博润通：“IP为王”+“跨界融合”,保持业绩增长动力

新三板证券研究报告 报告日期：2016年9月24日 基本数据 2016年9月26日 收盘价(元) 6.89 总股本(万股) 2207 流通股本(万股) 1196 总市值(亿元) 1.52 每股净资产(元) 1.87 PB(倍) 3.68 财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 (万元) 399.94 482.37 1736.53 2257.49 2934.74 净利润 (万元) 154.07 -235.39 331.25 395.03 487.31 毛利率（%） 49.69 26.89 60.15 58.16 56.90 净利率（%） 49.20 -28.92 19.08 17.50 16.60 ROE（%） 17.72 -5.19 8.10 8.84 9.63 EPS(元) 0.23 -0.06 0.20 0.24 0.29 武汉博润通文化科技股份有限公司系动漫行业的原创动漫产品和动漫制作服务提供商。公司具备原创优质IP的生产能力。在IP开发生产过程中秉承内容方面同调、更新方面持续，使公司IP产品处于高频活跃状态。 公司力主以动漫IP为核心，开发全产业链运营。开展以动漫IP为载体的多元化发展模式，实现以IP为核心的漫画、动画、影视、游戏、小说、舞台剧、VR技术等领域的跨界整合和一体化协同发展。目前公司动漫全产业链运营已初具雏形，2016上半年公司业绩实现了跨越式增长。 “IP为王”+“跨界融合”，保持业绩增长动力。公司致力于打造以IP孵化、跨界合作、自媒体营销、动漫服务定制、衍生品销售为核心的动漫全产业链，目前已初具雏形。通过“IP为王”+“跨界融合”，保持业绩增长动力。 盈利预测 预测公司2016~2018年归属于上市公司股东的净利润分别为331.25万元、395.03万元和487.31万元，每股收益分别为0.20元、0.24元和0.29元，2016年9月26日收盘价对应于公司2016~2018年动态市盈率分别为34.67倍、28.44倍和23.37倍。 风险提示 经营现金流不足风险，核心人才流失风险。博润通（831252） “IP 为王”+“跨界融合” ，保持业绩增长动力 李菲菲 lifeifei@wtneeq.com 010-85715117 投资评级：买入（首次） 流动性评级： D 新三板证券研究报告 1 目 录  风险分析 ................................................................................................................ 1  原创动漫产品和动漫制作服务提供商 ................................................................ 2  动漫产业及衍生品发展潜力巨大 ........................................................................ 4  营收爆发增长，业绩迎来加速拐点 .................................................................... 6  “IP 为王”+“跨界融合” ，保持业绩增长动力 ............................................ 7  盈利预测 ................................................................................................................ 7 图表目录 图表 1 公司控股股东、实际控制人、董事2016年上半年持股变动情况 ............................... 1 图表 2 公司2014年以来经营活动现金流量净额 ....................................................................... 1 图表 3 公司2016上半年各业务板块营业收入占比 ................................................................... 2 图表 4 公司自主创作的部分优秀IP资源 ................................................................................... 3 图表 5 公司前十大股东持股比例................................................................................................. 4 图表 6 我国动漫产业总产值及增长率（2010~2014） ............................................................... 5 图表 7 我国动漫衍生品规模及增长率（2010~2014） ............................................................... 5 图表 8 公司近三年营业收入和净利润一览表 ............................................................................. 6 图表 9 公司毛利率与期间费用率................................................................................................. 6 图表 10 公司盈利预测................................................................................................................... 7 新三板证券研究报告 1  风险分析 公司实际控制人及管理团队方面: 1、公司控股股东、实际控制人、董事存在减持情况 图表 1 公司控股股东、实际控制人、董事2016年上半年持股变动情况 股东名称 职务/简介 期初持股 期末持股 持股变动 万君堂 董事长 8,480,807 8,320,807 -160,000 罗呈祥 董事、财务负责人 849,235 647,235 -202,000 武汉创享家文化科技合伙企业（有限合伙） 公司股东万君堂系该企业普通合伙人。公司股东饶琨华、沈世初、罗呈祥均系有限合伙人 937,400 892,400 -45,000 资料来源：Choice 财务方面： 1、经营活动现金流不足风险 公司处于高速成长期，对资金需求较大。2014年以来经营活动现金流为负。经营现金流不足以满足公司发展需要。公司挂牌以来共定向增发2次，融资2602万元，保障了公司发展需求。 图表 2 公司2014年以来经营活动现金流量净额 资料来源：Choice 公司业务及行业方面： 1、公司规模较小 动漫产业是集成的文化创意产业，属于资金密集型、知识密集型、科技密集型的新兴产业，企业规模决定了其可同时运作的产品类型和数量。与国内知名动漫企业年产几十部动漫产品的数量相比，公司目前动画片制作产出能力有限。另外，在动画片的制作技术方面，公司受到规模限制在动漫制作技术研发投入方面与国外动漫巨头仍存在较大差距。 -800 -700 -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 2014 2015 2016H1 经营活动产生的现金流量净额(万元) 新三板证券研究报告 2  原创动漫产品和动漫制作服务提供商 武汉博润通文化科技股份有限公司成立于2010年3月，2014年10月挂牌新三板。公司系动漫行业的原创动漫产品和动漫制作服务提供商。主营业务包括：原创动漫内容出品与产业运营、为客户提供动漫设计、制作、推广和营销的服务。 公司力主以动漫IP为核心，开发全产业链运营，开展以动漫IP为载体的多元化发展模式，实现以IP为核心的漫画、动画、影视、游戏、小说、舞台剧、VR技术等领域的跨界整合和一体化协同发展。  动漫产业全产业链自主运营 公司注重动漫全产业链自主运营能力的打造，前期策划驱动后期运营，以动漫内容为驱动、以服务用户为宗旨、以科技转化为手段、以产品销售为载体，在项目前期策划阶段，实现以创意内涵为核心的产品开发同步规划。原创作品通过电视媒体平台、网络视频平台、移动运营商等媒体平台立体化传播，丰富发行授权方式，同步销售同品牌动漫衍生产品，建立动漫衍生产品线上线下销售渠道，打造作品品牌生命力，取得运营收入。 公司目前形成了以“动漫+游戏+新媒体+玩具”的“立体化运营体系”和“立体化传播体系”，在动画片播映期间实现衍生品线上线下同步销售，具备了动漫全产业链自主运营的能力。从2016年上半年经营情况看，公司的动漫制作、动漫衍生品以及动漫发行播映和版权转让三个业务板块均呈现良好的发展态势，动漫全产业链已初具规模。 图表 3 公司2016上半年各业务板块营业收入占比 资料来源：公司2016中报  立体化的宣传推广渠道 通过多年的合作与经营，公司已建立了多元化的产品传播渠道。除传统的电视传播渠道外，公司还积极拓展与线上视频网站、动漫网站、电商平台、漫画推广平台及通信运营商的战略合作关系。目前线上合作伙伴包括中国移动手机动漫基地、中国电信爱动漫、腾讯动漫平台、爱奇艺视频平台等。目前已与数家电视频道、视频网站、移动运营商、专业网站、门户网站、出版机构与经营机构建立合作关系。借助线上平台的推广，可对原有电视播放渠道进行有效动漫制作业务 31% 动漫发行播映和版权转让 27% 动漫衍生品 42% 新三板证券研究报告 3 补充，并通过新媒体创新的互动手段增加消费者对公司的品牌认知度。  自主IP优势 公司具备原创优质IP的生产能力。在IP开发生产过程中秉承内容方面同调、更新方面持续，使公司IP产品处于高频活跃状态。公司原创作品先后多次获奖，网络点击量均过亿次，两部原创动画片在中央电视台黄金时段播放。 公司自主开发的《木奇灵》系列动