餐饮旅游行业：中免&科锐Q2业绩改善提速，跨省团队游重启利好暑期旅游

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中免&科锐Q2业绩改善提速，跨省团队游重启利好暑期旅游   免税板块：中免Q2业绩显著改善，继续看好未来海南政策红利持续释放+自身规模&供应链优势下长期空间！关注百联及鄂武商的免税经营资质申请。①中免中报业绩快报：2020H1公司实现营收193.1亿元/-22.0%，归母净利9.3亿元/-71.7%；Q2单季度实现营收116.7亿元/+10%，归母净利10.5亿元/+8%，符合我们此前的预测。②拆分估测：根据海关总署，Q2海棠湾线下门店实现营收34.6亿，海南离岛补购（三亚+海免）营收19亿，合计53.6亿元/+182%，我们估测三亚海棠湾Q2整体净利润7-8亿元；海免Q2归母净利0.5-1亿元；日上上海受直邮业务发展超预期（Q2营收约47亿元，海关总署数据），估测Q2实现净利润4-5亿元；日上北京由于直邮体量较小，保守预计Q2净利润亏损2-3亿元；传统免税及其他业务营收合计亏损4-5亿元。③快报点评：离岛免税新政实施以来，海南离岛免税销售亮眼。短期看海南离岛免税额度3万提至10万+行邮税额度取消+免税品类扩产下的客单价提升，以及线上补购新政出台进一步提升线上渗透率，预计下半年中免销售或将提速。长期看好消费回流免税空间依旧巨大+海南规模优势&卡位优势地位稳固+国人市内免税店打开新成长空间，继续重点推荐。④其他事件：百联股份及鄂武商分别在7月的14日和15日均公告，其集团或公司已向相关部门提出免税品经营资质申请，但由于尚在推进中，是否获批存在不确定性；建议积极关注百联及鄂武商最新进展。  中公教育：Q2受收入确认节奏影响业绩承压，政策加持+自身壁垒护航长期成长。1）事件：公司发布中报预告，预计2020H 1亏损2-3亿元/YoY-140%~-160%；Q2单季亏损3.2~4. 2亿元/YoY-182%~-208%。2）点评：公司收入季节性较明显，Q2确认收入主要来自Q1协议班次及Q2普通班收入。受疫情影响，Q1国考、省考、教师等相关考试均有不同程度推迟因此Q2收入确认节奏受到一定程度影响。3）20Q1预收培训费所在的‚合同负债‛可比口径增幅114%，Q2环比Q1疫情影响减弱，预计预收款项将持续向好。疫情期间，国家稳就业政策密集出台，整体招录人数比去年同增约30%（公告口径），有望较大程度利好中公考研业务及基层医疗等社会服务岗位招募培训业务加速成长。2020年国考招录人数大幅增长，公考主赛道有望加速增长，非公业务多品类齐发，继续推荐！  科锐国际：2020H1业绩预增10%~ 25%好于预期，或系猎头+灵活用工推动Q2利润加速增长，继续推荐！1）事件：预计2020H 1归母净利润7072万元~8036万元/YoY +10%~25%；若剔除股权激励影响，对应归母净利润7937万元~8901万元/YoY +23.5%~38. 4%；2）点评：猎头业务Q2营收估测同比持平（人效提升&部分Q1收入延期确认），但成本端受垂直化改造+疫情影响下差旅费用大幅减少，利润端有望实现大幅增长。灵活用工受大医疗+高科技用人需求向好，预计Q2收入有望环比加速至YoY 40%+（假设社保缴纳保持不变口径）；成本端受益社保减免带动BPO业务人工成本下降，估测整体2020Q2灵活用工国内业务的利润同比增长60%-70%；RPO：2020Q2收入下降估测环比收窄但仍在恢复中；4）Investigo：受英国疫情影响，2020Q2收入估测有所下滑。3）核心逻辑：保就业下灵用抗周期性凸显，中长期看好行业及龙头发展潜力，继续推荐！  暑期旅游：国内跨省团队游恢复时间好于预期，利好暑期旅游市场复苏。1）事件：根据文化旅游部在7月14日通知：①恢复跨省团队旅游；；②调整旅游景区限量措施，最大承载量由30%调至50%。2）点评：自北京6月10日小规模疫情扩散以来，国内跨省游重启政策一度被暂缓。本次文旅度发布通知，公告Ta ble _Tit le 2020年07月19日 餐饮旅游 Table_BaseI nfo 行业周报 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 601888 中国国旅 - 买入-A 600859 王府井 - 买入-A 600185 格力地产 - 买入-A 002707 众信旅游 - 买入-A 000796 凯撒旅业 - 买入-A 300144 宋城演艺 - 买入-A 002607 中公教育 - 买入-A 600754 锦江酒店 - 买入-A 300662 科锐国际 - 买入-A 600258 首旅酒店 - 买入-A 603043 广州酒家 - 买入-A 06862 海底捞 - 买入-A 06919 人瑞人才 - 买入-A 09922 九毛九 - 买入-A 00520 呷哺呷哺 - 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.26 -0.41 -18.58 绝对收益 2.51 1.49 -0.86 刘文正 分析师 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 相关报告 价 值 成 长 齐 飞 全 面 看 好 板 块 2018-03-11 当下时点，如何重新看待出境游？ 2018-03-05 免税垄断格局已定 2018-03-04 春节旅游消费数据持续强劲 细分板块龙头全面开花持续推荐 2018-02-26 大跌之下继续寻找基本面持续向好优质标的 2018-02-12 -12%-6%0%6%12%18%24%201 7-03201 7-07201 7-11餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 恢复跨省团队游，在时间维度上或好于市场预期，同时侧面验证国内疫情局势持续向好；有望利好暑期旅游市场复苏，重点推荐演艺龙头宋城演艺、休闲景区天目湖&中青旅、酒店板块锦江&首旅、免税板块中国中免。  酒店板块：ST R 6月RevPA R降幅继续环比收窄，看好7-8月暑期旺季下数据进一步环比改善，继续推荐锦江酒店和首旅酒店。1）6月STR：6月整体-经济&中端酒店：入住率59.0%/-19. 1pct，平均房价182. 3元/-13.3%，RevPAR 107. 6元/-29.8%；供给增速-1.3%；需求增速-20.1%。2）数据点评：6月酒店入住率YoY-19.1%环比好于5月（YoY-21. 8%），且平均房价YoY-13.3%环比5月继续收窄；虽6月10日北京疫情小规模扩张，但非京津冀地区的商旅出行仍在持续修复，推动数据改善。3）华住20Q2：国内同店2020Q2 RevPA R-41%环比收窄；2020Q2收入（剔除DH并表因素）预计同比下降35%~37%（环比2020Q1的收入同降45%~47%有所改善，均为公告口径）；pip eline增速放缓或系疫情短期影响，继续看好暑期下经营数据修复；4）酒店板块：暑期来临+跨省团队游放开，看好酒店Q3数据修复，中长期龙头轻资产扩张逻辑不变，继续推荐锦江+首旅。  一周市场回顾：休闲服务/-3.99%，上证综指/-5.00%，深证成指/-3.4%。涨幅前三: 中文在线/+27.08%、紫光学大/+14.40%、电光科技/+26. 10%；跌幅前三：华闻集团/-16.29%、飞利信/-12.32%、创业黑马/-11.66%。  投资建议：1.免税组合：重点推荐中国国旅+王府井+格力地产+众信旅游+凯撒旅业；2.就业服务业：继续推荐中公+科锐+人瑞，关注强生控股；3.餐饮旅游等线下消费组合：推荐宋城+锦江首旅+天目湖；酒店板块锦江+首旅；餐饮板块九毛九+海底捞+广州酒家等。  风险提示：疫情影响超出预期风险，景区客流不及预期，酒店入住率不及预期，零售门店单店收入恢复不及预期，旅游出行意愿恢复不及预期等。 rQqPqRmPtRqPoMsRrNqQmQ9P9RbRtRrRnPoOjMpPsNeRsQqQ8OrRuMNZmQuNNZsRqM行业周报/餐饮旅游 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 本周市场回顾..................................................................................................................... 4 1.1. 行业表现 ................................................................................................................... 4 1.1.1. 本周各板块涨跌幅：各板块指数均上涨 ............................................................ 4 1.1.2. 本周估值对比：休闲服务板块估值仍处历史较高水平 ....................................... 5 1.1.3. 本周个股涨幅龙虎榜：云南旅游上涨10.91% ................................................... 6 1.2. 资金动向：首旅酒店净买入额占社服榜首 .................................................................. 7 2. 本周行业资讯..................................................................................................................... 8 2.1. 酒店：“五一”小长假扩至4天，境内酒店预订量增幅超500% .................................... 8 2.2. 景区：海南争创一流旅游消费环境，将设通宵营业娱乐演艺场所............................... 9 2.3. 出境游：春季气温回升带动出境游预定热度 ............................................................ 10 2.4. 其他旅游：同程飞猪齐发力，开启线上智能支付与免税新时代 ................................ 10 2.5. 教育：国家教育账本预算出炉，职业教育专项资金安排增长26.6% ..........................11 3. 下周重要提示................................................................................................................... 12 4. 行业重点公司盈利预测及估值 .......................................................................................... 13 图表目录 图1：休闲服务行业涨跌幅位列一级行业第15位（2020/7/17） .............................................. 4 图2景点，酒店板块上涨，餐饮，旅游板块下跌， 景点板块上涨7.44%（2020/7/17）