东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 聚光科技（300203）研究报告 证券研究报告·公司研究·环保行业 首个PPP合同落地，监测+治理平台加速发展 买入（维持） 盈利预测及估值 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1,833 3,117 4,832 6,533 同比(+/-%) 49.0% 70.0% 55.1% 35.2% 净利润(百万元) 247 513 759 912 同比(+/-%) 28.3% 107.6% 48.0% 20.1% 毛利率(%) 48.0% 48.0% 46.5% 46.2% 净资产收益率(%) 10.5% 18.6% 18.5% 18.9% 每股收益（元） 0.55 1.13 1.57 1.89 PE 60.33 29.06 20.93 17.42 PB 6.34 5.40 3.87 3.29 事件： 公司发布公告，公司中标黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理工程PPP项目，为该项目的预成交供应商联合体牵头公司，现已进入公示期。 投资要点：  黄山项目落地规模超预期，治理类PPP大单彰显协同： 1）黄山市黄山区浦溪河（城区段）综合治理工程PPP项目可用性服务费及年度运营绩效服务费共计12.54亿元，占公司2015年度经审计的营业收入的68.38%，远超2015年8月签订的《关于与黄山市黄山区人民政府签署战略合作框架协议》中预计的5亿元投资总额。其中项目可用性服务费为11.34亿元，通过参股SPV参与该项目的设计、建设、融资、运维等费用为1195万元/年，建设期两年，运营期10年。公司自2015年以来除黄山项目外累计签订18亿综合治理/海绵城市/智慧环保框架协议（江山10亿、鹤壁6亿、章丘2亿），黄山项目作为首个落地PPP订单示范效应明显，预计未来将会有更多PPP项目订单逐步落地，增厚公司业绩弹性。 2）公司作为产品线最为齐全、技术领先的环境监测龙头，获取大型治理类PPP订单意义重大！黄山项目包括设计、建设、融资、运营维护及移交（内容含生态岸线建设工程、河道清淤工程、低污染水深度净化建设工程、河滨带建设工程、滨河湿地建设工程、沿河滨水景观与生态廊道建设工程和智慧河道建设工程）等，公司作为PPP项目牵头方，在项目实施的过程中有望带动监测设备销售、环保工程业务的快速扩张，产业链协同效应望超预期。 2016年10月10日 首席证券分析师 袁理 执业资格证书号码：S0600511080001 yuanl@dwzq.com.cn 021-60199782 研究助理 翟堃 zhaik@dwzq.com.cn 021-60199789 股价走势 市场数据 收盘价（元） 32.89 一年最低价/最高价 21.49/38.24 市净率 6.22 流通A股市值（百万元） 14687 基础数据 每股净资产（元） 5.29 资产负债率（%） 42.97 总股本（百万股） 453 流通A股（百万股） 447 相关研究 1、 三季度增长提速，内生外延同发力 2015年10月16日 2、 VOC监测深度报告：市场空间望超预期，迎接行业爆发增长 2015年10月22日 3、 智慧环保模式助力，VOCs、海绵城市添彩 2015年10月25日 4、 深度报告-智慧环保决胜大环境 2015年12月02日 5、 环保行业：VOCs政策再超预期，监测企业大幅受益科技 2015年12月17日 6、 扣非业绩高增，VOCs+智慧环保驱动 2016年2月1日 7、 主业高增+子公司丰收，优质监测大平台延续高成长 2016年3月2日 -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%14-0614-0814-1014-1215-0215-0415-06南方泵业沪深300 聚光科技 2016年10月10日  定增补流，大股东关联人全额认购彰显发展信心：1）公司此次拟募集资金总额不超过7.34亿元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金，大幅缓解公司的资金压力，轻装上阵助力公司业绩腾飞；2）本次定增由实际控制人的父母李凯、姚尧土（李凯系王健的母亲，姚尧土系姚纳新的父亲，王健及姚纳新系公司实际控制人）分别参与认购1500万股，认购价格为24.45元/股，锁定期3年，实际控制人父母全额认购彰显发展信心。  VOCs+智慧环保带动业绩新增量：1）VOCs排污费政策出台近一年执行顺利，结合环境税政策即将推出，带动VOCs监测需求提升。公司以政府采购数据模式中标如东3.1亿VOCs大单，实现国内工业园区VOCs监测的重大突破，目前正在有序实施实施，未来有望作为样板工程全国化复制。2）当前在手23亿智慧环保、海绵城市框架协议，业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案，借大订单带动设备销售实现超额增长。  盈利预测与估值：预计公司16-18年EPS1.13、1.57、1.89元（假设2017年完成增发），对应PE29.06、20.93、17.42倍，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行；业务拓展不及预期。 聚光科技 2016年10月10日 图表1聚光科技盈利预测表 资产负债表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 利润表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 流动资产 2549.9 3233.8 4802.6 6362.6 营业收入 1833.3 3116.5 4832.2 6532.6 现金 592.1 420.0 400.0 400.0 营业成本 953.5 1620.6 2585.2 3514.5 应收款项 1275.4 1707.7 2647.8 3579.5 营业税金及附加 20.7 24.9 38.7 52.3 存货 475.4 888.0 1416.6 1925.8 营业费用 253.2 395.8 603.5 823.1 其他 207.0 218.2 338.3 457.3 管理费用 296.6 471.2 694.6 1048.7 非流动资产 1563.5 1689.8 1853.1 1915.4 财务费用 1.6 22.5 23.6 17.9 长期股权投资 95.5 95.5 191.0 191.0 投资净收益 1.3 0.0 0.0 0.0 固定资产 697.6 827.5 898.9 964.7 其他 -46.3 -46.3 -46.4 -46.5 无形资产 112.1 108.4 104.8 101.3 营业利润 262.7 535.2 840.2 1029.6 其他 658.3 658.3 658.3 658.3 营业外净收支 63.7 100.0 100.0 100.0 资产总计 4113.5 4923.6 6655.6 8278.0 利润总额 326.4 635.2 940.2 1129.6 流动负债 1538.3 1916.5 2180.2 3034.4 所得税费用 56.8 95.3 141.0 169.4 短期借款 376.4 758.5 361.9 524.5 少数股东损益 22.5 27.0 40.0 48.0 应付账款 283.6 288.6 460.4 625.9 归属母公司净利润 247.0 512.92 759.18 912.13 其他 878.2 869.4 1357.9 1884.0 EBIT 319.6 607.7 913.8 1097.5 非流动负债 127.5 127.5 127.5 127.5 EBITDA 350.4 652.2 978.1 1175.1 长期借款 34.9 34.9 34.9 34.9 其他 92.7 92.7 92.7 92.7 重要财务与估值指标 2015 2016E 2017E 2018E 负债总计 1665.8 2044.0 2307.7 3161.9 每股收益(元) 0.55 1.13 1.57 1.89 少数股东权益 97.5 119.1 151.1 189.5 每股净资产(元) 5.19 6.09 8.49 10.00 归属母公司股东权益 2350.2 2760.5 4101.4 4831.1 发行在外股份(百万股） 453.2 453.2 483.2 483.2 负债和股东权益总计 4113.5 4923.6 6560.1 8182.5 ROIC(%) 10.6% 16.2% 19.1% 18.6% ROE(%) 10.5% 18.6% 18.5% 18.9% 现金流量表（百万元） 2015 2016E 2017E 2018E 毛利率(%) 48.0% 48.0% 46.5% 46.2% 经营活动现金流 272.9 -287.5 -23.0 209.7 EBIT Margin(%) 17.4% 19.5% 18.9% 16.8% 投资活动现金流 -390.2 -164.1 -182.1 -189.9 销售净利率(%) 13.5% 16.5% 15.7% 14.0% 筹资活动现金流 253.2 279.5 185.0 -19.8 资产负债率(%) 40.5% 41.5% 34.7% 38.2% 现金净增加额 135.3 -172.1 -20.0 -0.0 收入增长率(%) 49.0% 70.0% 55.1% 35.2% 企业自由现金流 44.9 -519.6 -269.5 -47.9 净利润增长率(%) 28.3% 107.6% 48.0% 20.1% 数据来源：东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月行业指数涨跌