新一代产品加速云化转型，创新业务渐入佳境

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 卫宁健康 300253.SZ 新一代产品加速云化转型，创新业务渐入佳境 核心观点  医疗信息化龙头，中国智慧医疗整体解决方案领导者。公司自成立以来一直专注于提供医疗卫生信息化解决方案，是行业领军者。公司拥有着从医院信息化到区域卫生、公共卫生的完整产品线，也具备覆盖全国的销售与服务渠道，累计医院客户近6000家。同时，2015年起，公司还布局“互联网+”模式下的创新业务，从而形成了“传统+创新”双轮驱动的业务格局。  医疗IT建设仍然有较大发展空间，市场份额有望向龙头集中。国内医疗信息化经过20多年的发展，各级医院在基础的信息化应用（如挂号、收费等）已实现了较高的普及率，但核心临床应用的普及度与应用深度还有很大提升空间。长期来看，提升医疗服务质量与效率、支持医保控费需求为长期发展提供驱动力，短期而言，电子病历等级评测、新冠疫情后公共卫生信息化建设都将对行业带来需求增量，新一代医院信息化系统还将拉动医院进行系统的升级换代。此外，过去行业格局较为分散，我们预计随着电子病历建设的逐步深入，产品具备优势的龙头公司将获得市场份额的提升。  新一代产品加速云化转型，创新业务有望进入收获期。今年4月正式发布历经三年、重金打造的全新一代医疗IT产品WiNEX，通过应用云原生技术和中台技术，公司有望把原本复杂多变需求造成非标准化、同质化程度高的产品模式，向标准化、高复用、高效率的平台型产品提升，并依托WiNEX加速自身业务的云转型进程。此外，公司自2015年起开始通过“4+1”模式布局互联网+医疗健康，随着政策的逐步完备以及新冠疫情对互联网医院的加速推动，我们认为公司创新业务即将迎来收获期。 财务预测与投资建议  我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.24、0.38、0.54元，由于公司是医疗IT领域龙头并将开启云化进程，我们认为应与各细分领域云业务龙头可比，目前公司的合理估值水平为2021年的75倍市盈率，对应目标价为28.50元，首次给予买入评级。 风险提示  互联网医疗行业竞争加剧；业务发展不及预期 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2020年07月20日） 24.34元 目标价格 28.50元 52周最高价/最低价 29.85/13.24元 总股本/流通A股（万股） 213,382/172,660 A股市值（百万元） 51,937 国家/地区 中国 行业 计算机 报告发布日期 2020年07月20日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -10.12 3.44 -6.78 79.76 相对表现 -6.56 -10.75 -28.24 56.85 沪深300 -3.56 14.19 21.46 22.91 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师 游涓洋 010-66210783 youjuanyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515080001 联系人 徐宝龙 021-63325888*7900 xubaolong@orientsec.com.cn 联系人 陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,439 1,908 2,492 3,163 3,966 同比增长(%) 19.5% 32.6% 30.6% 26.9% 25.4% 营业利润(百万元) 310 413 558 910 1,292 同比增长(%) 20.5% 32.9% 35.2% 63.1% 42.0% 归属母公司净利润(百万元) 303 398 505 821 1,144 同比增长(%) 32.4% 31.4% 26.7% 62.7% 39.3% 每股收益（元） 0.14 0.19 0.24 0.38 0.54 毛利率(%) 52.0% 51.4% 54.7% 56.6% 58.0% 净利率(%) 21.1% 20.9% 20.2% 26.0% 28.8% 净资产收益率(%) 10.6% 11.6% 12.5% 17.4% 20.4% 市盈率 150.9 114.9 90.7 55.7 40.0 市净率 14.6 12.3 10.5 9.0 7.5 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 卫宁健康首次报告 —— 新一代产品加速云化转型，创新业务渐入佳境 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一．公司概况：国内医疗信息化龙头企业....................................................... 5 1.1 商业模式：“传统+创新”双轮驱动，“4+1”发展战略 ...................................................... 5 1.2 财务分析：整体财务表现稳健 ..................................................................................... 7 1.3 股权合作带来业务合作，扩大创新医疗业务生态圈 ..................................................... 9 二．行业分析：医疗信息化行业快速增长，市场规律和政策引导共同驱动 ... 10 2.1 经过多年发展，医院信息化水平仍有较大提升空间 ................................................... 10 2.2行业驱动因素众多，医疗信息化需求将迅速释放 ........................................................ 14 2.2.1 驱动因素一：医疗系统提质增效的需要是核心驱动因素 14 2.2.2 驱动因素二：医保付费制度改革对医疗信息化行业带来长期驱动 15 2.2.3 驱动因素三：智慧医院体系建设政策加速需求释放 18 2.2.4 驱动因素四：新一代医院信息化系统将拉动医院升级换代需求 20 2.2.5 驱动因素五：新冠疫情推动医疗IT新需求 22 2.3 竞争格局： 行业集中度低，未来有望趋于集中 ......................................................... 23 2.4 发展趋势：互联网医疗加速发展 ................................................................................ 26 三、新一代产品进一步提升传统业务优势，互联网+医疗业务有望进入收获期28 3.1 传统医疗信息化业内领先，新一代产品有望进一步扩大优势 ..................................... 28 3.1.1 传统医疗IT产品线齐全、客户数量领先 28 3.1.2 新一代产品有望进一步加强公司医院信息化领域优势 29 3.2、“4+1”创新业务布局多年，即将进入加速落地期 ....................................................... 36 四、盈利预测与投资建议 ............................................................................. 38 4.1 盈利预测 .................................................................................................................... 38 4.2 投资建议 .................................................................................................................... 39 五、风险提示 ............................................................................................... 40 卫宁健康首次报告 —— 新一代产品加速云化转型，创新业务渐入佳境 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司发展历史梳理 .............................................................................................................. 5 图2：公司传统+创新双轮驱动战略 .............................................................................................. 5 图3：公司业务线示意 .................................................................................................................. 6 图4：公司“4+1”业务及载体.......................................................................................................... 7 图5：公司营收及增速（亿元） .................................................................................................... 8 图6：公司各业务营收占比 ........................................................................................................... 8 图7：公司软件销售和技术服务占比扩大 ..................................................................................... 9 图8：公司各业务线毛利率变