固收点评：1-5月经济数据点评：经济运行延续复苏态势，外部环境更加复杂严峻

1 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20200616 [Table_Main] 1-5月经济数据点评：经济运行延续复苏态势，外部环境更加复杂严峻 事件  数据公布：2020年6月15日，国家统计局公布1-5月份经济数据：2020年1-5月固定资产投资（不含农户）同比下降6.3%，前值-10.3%；5月社会消费品零售总额同比下降2.8%，前值-7.5%；规模以上工业增加值同比增长4.4%，前值3.9%。5月份，各地区各部门科学统筹疫情常态化防控和经济社会发展，复工复产复商复市扎实推进，生产需求继续改善，就业物价总体平稳，积极变化累积增多。 观点  制造业投资降幅收窄，医药电子双双增长。1-5月份制造业投资同比下降14.8%，前值-18.8%，降幅有所收窄。主要原因有：第一，疫情常态化防控和经济社会发展两手抓，生产需求继续改善，带动制造业投资回升。第二，分行业看，1-5月份纺织业、汽车制造业和农副食品加工业跌幅最为严重，分别为-26.2%、-23.2%和-22.9%，汽车制造业是唯一一个降幅继续扩大的子行业（前值为-22.9%），纺织业降幅收窄6.3%，医药制造业由负转正，增幅达到6.9%。  基建投资降幅快速收窄，房地产投资展现韧性。1-5月份基础设施投资同比下降6.3%，降幅比1-4月份收窄5.5个百分点；1-5月份全国房地产开发投资同比下降0.3%，降幅比1-4月份收窄3.0个百分点，与我们预期方向一致。基建投资有所回升，主要原因有：第一，政策支持下专项债发行继续提速，基建开工速度加快；第二，5月份复工复产继续推进，拉动基建投资持续增长。房地产投资降幅继续收窄，销售情况也有所好转。主要原因有：第一，房地产开发投资具有一定韧性，国内宏观环境较为宽松，需求提振，房地产投资有所回升；第二，房地产开发景气指数提升，虽然短期居民收入增长放缓，但购房需求更多受长期因素影响，一些城市落户政策放松也为房地产销售提供了支撑，预计6月份房地产开发投资可转正。  社零持续回升，消费升级类产品增长较快。5月份社会消费品零售总额同比下降2.8%，降幅继续收窄4.7个百分点，与我们预期方向一致。主要原因有：第一，国内疫情防控形势持续向好，居民外出购物和就餐活动加快恢复，市场销售连续三个月好转；第二，一些消费升级类商品保持较快增长，政策带动下居民购车和换车需求持续释放，汽车市场销售回暖，房地产销售恢复带动家电更新消费政策发力，居住类商品零售额由降转升。  工业生产恢复向好，不确定性仍然较多。5月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.4%，增速较4月份回升0.5个百分点，但1-5月累计工业生产仍下降，部分行业和产品回升力度减弱。主要原因有：第一，复工复产深入推进，工业生产加快。第二，分行业看，5月份，41个大类行业中有30个行业增加值实现同比增长，装备制造行业增长继续加快，原材料类行业增加值同比增速从上月的3.5%加快到5.5%。41个行业中有25个行业出现增速回落或降幅扩大，消费品行业增速由上月的增长0.7%转为下降0.6%，工业出口交货值由增转降，同比下降1.4%。  未来展望：整体来看，1-5月份，国民经济运行持续改善，经济运行延续复苏态势，但境外疫情和世界经济形势更加复杂严峻，国内也面临疫情发展的新状况，经济稳定运行仍面临较多风险挑战。三大投资中，基础设施投资回升明显；房地产投资降幅收窄较快预计6月份房地产投资增速可能转正；工业生产继续提振，装备制造业和汽车制造业增长较快。境外疫情尚未得到有效控制，仍需警惕输入性疫情对国内经济的潜在威胁，预计未来1-2月外贸持续承压。5月城镇失业率为5.9%，比上月下降0.1个百分点，1-5月城镇新增就业人数比去年同期少137万人，就业压力仍然较大，稳就业将是今年政府工作的首要任务。  风险提示：疫情二次爆发，外贸持续承压。 [Table_Report] 相关研究 [Table_Author] 2020年06月16日 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 1、《固收点评20200615：MLF延期续作，降息落空降准可期》2020-06-15 2、《固收周报20200614：一周策略：央行信用扩张延续主旋律，国内政策进入实施调整期（2020年第22期）》2020-06-14 3、《固收周报20200614：利率债周报：货币政策宽松预期上升，经济复苏预期边际走弱（2020年第22期）》2020-06-14 4、《固收周报20200614：本周股市小幅震荡，关注可转债投资机会》2020-06-14 5、《固收周报20200614：中长期信用债收益率下降，信用利差总体扩大》2020-06-14 2 / 15 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收点评 内容目录 1. 生产需求持续改善，三大领域投资降幅继续收窄 ...................................................................... 3 2. 社零持续回升，消费升级类产品增长较快 ................................................................................ 9 3. 工业生产恢复向好，不确定性仍然较多 .................................................................................. 12 4. 未来展望 ...................................................................................................................................... 14 5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 14 图表目录 图1：固定资产投资增速（单位：%） ............................................................................................ 3 图2：工业价格领先于制造业投资增速（单位：%） .................................................................... 4 图3：工业企业利润增速（单位：%） ............................................................................................ 4 图4：制造业投资累计同比和工业企业利润累计同比（领先1年，单位：%） ........................ 4 图5：商品房销售面积增速（单位：%） ........................................................................................ 5 图6：土地购置面积与新开工面积增速（单位：%） .................................................................... 5 图7：房地产开发资金来源（单位：%） ........................................................................................ 5 图8：土地成交与土地购置费的关系（单位：%） ........................................................................ 6 图9：（房地产开发投资完成额- 土地购置费）的增速（单位：%） ........................................... 6 图10：基建投资累计增速（单位：%） .......................................................................................... 7 图11：财政收入及支出（单位：%）............................................................................................... 7 图12：出口导向型行业投资与出口金额累计增速（单位：%） .................................................. 8 图13：高技术制造业固定资产投资累计增速（单位：%） .......................................................... 8 图14：消费单月同比与限额以上消费单月同比关系（单位：%） .............................................. 9 图15：主要下游产品零售额同比增速（单位：%） .................................................................... 10 图16：乘用车周度零售数量（单位：辆）及其同比增速（右轴，单位：%） ........................ 10 图17：商品房成交面积（单位：万平方米） ................................................................................ 11 图18：原油价格（单位：美元/桶） ............................................................................................... 11 图19：工业增加值与发电量（单位：%） .................................................................................... 13 图20：下游行业工业增加值（单位：%） .................................................................................... 13 图21：中、上游行业工业增加值（单位：%） ............................................................................ 14 表 1：社会消费品零售额数据汇总（单位：亿元，%） ............................................................. 12 3 / 15