石油化工行业点评-天然气：管网出让落地，市场化改革将提速

行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 石油化工 证券研究报告 2020年07月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 张樨樨 分析师 SAC执业证书编号：S1110517120003 zhangxixi@tfzq.com 贾广博 分析师 SAC执业证书编号：S1110519010002 jiaguangbo@tfzq.com 刘子栋 分析师 SAC执业证书编号：S1110519090001 liuzidong@tfzq.com 郑小兵 联系人 zhengxiaobing@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《石油化工-行业专题研究:金能科技推 荐 系 列 一 ： 焦 化 行 业 深 度 》 2020-07-21 2 《石油化工-行业投资策略:回顾荣盛石化千亿市值进阶之路和下一个小目标》 2020-07-12 3 《石油化工-行业点评:重点公司中报业绩展望》 2020-07-05 行业走势图 天然气：管网出让落地，市场化改革将提速 1.事件：中石化冠德出售榆济线资产至国家管网公司 中石化冠德公告，以32.2亿元出售旗下榆济线资产。以2019年末榆济线净资产22.54亿元，净利润1.73亿元计算，收购对应1.43倍PB、19倍PE。该作价好于市场此前相对比较悲观的1倍PB左右的预期。 2.天然气定价机制改革渐行渐近 天然气价格改革要求“管住中间，放开两头”，即管住输配气成本和价格，放开天然气气源和销售价格。未来天然气产业链将形成“X+1+X”格局，大大提升上游和下游的市场化程度。 3.管网改革将拉动天然气需求增长 管网公司的成立和运营后，一是将上游竞争将更加充分，二是管输费有望下调。整个天然气价格体系有望下行，拉动天然气在替代领域的竞争力提升，和渗透率提高，利好天然气行业长期发展。 4.投资观点：主题投资分两步 1）管网资产出让事件本身，有望利好港股昆仑能源、中石化冠德、中国石油股份等价值的提升。 2）下一步的天然气价格改革酝酿的投资机会，要从“X+1+X”入手。下游的“X”，推荐天然气一体化公司新奥股份、优质城燃供应商深圳燃气（与环保组联合覆盖）；上游的“X”推荐LNG民企龙头广汇能源，关注蓝焰股份、新天然气；中游的“1”推荐管网建设龙头公司中油工程.。 风险提示：资产划拨进度不达预期，管网投资速度不达预期 -19%-12%-5%2%9%16%23%2019-072019-112020-03石油化工沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 中石化冠德出售榆济线资产至国家管网公司 中石化冠德公告，以32.2亿元出售旗下榆济线资产。以2019年末榆济线净资产22.54亿元，净利润1.73亿元计算，收购对应1.43倍PB、19倍PE。 未来“三桶油”的十座LNG接收站或划入国家管网公司。这十座LNG接收站中，七座属于中海油下属公司中海石油气电集团，分别是为天津浮式、龙口、漳州、粤东、迭福、防城港和海南洋浦LNG接收站，其中龙口和漳州LNG站还处于在建状态。另外三座分别为中石油的大连、迭福北LNG接收站，中石化的广西北海LNG接收站，其中，迭福北LNG站仍在建。 对比中国铁塔公司成立时，收购三大通信运营商资产的方式，若国家管网公司收购“三桶油”资产采用相同的方式，按照支付的交易对价=评估值-评估资产于基准日至交割日的折旧摊销-减少资产价值+新增资产价值，则我们预计其收购资产估值水平会大致相当。按照评估价值/账面价值计算，铁塔资产收购估值在1.19-1.23倍PB，因此我们预计管网公司资产收购估值在1.2倍PB左右。 2. 天然气定价机制改革渐行渐近 我国天然气定价模式经历了政府定价、成本加成定价、市场净回值定价逐步向市场化定价转型。2015年新一轮天然气价格改革要求“管住中间，放开两头”，即管住输配气成本和价格，放开天然气气源和销售价格，政府只对属于网络型自然垄断环节的管网输配价格进行监管，气源和销售价格由市场形成。 图1：天然气历史定价政策变化 资料来源：观研网，天风证券研究所 中国天然气价格从出厂环节到零售环节分为出厂价、门站价、零售价。其中，门站价为国产陆上或进口管道天然气的供应商与下游购买方在天然气所有权交接点的价格，主要由出厂价和管输费组成；站价考虑配气价后决定。出厂价和门站价的定价机制目前由国家发改委制定核准，门站价格以下销售价格则由省级价格主管部门核准。 门站价=发改委定价+上下浮动空间 井口价=门站价-长输管网管输费 终端销售价格=门站价+管输费（长输+省网）+配售费+配售环节利润 其中，管输费和配售环节都参照公用事业模式管理，由发改委制定的最高收益率给定 图2：中国天然气定价体系 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 资料来源：前瞻产业研究院，天风证券研究所 3. 管网改革将拉动天然气需求增长 我国天然气消费的快速增长主要取决于三个因素：管网的规模、环保政策与价格因素（包括财政补贴）。国家管网公司成立前，国内天然气管网建设与运营主要由“三桶油”来实施，其它上游企业一般就近销售自己的天然气。国家管网公司成立后，随着管网对外公平开放准入，其它上游供气商可以使用管网输送自己的气，扩大销售范围。长远来看，管网公司的成立可以使得市场竞争更加充分，通过竞争来降低天然气价格，提升其竞争力，促进天然气消费。 图3：天然气需求长期增长（亿方） 资料来源：wind，天风证券研究所 4. 投资观点：主题投资分两步 管网资产出让之后，接下来可以预期的是天然气市场化改革的加速推进。投资机会应分两步走： 0%5%10%15%20%25%05001000150020002500300035004000表观消费量（亿方）表观消费量增速 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 1）管网资产出让事件本身，有望利好港股昆仑能源、中石化冠德、中国石油股份等价值的提升。 2）下一步的天然气价格改革酝酿的投资机会，要从“X+1+X”入手。下游的“X”，推荐天然气一体化公司新奥股份、优质城燃供应商深圳燃气（与环保组联合覆盖）；上游的“X”推荐LNG民企龙头广汇能源，关注蓝焰股份、新天然气；中游的“1”推荐管网建设龙头公司中油工程.。 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 武汉 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 湖北武汉市武昌区中南路99 号保利广场A座37楼 邮编：430071 电话：(8627)-87618889 传真：(8627)-87618863 邮箱：research@tfzq.com 上海市浦东新区兰花路333 号333世纪大厦20楼 邮编：201204 电话：(8621)-68815388 传真：(8621)-68812910 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com