本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要：  市场回顾：固废及环卫一枝独秀，中期业绩较2019年更为乐观 2020上半年环保公用事业指数分别跑输沪深300及创业板指11%、48%，环保仅在2~4月有较好表现，而公用事业方面则基本持续弱于指数，今年获得绝对/相对收益的环保公用个股占比分别为63%和28%，半数超额收益个股具基本面支撑。细分来看，以环卫为首的大固废板块表现表现亮眼，表现出市场对于轻资产模式和业绩确定性的青睐。业绩方面，从预告情况来看板块整体中期业绩较2019年更为乐观，运营类板块则韧性更强。估值方面，板块整体估值与市场差距进一步拉大。  大固废板块：关注高成长性、轻资产模式的环卫和餐厨厨余垃圾处置板块 环卫市场化在十三五期间进入高速发展期，城市化叠加清洁标准提升，环卫服务行业具备类消费属性，未来5年3000亿传统环卫市场将保持稳步增长，我们预计未来三年传统环卫市场将保持15%左右的行业增速。服务内容、处理目标和服务范围的一体化将成为重要发展趋势，当前行业集中度较低，有望诞生大规模的企业。新版固废法将于9月颁布实施，垃圾分类体系建设持续推进，目前各地正因地制宜推动后端餐厨及厨余垃圾处置产能建设，带来每年500亿市场空间。  智慧水务：NB-IoT技术助力公用事业提质增效，看好智能水表行业高景气度持续 智能水表是NB-IoT技术有望最快实现大规模应用的领域之一，NB-IoT技术的成熟解决了过去智能水表信号不稳定、电池功耗高和成本较高等难以推广的行业痛点，带来相关产品的快速放量。智能水表当前渗透率仅不到30%，每年提升6%渗透率的假设下，智能水表未来5年行业复合增速有望达到16%，同时分散的下游客户也带来了制造商对于下游更强的议价能力，龙头企业有望凭借其在技术和渠道方面的优势演绎强者恒强的竞争格局。  核电：实质性重启进行时，乏燃料后处理市场空间巨大 核电实质性重启进行时，2020年4台以上新机组获批可期，相关核电设备需求有望重回增长轨道。建立闭式燃料循环是国际上主流的乏燃料处置方式，对能源安全、乏燃料减量化具有重要意义。我国已确立建立乏燃料闭式循环的发展方向，但目前仅50吨产能在运。由于十二五期间核电机组集中并网投产，当前乏燃料贮存空间告急，未来5年产能缺口将达600吨以上，有望拉动千亿投资。  投资建议 从业绩确定性出发，我们推荐环卫为首的大固废板块，此外建议关注高景气度的智慧水务和核电乏燃料后处理的行业机会。环卫服务持续推荐中报业绩表现良好的侨银环保，有机固废推荐Q2业绩复苏，充分受益餐厨厨余垃圾产能建设浪潮的有机固废专家维尔利。智能水表行业推荐下半年业绩有望逐步发力的行业龙头新天科技、宁水集团和三川智慧。核电乏燃料方面推荐定增加码乏燃料二期的江苏神通。  风险提示 1、环卫市场化进程不及预期；2、智能水表行业竞争格局恶化；3、乏燃料产能建设进度不及预期。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨任重 执业证号： S0100520070001 电话： 0755-22662085 邮箱： yangrenzhong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 环保及公用事业 行业研究/策略报告 上半年固废环卫一枝独秀，关注高景气度的智慧水务及乏燃料市场 —环保及公用事业2020年中期策略 投资策略报告/环保及公用事业 2019年7月20日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 策略报告/环保及公用事业 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 7月17日 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 002973 侨银环保 29.03 0.36 0.51 0.78 81 57 37 推荐 300190 维尔利 9.01 0.4 0.54 0.71 23 17 13 推荐 300259 新天科技 5.49 0.23 0.32 0.38 24 17 14 推荐 603700 宁水集团 30.7 1.39 1.78 2.14 22 17 14 推荐 300066 三川智慧 5.07 0.18 0.24 0.28 28 21 18 推荐 002438 江苏神通 10.2 0.35 0.45 0.62 29 23 16 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 27533318/47054/20200721 11:55 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 策略报告/环保及公用事业 目录 一、市场回顾：固废及环卫一枝独秀，中期业绩较2019年更为乐观 ......................................................................... 4 （一）整体表现弱于指数，固废及环卫一枝独秀 ................................................................................................................ 4 （二）中期业绩展望：整体更为乐观，运营类板块韧性更强 ............................................................................................ 5 （三）投资策略：估值与市场差距进一步拉大，建议重点关注固废、智慧环保、核电乏燃料三条主线 ..................... 7 二、大固废板块：关注高成长性、轻资产模式的环卫和餐厨厨余垃圾处置板块 ....................................................... 9 （一）环卫市场化进程持续，看好侨银环保成为环卫行业巨头的潜力 ............................................................................ 9 （二）新版固废法实施加速湿垃圾产能建设，推荐有机固废专家维尔利 ...................................................................... 11 三、智慧环保：NB-IOT技术助力公用事业企业提质增效，看好智能水表行业高景气度持续 ................................ 13 （一）NB-IOT技术的成熟解决了过去智能水表难以推广的行业痛点，带来相关产品的快速放量 .............................. 13 （二）低渗透率带来长期确定增长空间，龙头企业市占率有望持续提升 ...................................................................... 14 （三）投资建议：推荐下半年业绩有望逐步发力的行业龙头新天科技、宁水集团和三川智慧 ................................... 17 四、核电：实质性重启进行时，乏燃料后处理市场空间巨大，推荐江苏神通 ......................................................... 18 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 20 插图目录 ............................................................................................................................................................................ 21 表格目录 ............................................................................................................................................................................ 21 27533318/47054/20200721 11:55 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 策略报告/环保及公用事业 一、市场回顾：固废及环卫一枝独秀，中期业绩较2019年更为乐观 （一）整体表现弱于指数，固废及环卫一枝独秀 上半年板块市场表现弱于指数，三成个股获得超额收益。截至2020年7月10日收盘，中信电力及公用事业指数上半年上涨3%，分别跑输沪深300及创业板指11%、48%。细分来看，由于前期的超跌和更高的β，环保板块在2~4月有较好表现，电力方面则基本持续弱于指数。以沪深300为基准，我们股票池中的193家上市企业，今年获得绝对收益的有121家，占比63%，超额收益的有54家，占比28%，分别略低于A股平均水平10%和22%。 图1：2020年以来各板块指数涨跌情况 资料来源：WIND，民生证券研究院 以环卫为首的大固废板块表现表现亮眼，大气治理及火电表现不佳。从我们股票池中193个标的的情况来看，上半年个股涨跌幅中位数为3.4%，子板块涨跌互现。监测板块上涨31%，涨幅居前，主要系检测行业景气度较高，华测检测估值持续推升，而其他监测标的则表现平平。固废板块上涨18%，表现出市场对于轻资产模式和业绩确定性的青睐。大气治理板块下跌5%，主要系景气度较低、个股业绩表现相对较差，火电板块下跌3%，主要系煤炭价格触底反弹，同时市场对于用电需求及电厂向下游让利幅度有所担忧。 个股情况来看，半数涨幅居前的环保公用标的具备基本面改善逻辑，同时估值处于合理区间。环卫设备龙头龙马环卫、盈峰环境及环卫服务龙头玉禾田涨幅较大，环卫设备企业年报现金流改善的同时加速获取环卫订单，成为环卫市场巨头的有力竞争者。上半年环保板块平均换手率为207%，同比略有下降且低于A股358%的平均水平，交投较为清淡。火电、水电作为防御品种，上半年换手率分别为99%和116%，大幅低于A股平均水平。 27533318/47054/20200721 11:55 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 [