国信期货金融月报：货币政策边际弱化，股债双震

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：夏豪杰 从业资格号：F0275768 电话：0755-25942621 邮箱：15051@guosen.com.cn 国信期货金融月报 货币政策边际弱化 股债双震 2020年7月26日  主要结论 股指：股市波动巨大 股指转为观望 市场在7月份风险偏好快速上升，且资金疯狂流入。受到打造航母级券商信息的刺激，7月初，券商板块出现连续大面积涨停现象，保险也集体快速上涨，银行大涨，推动股市成交额快速突破1万亿，上升到了1.5万亿以上水平。创业板、中证500大权重更是带动指数走出8连阳。直到16日贵州茅台事件以及中芯国际上市出现集体共振，市场在7月初步出现回调现象。市场成交额也快速回落到1万亿水平。但是整体上股市资金仍然活跃，市场龙头权重切换显著加快，股市也出现快速下跌现象，行情变化较为极端，股指转为观望。 国债：货币投放偏紧 国债多单轻仓 综合来看，央行在2-4月份通过两次降低逆回购利率，MLF利率，LPR跟随下调，完成两轮市场化降息。5月份央行货币政策转为真空期，6、7月份国内央行货币投放政策明显的边际收紧。随着国内GDP在第二季度为3.2%，经济快速好转，下半年的货币投放政策弱于上半年存在较大可能性，国债短期多单保持轻仓。 金融 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 股指期货部分 1、股指走势分析 股市在6月份延续震荡行情，市场较为平稳。7月份国内股市快速大涨，上证50、沪深300走出5连阳，创业板指、中证500走出8连阳。市场成交额在7月2日从前期的7千亿水平，快速上涨到了1万亿水平。呈现量价齐升局面，且国内金融股集体飙升，券商板块大涨40%，银行板块也出现涨停潮。7月6日，市场成交额突破1.5万亿，此后成交额持续维持在1.5万亿之上。直到7月17日，股市整体成交额才回落到1万亿附近。7月份市场的连续暴涨，期间也出现大幅回撤，7月16日，上证50跌4.58%，沪深300跌4.5%，中证500跌4.8%。同时也成为市场成交额的短期分水岭，市场成交额从1.5万亿以上的水平，跌落至1万亿的水平。 市场在7月份风险偏好快速上升，且资金疯狂流入。受到打造航母级券商信息的刺激，7月初，券商板块出现连续大面积涨停现象，保险也集体快速上涨，银行大涨，推动股市成交额快速突破1万亿，上升到了1.5万亿以上水平。创业板、中证500大权重更是带动指数走出8连阳。直到16日贵州茅台事件以及中芯国际上市出现集体共振，市场在7月初步出现回调现象。市场成交额也快速回落到1万亿水平。但是整体上股市资金仍然活跃，市场龙头权重切换显著加快，股市也出现快速下跌现象，行情变化较为极端，股指转为观望。 图1：沪深300、上证50和中证500指数走势 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源：wind 国信期货 2.股指波动和贴水情况 IF合约 中证500 IF当月 周涨跌幅 升贴水 IF下月 周涨跌幅 升贴水 IF当季 周涨跌幅 升贴水 IF下季 周涨跌幅 升贴水 2020-05-10 3963.6 3949.0 0.9 14.6 3913.6 0.9 50.0 3833.8 0.8 129.8 3812.0 0.8 151.6 2020-05-17 3912.8 3922.4 -0.8 -9.6 3861.0 -1.4 51.8 3770.8 -1.7 142.0 3741.0 -2.0 171.8 2020-05-22 3824.1 3783.0 -3.6 41.1 3744.0 -3.3 80.1 3694.2 -2.3 129.9 3670.2 -2.2 153.9 IH合约 中证500 IH当月 周涨跌幅 升贴水 IH下月 周涨跌幅 升贴水 IH当季 周涨跌幅 升贴水 IH下季 周涨跌幅 升贴水 2020-05-10 2873.0 2861.4 0.7 11.6 2826.0 0.6 47.0 2755.2 0.5 117.8 2733.6 0.5 139.4 2020-05-17 2819.7 2825.4 -1.4 -5.7 2779.4 -1.7 40.3 2705.2 -1.9 114.5 2683.4 -2.0 136.3 2020-05-22 2775.8 2741.6 -3.0 34.2 2704.0 -2.9 71.8 2663.0 -1.7 112.8 2650.4 -1.4 125.4 IC合约 中证500 IC当月 周涨跌幅 升贴水 IC下月 周涨跌幅 升贴水 IC当季 周涨跌幅 升贴水 IC下季 周涨跌幅 升贴水 2020-05-10 5507.7 5479.8 1.2 27.9 5402.6 1.1 105.1 5234.4 1.1 273.3 5119.8 1.1 387.9 2020-05-17 5507.9 5526.4 0.9 -18.5 5404.6 0.0 103.3 5209.8 -0.5 298.1 5081.2 -0.8 426.7 2020-05-22 5328.2 5267.8 -4.7 60.4 5204.2 -4.1 124.0 5082.0 -2.8 246.2 4953.6 -2.8 374.6 IH、IF、IC三个品种的近远月合约市场波动减弱，由于经济的好转，市场多空动能均相对较弱，市场涨跌幅均不大。上证50、沪深300、中证500升贴水均较为合理，随着货币政策预期弱化，贴水有所增加。 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 3、行业强弱转换 沪深300在7月份大幅上涨（截止到7月20日），无一个数板块下跌，材料大涨22%，工业大涨15%，可选、消费、金融大涨均超过13%。能源大涨8%，信息、电信涨幅略小也超过了5%，工用板块涨幅最小为3.76%。7月份国内股市全面大涨。 行业强弱转换图说明： 1、横轴：上上周上涨幅度，纵轴：上周上涨幅度； 2、第一象限，1区：持续上涨；第一现象，2区：上涨转弱； 第二象限：跌势转涨；第四象限：上涨转跌； 第三象限，1区：跌势转弱；第三象限，2区：跌势加强。 3、行业反转持续强度计算=本周涨跌幅-上周涨跌幅的绝对值， 在第二、第四象限，绝对值越大，反转强度越大； 在第一、第三象限，绝对值越大，持续强度越大。 图2：行业强弱转换 数据来源：wind 国信期货 在反转强度方面，沪深300在7月份所有板块上涨，由于在6月份大部分板块也是出于上涨状态，市场7 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 月份可以看做加速普涨阶段。仅仅能源板块从跌转涨，反转强度为12。其它板块均呈现上涨，板块轮换也较为显著。材料、工业、可选、金融涨幅扩大。医药、信息、电信涨幅大幅降低。市场在普涨加速阶段，也显示了大涨板块的分化显现。 图3：行业反转持续强度 数据来源：wind 国信期货 4、行业ALPHA风险收益 跟踪的ALPHA风险收益统计显示：沪深300板块走势一致性较强。消费、医药持续维持全周期ALPHA，消费的全周期ALPHA为0.115%、0.143%、0.010%，医药的全周期ALPHA分别为0.436%、0.245%、0.206%。公用、电信、能源板块的全周期ALPHA为负值，其它权重分板块的ALPHA不一致。 说明：本报告选用的板块划分标准为WIND行业指数，回归使用的最小二乘法得到的ALPHA收益和BETA风险值，统计数据分别使用30日、60日、100日收盘价，参考标准为沪深300指数。 图4：行业ALPHA收益 数据来源：wind 国信期货 0 5 10 15 20 25 能源 材料 工业 可选 消费 医药 金融 信息 电信 公用 -0.600% -0.400% -0.200% 0.000% 0.200% 0.400% 0.600% 能源 材料 工业 可选 消费 医药 金融 信息 电信 公用 30日ALPLA 60日ALPLA 100日ALPLA 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 根据统计的BETA值显示工业、材料、金融、医药、可选、消费板块的BETA值接近于1，风险较低；电信beta值为1.24，公用为0.52。权重板块分歧减小，市场系统性持续增强。 图5：行业ALPHA风险与BETA收益 数据来源：wind 国信期货 国债期货分析 疫情之后，国债期货总体上保持上涨的趋势。中间过程有显著的特点，由于央行的货币措施变的频繁，央行公开市场下调工具利率日国债期货大幅上涨，之后高位震荡回调。在下一次下调工具时再度出现大涨。从而形成冲击型上涨。在经过两轮市场化降息之后，国债期货T2009在4月29日创出高点102.845，国债期货K线沿着20日均线稳定上涨。5月份之后，国债期货开始出现反转，5月国债期货连续下跌，且在趋势上形成一波较长的下跌趋势，在7月9日到了98.025。在空间上，国债期货已近全部回吐春节后开盘的跳空涨幅。此后国债期货虽然有所反弹，但是幅度不大。货币政策从5月份转为真空期，6、7月份边际减弱，市场预期货币政策边际收紧的倾向较为显著，但是从中长期来看，国内经济仍需要低利率环境，并不存在加息的转向可能性，国债更多的反应短期的边际状况，而非利率趋势显现，中长期利率趋势并未改变。 1. 经济数据逐步转稳 第一季度中国经济受到疫情影响严重，GDP数据出现“数据性断崖式下滑”。中国GDP数据在第一季度导致市场无法确定，远偏离市场预期，为-6.8%。由于疫情对市场的影响已经导致短期数据无法形成对比性。从以前正常情况下，2019年第一季度GDP为6.4%，第二季度为6.2%，第三、第四季度均为6.00%，国内GDP下行的趋势已经减缓。随着国内