光伏设备行业点评：东方日升大手笔投资高效电池组件，HJT产业发展再提速

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业点评报告 2020年7月18日 光伏设备 东方日升大手笔投资高效电池组件， HJT产业发展再提速 ——光伏设备行业点评 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：冯胜 执业证书编号：S0740519050004 电话：0755-22660869 Emai：fengsheng@r.qlzq.com.cn fengsheng@r.qlzq.com.cn 分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 Email：wangke@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 347 行业总市值(亿元) 24700.23 行业流通市值(亿元) 11805.87 [Table_QuotePic] 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 捷佳伟创 88.14 1.19 1.95 2.87 3.52 73.85 45.10 30.67 25.05 0.71 买入 迈为股份 299.00 4.76 6.69 9.18 12.04 29.71 44.51 32.45 24.73 1.08 未评级 金辰股份 24.05 0.57 0.82 1.02 1.24 37.69 29.16 23.57 19.33 0.65 未评级 山煤国际 11.82 0.59 0.47 0.61 0.77 19.98 25.12 19.48 15.30 2.32 买入 东方日升 15.66 1.08 1.17 1.44 1.65 12.82 13.34 10.89 9.49 1.54 未评级 爱康科技 1.83 -0.36 未评级 注：迈为股份、金辰股份、晶盛机电、东方日升、爱康科技盈利预测来自wind一致预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：东方日升7月17日晚间发布公告称，拟投资22.42亿元，在马来西亚建设“年产3GW高效太阳能电池组件生产项目”；拟投资43.77亿元，在安徽滁州经济技术开发区建设“年产5GW高效太阳能电池组件生产项目”；拟投资44.36亿元，在义乌经济技术开发区建设“一期年产5GW高效太阳能电池组件生产项目”。  东方日升拟建设13GW高效太阳能电池组件项目，光伏电池扩产逻辑再次印证。我们自年初以来不断强调，2020年光伏电池扩产有望超预期，主要原因为：一是电池转换效率提升、电池设备更新带动新投电池项目的盈利能力增强，从而加速老旧项目的淘汰；二是截至2019年底光伏电池有效产能预计仅为60-70GW，在全年110-120GW的全球光伏装机容量预期下仍存在明显供需缺口。年初以来，随着通威、晶澳、隆基纷纷公布各自投产计划，以及PERC电池价格也开始处于企稳态势，这一逻辑不断被印证；此次东方日升再次公布13GW的高效太阳能电池组件投资计划，充分彰显行业景气度回暖趋势。  光伏电池组件的高效化势在必行，异质结项目将成重点。2020年5月29日工信部就《光伏制造行业规范条件（2020年本）》征求意见，文件明确提出新建和改扩建多晶硅电池和单晶硅电池的平均光电转换效率分别不低于 20%和23%。根据东方日升公告，公司已掌握转换效率超过23.5%的高效电池量产技术，包括PERC电池、TOPCON电池和异质结组件技术等，本次投资项目加码高效电池及组件生产线，并能够为后期光伏技术路线变革预留空间。同时，从披露的可行性分析报告来看，马来西亚3GW项目预计采用高效PERC电池工艺，安徽滁州5GW项目以及义乌一期5GW项目预计采用异质结电池工艺。我们认为，随着异质结设备的国产化进程提速，电池企业正加速异质结项目布局，异质结有望成为高效电池技术推广的重点方向。以爱康科技为例，其异质结项目基建即将完成，设备预计9月进场，有望在2020年底前成为国内首个建成GW级异质结电池及组件工厂的上市公司。  国产方案纳入异质结设备方案清单，国产设备需求有望不断提升。根据东方日升披露的高效电池设备清单，PERC设备已全部实现国产；质结设备中的自动化设备、固化炉等已实现国产，制绒、PECVD、PVD、丝网印刷已具备国产替代方案。目前异质结进口设备采购金额约为8-10亿元/GW，国产设备报价为5亿/GW左右，结合东方日升的项目投资额，我们认为公司异质结项目的设备采购预计将以国产设备为主。根据我们测算，2025年异质结设备市场空间有望达到300亿元。  给予光伏设备行业“增持”评级。重点推荐两条主线：一是有望凭借HJT等新技术实现弯道超车的电池企业，重点推荐爱康科技、东方日升、山煤国际。二是目前已在异质结设备国产化进程取得突破的设备公司，重点推荐捷佳伟创、迈为股份、金辰股份。  风险提示：新技术推进不及预期、设备公司订单不及预期、行业资本开支不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业点评研究 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。