转债基本要素 佳力图发布可转债发行公告，设股东配售及网上申购，申购日为7月30日，原股东按照每股1.382元的额度配售转债。 佳力转债发行规模3亿元，主体与债项评级为AA-/AA-。佳力转债转股价格23.40元，转股价值87.18元（7月28日收盘价20.40元），对正股及实际流通盘的稀释率为5.91%/11.31%，两年内稀释作用不强。发行期限为6年，对应票息利率分别为0.5%、0.7%、1.0%、1.8%、2.5%、3.0%，到期赎回价为118元（含最后一期年度利息），面值对应的YTM为3.80%，票息保护一般。按6年期AA-中债企业债到期收益率6.73%（7月28日数据）的贴现率计算，债底为84.94元。下修条款为[15/30，85%]，赎回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]。 假设原有股东30%参与配售，那么剩余近2.1亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户，平均单户申购金额为100万元，预计中签率在0.005%。 ■基本面分析 佳力图是国内精密环境控制领域重要的参与者，在精密空调市场中占据整体第二、国内品牌第一的地位。近年来随着数据中心（IDC）机房建设规模的快速扩大，保证数据中心安全运行的机房环境控制行业受到下游行业的刺激快速升级发展。当前从事机房环境控制的国内企业与国外企业相比仍存在一定的差距，专业人员数量紧缺，行业也积极向环保节能、技术创新方向升级。公司生产管理体系成熟，有较强的技术转化能力，在IDC机房环境整体解决方案方面的产品种类丰富，节能效果好。公司重视技术创新，加大研发投入，把控产品质量，积累了大量核心技术以及丰富的研究开发经验。公司转债募集资金主要投资于南京楷德悠云数据中心项目（一期），目的是通过IDC基础服务实现收益，优化公司产业链布局。（更多分析请见后文） ■申购价值与上市定位分析 我们选取转股价值在90到110之间，债项评级AA-，债券余额在10亿以下的转债（2020.7.29数据）进行比较，符合条件的特一、博彦、光华等转债的转股溢价率主要集中在10%~15%，我们预计佳力转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在110~115的区间，中枢为112.5元。当前证监会核准的转债有19只，股市情绪火热，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更容易享受高溢价，佳力转债资质较优，申购价值较高。 佳力转债评级尚可，规模一般。公司是国内精密环境控制领域重要的参与者，在精密空调市场中占据整体第二、国内品牌第一的地位。近年来随着数据中心（IDC）机房建设规模的快速扩大，保证数据中心安全运行的机房环境控制行业受到下游行业的刺激快速升级发展。当前从事机房环境控制的国内企业与国外企业相比仍存在一定的差距，专业人员数量紧缺，行业也积极向环保节能、技术创新方向升级。公司生产管理体系成熟，有较强的技术转化能力，在IDC机房环境整体解决方案方面的产品种类丰富，节能效果好。公司重视技术创新，加大研发投入，把控产品质量，积累了大量核心技术以及丰富的研究开发经验。公司转债募集资金主要投资于南京楷德悠云数据中心项目（一期），目的是通过IDC基础服务实现收益，优化公司产业链布局。现有市场环境下，优质个券更受市场青睐，建议上市后保持关注。 ■风险提示：经济波动，行业竞争加剧 Table_Tit le 2020年07月29日 佳力转债——IDC精密环境控制龙头 Table_BaseI nfo 固定收益新债定价 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 生产延续平稳态势，地产汽车销售回暖——高频数据跟踪（7.20-7.26） 2020-07-27 地产债净融资回升，南京、东莞楼市调控收紧 2020-07-27 【转债策略】市场波动加剧，哪些方向存在机会？ 2020-07-27 发行利率明显回落，净融资回升——信用债发行周度观察2 2020-07-27 异常交易集中于低评级主体——信用债异常交易追踪2 2020-07-27 2 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 转债基本要素..................................................................................................................... 3 1.1. 发行安排 ................................................................................................................... 3 1.2. 基本要素分析 ............................................................................................................ 3 1.3. 募集资金用途 ............................................................................................................ 4 1.4. 中签率估算 ............................................................................................................... 4 2. 正股基本面分析 ................................................................................................................. 4 3. 申购价值与上市价格分析 ................................................................................................... 9 图表目录 图1：佳力图产品展示 ............................................................................................................ 5 图2：2014-2018年全球IDC业务市场规模分析..................................................................... 6 图3： 2014-2023年度中国机房空调市场增长率.................................................................... 6 图4：主营业务收入占比......................................................................................................... 7 图5：主营业务毛利占比......................................................................................................... 7 图6：主营业务毛利率变化 ..................................................................................................... 7 图7：营收与归母净利润增速.................................................................................................. 8 图8：盈利指标....................................................................................................................... 8 图9：期间费用率水平 ............................................................................................................ 8 图10：公司ROE变化 ........................................................................................................... 9 图11：杜邦分析 ..................................................................................................................... 9 图12：PE Band ..................................................................................................................... 9 图13：PB Band ..................................................................................................................... 9 表1：发行时间安排................................................................................................................ 3 表2：基本要素....................................................................................................................... 4 表3：募集资金使用计划......................................................................................................... 4 3 固定收益新债定价 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 转债基本要素 7月28日，佳力图发布可转债发行公告，佳力转债发行规模3.0亿元，主体与债项评级为AA-/AA-。 1.1. 发行安排 本转债设股东配售及网上申购，申购日为7月30日。每股配售1.382元转债，大股东无承诺；网上申购无定金，上限100万元。 表1：发行时间安排 日期 交易日 发行安排 2020年7月28日星期二 T-2日 刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告 2020年7月29日星期三 T-1日 网上路演；原股东优先配售股权登记日 2020年7月30日星期四 T日 刊登《发行提示性公告》；原无限售股东优先配售（缴付足额资金）；原有限售股东优先配售认购日（上午11:30前提交认购资料并缴纳认购资金）；网上申购（无需缴付申购资金）