请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 2,032.02 流通股本(百万股) 1,417.62 市价(元) 23.58 市值(亿元) 479.15 流通市值(亿元) 259.03 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：23.58 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1龙蟒佰利深度报告：资源与技术兼备，钛产业链龙头迈入新成长期 2 龙蟒佰利点评：钛白粉价格上调，攀西开发巩固优势 备注：股价取自2020年7月31日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 10,554 11,420 14,260 16,287 17,261 增长率yoy% 1.94% 8.20% 24.87% 14.22% 5.98% 净利润 2,286 2,594 3,032 3,972 4,309 增长率yoy% -8.66% 13.49% 16.90% 30.98% 8.50% 每股收益（元） 1.12 1.28 1.49 1.95 2.12 每股现金流量 1.00 0.99 0.21 4.38 1.01 净资产收益率 18.40% 18.70% 18.08% 21.66% 21.56% P/E 20.96 18.47 15.80 12.06 11.12 P/B 1.06 1.00 2.84 0.61 0.60 投资要点  事件：公司发布2020年半年报，上半年实现营收63.25亿元，同比增加17.98%，归母净利润为12.93亿元，同比增加1.84%。第二季度，公司营收为26.50亿元，同比增长2.1%，归母净利润为3.92亿元，同比减少39.4%。  点评：  氯化法钛白粉大幅放量，价格底部业绩维持正增长  上半年公司本部年产20万吨氯化法钛白粉生产线和新立钛业年产6万吨氯化法钛白粉生产线产能释放，共生产氯化法钛白粉9.51万吨，同比增长183.17%，硫酸法钛白粉31.02万吨，同比增长13.51%；共销售钛白粉35.55万吨，同比增长15.62%，在疫情冲击下，公司钛白粉产销逆势增长。行业层面，今年上半年钛白粉处于周期底部，一季度备货旺季市场表现强势，二季度随着国内外疫情爆发，钛白粉价格急转直下，而同期钛矿价格坚挺，Q2钛白粉市场价环比下跌16.3%，而钛精矿价格环比增加17.7%，进一步挤压钛白粉生产商的利润空间，导致公司Q2业绩环比下滑。与2019年上半年相比，钛白粉市场价下滑12.8%，钛精矿价格同比上涨9.1%，出口量同比上涨16.9%。公司凭借全产业链优势，上半年钛白粉业务毛利率为42.94%，仅较去年同期减少0.7pct，盈利能力稳健，上半年公司出口钛白粉19.72万吨，同比增长23.13%，海外营收占比达47.13%，较上年同期高1.76pct。  钛白粉价格或已见底，Q3旺季有望支撑业绩上行 6月以来，钛白粉工厂库存持续去化，6月钛白粉行业开工率已达到81%，高于去年同期水平，包括公司在内的多家企业宣布上调钛白粉价格提振市场信心。当下海外需求最差阶段已经过去，三季度为传统需求旺季，叠加钛精矿成本支撑，钛白粉价格有望继续上行，公司盈利能力有望环比改善。  H1销售费用率有所增加，经营性现金流稳健，看好新产能释放带来的成长性 上半年公司期间费用率相对平稳，其中销售费用同比增加41.58%，主要是销量增加导致的运杂费增加。上半年公司经营性现金流为10.81亿元，同比增加24.75%，延续Q1的良好态势。在建工程方面，公司本部20万吨氯化法二期项目推进顺利，今年4月，公司拟非公开发行股份募集资金438,656万元，用于禄丰新立年产20万吨氯化法钛白粉项目、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程及补充流动资金。公司凭借自身在氯化法领域的技术储备及生产经验，快速扩大氯化法钛白产能，巩固高端钛白粉市场的竞争优势。未来公司氯化法产能有望突破56万吨，钛白粉总产能超过100万吨，新产能释放将持续增厚公司业绩，看好公司未来成长性。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%龙蟒佰利沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2020年08月02日 龙蟒佰利(002601)/ 氯化法产能释放，看好钛白粉底部回暖 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  风险提示：钛白粉价格大幅波动，项目投产进度不达预期。  盈利预测：预测2020-2022年公司净利润分别为30.32亿、39.72亿和43.09亿元，EPS分别为1.49元、1.95元和2.12元，对应PE为16/12/11倍。 oRoNsRqNxPuN9PcM7NnPpPoMqQfQoOzRlOmMmP6MoOwOwMtRyRvPmNtM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：盈利预测 资料来源：wind、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E营业总收入10,55411,42014,26016,28717,261货币资金2,6413,2973,7663,991 增长率1.9%8.2%24.9%14.2%6.0%应收款项1,6873,2512,3903,588营业成本-6,139-6,546-8,731-9,972-10,474存货2,2233,0552,9733,359 %销售收入58.2%57.3%61.2%61.2%60.7%其他流动资产1,2911,0861,4001,131毛利4,4154,8745,5296,3156,787流动资产7,84310,68910,52912,069 %销售收入41.8%42.7%38.8%38.8%39.3% %总资产30.2%36.5%36.3%40.3%营业税金及附加-146-133-191-218-231长期投资999999999999 %销售收入1.4%1.2%1.3%1.3%1.3%固定资产6,8116,9476,4885,964营业费用-402-463-578-661-700 %总资产26.3%23.7%22.4%19.9% %销售收入3.8%4.1%4.1%4.1%4.1%无形资产1,5521,4041,2571,109管理费用-456-551-469-536-568非流动资产18,10018,63118,47717,897 %销售收入4.3%4.8%3.3%3.3%3.3% %总资产69.8%63.5%63.7%59.7%息税前利润（EBIT）3,4103,7264,2904,9015,288资产总计25,94329,32029,00629,966 %销售收入32.3%32.6%30.1%30.1%30.6%短期借款2,8675,0483,0274,729财务费用-232-123-234-267-251应付款项4,9583,2396,1233,714 %销售收入2.2%1.1%1.6%1.6%1.5%其他流动负债564564564564资产减值损失226-62000流动负债8,3908,8529,7149,007公允价值变动收益90000长期贷款2,7522,75200投资收益42-51-11-7-7其他长期负债729729729729 %税前利润1.2%————负债11,87112,33310,4439,736营业利润3,4553,4914,0464,6275,030普通股股东权益13,87116,77418,33319,983 营业利润率32.7%30.6%28.4%28.4%29.1%少数股东权益201213230247营业外收支27-2800-10负债股东权益合计25,94329,32029,00629,966税前利润3,4823,4624,0464,6275,020 利润率33.0%30.3%28.4%28.4%29.1%比率分析所得税-396-418-488-639-6942019A2020E2021E2022E 所得税率11.4%12.1%12.1%13.8%13.8%每股指标净利润2,3202,6053,0453,9884,327每股收益(元)1.281.491.952.12少数股东损益3511121618每股净资产(元)6.838.259.029.83归属于母公司的净利润2,2862,5943,0323,9724,309每股经营现金净流(元)0.990.214.381.01 净利率21.7%22.7%21.3%24.4%25.0%每股股利(元)0.750.941.191.31回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率18.70%18.08%21.66%21.56%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率10.04%10.38%13.75%14.44%净利润2,3202,6053,0453,9884,327投入资本收益率19.60%20.69%21.00%27.64%加:折旧和摊销9049681,0421,1071,172增长率 资产减值准备226191000营业总收入增长率8.20%24.87%14.22%5.98% 公允价值变动损失-90000EBIT增长率15.53%14.51%14.36%7.89% 财务费用222190234267251净利润增长率13.49%16.90%30.98%8.50% 投资收益-4251555总资产增长率23.99%13.02%-1.07%3.31% 少数股东损益3511121618资产管理能力 营运资金的变动-2,166-3,162-3,8963,525-3,710应收账款周转天数43.942.042.042.0经营活动现金净流2,0312,0044298,8912,044存货周转天数65.766.666.666.0固定资本投资-559-1,208-1,531-1,000-600应付账款周转天数90.077.977.977.9投资活动现金净流-592-2,003-1,590-970-610固定资产周转天数199.5173.7148.5129.9股利分配-1,524-1,524-1,902-2,412-2,660偿债能力其他-6331,0753,719-5,0401,451净负债/股东权益17.51%24.59%-4.43%-3.69%筹资活动现金净流-2,157-4491,818-7,452-1,209EBIT利息保障倍数30.318.318.321.1现金净流量-718-448657469225资产负债率45.76%42.06%36.00%32.49% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为