1-6月经济数据点评：经济运行延续复苏态势，外部环境依旧复杂严峻

1 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200717 [Table_Main] 1-6月经济数据点评：经济运行延续复苏态势，外部环境依旧复杂严峻 事件  数据公布：2020年7月16日，国家统计局公布1-6月份经济数据：2020年1-6月固定资产投资（不含农户）同比下降3.1%，前值-6.3%；社会消费品零售总额同比下降1.8%，前值-2.8%；规模以上工业增加值同比增长4.8%，前值4.4%。上半年，我国经济先降后升，二季度经济增长由负转正，主要指标恢复性增长，经济运行稳步复苏，基本民生保障有力，市场预期总体向好，社会发展大局稳定。 观点  制造业投资降幅继续收窄，医药电子增幅扩大。1-6月份制造业投资累计同比下降11.7%，前值为-14.8%，降幅有所收窄。主要原因有：第一，疫情常态化防控和经济社会发展两手抓的政策有效遏制了疫情二次大规模爆发的风险，生产需求继续改善，带动制造业投资回升；第二，分行业看，1-6月份纺织业、汽车制造业和通用设备制造业跌幅最为严重，分别为-22.4%、-20.9%和-18.0%，有色金属冶炼及压延加工业是唯一一个较1-5月降幅扩大的子行业（前值为-5.6%，现值为-9.6%），农副食品加工业降幅收窄6.1%，受疫情影响，医药制造业增幅达6.7%，为各行业最高，连续两月收正。  基建投资降幅收窄，房地产投资转正。1-6月份基础设施投资同比下降2.7%，降幅比1-5月份收窄3.6个百分点；1-6月份，全国房地产开发投资同比上升1.9%，1-5月份为下降0.3个百分点，与我们预期方向一致。基建投资有所回升，主要原因有：第一，“积极的财政政策要更加积极有为”，前六个月专项债累计发行已超2.24万亿元，但值得注意的是，受制于提前下达限额将发行完毕，六月新增地方债发行趋缓；第二，6月份复工复产继续推进，拉动基建投资持续增长。房地产投资转正，主要原因有：第一，国内宏观较为宽松的环境催化了居民资产配置需求；第二，房地产开发景气指数提升，虽然短期居民收入增长放缓，但购房需求更多受长期因素影响，预计7月份房地产开发投资继续上升，基本面有望持续改善。  社零回升不及预期，消费升级类产品增长较快。6月份社会消费品零售总额同比下降2.8%，降幅收窄1个百分点，与我们预期方向一致。值得注意的是，市场对社零的预期为上升0.3%，消费的恢复还远远不及预期。主要原因有：第一，国疫情防控形势持续向好，居民外出购物和就餐活动持续恢复，各行业市场销售持续好转；第二，消费升级类商品增速下降，使社零恢复不及预期。  工业生产稳步回升，仍存在不确定性。6月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，增速较5月份上升0.4个百分点，但1-6月累计工业生产同比仍未转正，部分行业和产品回升力度减弱。主要原因有：第一，复工复产深入推进，工业生产加快；第二，分行业看，6月份，41个大类行业中有26个行业增加值保持同比增长，需要注意的是增长行业数量较上月减少4个。  未来展望：整体来看，1-6月份，国民经济运行持续改善，经济运行延续复苏态势，但境外疫情和世界经济复苏形势更加复杂严峻，国内也面临疫情发展的新状况和洪涝等自然灾害，经济稳定运行仍面临较多风险挑战。三大投资中，基础设施投资增速放缓；房地产投资累计同比转正，预计下半年将稳定上升；工业生产继续提振，汽车和电子制造业增长较快。境外疫情尚未得到有效控制，仍需警惕输入性疫情对国内经济的潜在威胁，预计未来1-2月外贸持续承压。境外疫情尚未得到有效控制，仍需警惕输入性疫情对国内经济的潜在威胁，预计未来1-2月外贸持续承压。6月城镇失业率为5.7%，比上月下降0.2个百分点。1-6月城镇新增就业人数比去年同期少310万人，就业压力仍然较大。  风险提示：疫情二次爆发，外贸持续承压。 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2020年07月17日 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 1、《固收点评20200715：MLF利率不变，货币政策边际收紧》2020-07-15 2、《固收周报20200715：2020年6月进出口数据点评——国内复苏态势向好，进出口首次双双转正》2020-07-15 3、《固收周报20200712：金融数据新闻发布会点评——货币政策灵活适度，非标融资压缩》2020-07-12 4、《一周策略：宏观政策调节力度放缓，经济逐渐步入正轨》2020-07-12 5、《利率债周报20200712：股市强劲走势影响债市，资金阶段性紧张》2020-07-12 2 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 制造业、基建投资降幅收窄，房地产投资增幅转正 .................................................................. 3 2. 社零回升不及预期，消费升级类产品增长较快 .......................................................................... 8 3. 工业生产稳步回升，仍存在不确定性......................................................................................... 12 4. 未来展望 ......................................................................................................................................... 14 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 图表目录 图1：固定资产投资增速（单位：%） ............................................................................................ 3 图2：工业价格领先于制造业投资增速（单位：%） .................................................................... 4 图3：工业企业利润增速（单位：%） ............................................................................................ 4 图4：制造业投资累计同比和工业企业利润累计同比（领先1年，单位：%） ........................ 4 图5：商品房销售面积增速（单位：%） ........................................................................................ 5 图6：土地购置面积与新开工面积增速（单位：%） .................................................................... 5 图7：房地产开发资金来源（单位：%） ........................................................................................ 5 图8：土地成交与土地购置费的关系（单位：%） ........................................................................ 6 图9：（房地产开发投资完成额- 土地购置费）的增速（单位：%） ........................................... 6 图10：基建投资累计增速（单位：%） .......................................................................................... 7 图11：财政收入及支出（单位：%）............................................................................................... 7 图12：出口导向型行业投资与出口金额累计增速（单位：%） .................................................. 8 图13：高技术制造业固定资产投资累计增速（单位：%） .......................................................... 8 图14：消费单月同比与限额以上消费单月同比关系（单位：%） .............................................. 9 图15：主要下游产品零售额同比增速（单位：%） .................................................................... 10 图16：乘用车周度零售数量（单位：辆）及其同比增速（右轴，单位：%） ........................ 10 图17：商品房成交面积（单位：万平方米） ................................................................................ 11 图18：原油价格（单位：美元/桶） ............................................................................................... 11 图19：工业增加值与发电量（单位：%） .................................................................................... 13 图20：下游行业工业增加值（单位：%） .................................................................................... 13 图21：中、上游行业工业增加值（单位：%） ............................................................................ 14 表 1：社会消费品零售额数据汇总（单位：亿元，%） ............................................................. 12 3 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei]