环保工程及服务行业：国家绿色发展基金入驻国家环境治理新体系，行业商业模式迎变革点

证券研究报告·行业研究·环保工程及服务 环保工程及服务行业 1 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 国家绿色发展基金入驻国家环境治理新体系，行业商业模式迎变革点 增持（维持） 投资要点  事件：7月15日，财政部、生态环境部和上海市通过视频连线方式举行了国家绿色发展基金股份有限公司的揭牌仪式。  国家绿色发展基金首期总规模达885亿元，财政部牵头各大银行、“长江经济带”沿线地方财政出资。国家绿色发展基金是由财政部、生态环境部和上海市共同设立的国家级投资基金，基金首期总规模达885亿元，超额完成募集任务。财政部为国务院授权的国家出资人及基金公司第一大股东，持股比例达11.30%。第二大股东分别为国开行、中行、建行、工行、农行，各持股9.04%；第三大股东为交行，持股比例为8.47%。此外公司发起人中还包括长江经济带沿线省市地方财政厅等。  行业最大需求方成为投资方，行业模式变革新起点。政府作为环保行业主要的需求客户与支付主体，环保资产收益情况挂钩中央及地方政府财政支付能力，基金成立背景下政府将从行业最大需求方成为供应端出资方，加快释放重点地区及重点项目需求，行业现金流、支付条件的确定性增强，商业模式得到强理顺。  引入市场机制健全多元化生态环保投入渠道，有助于缓解行业融资痛点问题。国家绿色发展基金的设立体现了我国在生态文明建设和绿色发展中逐步从行政手段走向经济手段，旨在用市场化的方式，发挥财政资金的带动作用，引导社会资本支持环境保护、污染防治、生态修复和国土空间绿化、能源资源节约利用、绿色交通和清洁能源等重点领域，助于健全多元化生态环保投资渠道，改善行业融资模式，缓解行业融资痛点。  从国家集成电路产业投资基金看国家绿色发展基金，期待环保板块估值持续修复。2014年国家集成电路产业投资基金正式设立，首期总规模达1387亿元，超原计划1200亿元15.6%，一期发起人包括国开金融公司、中国烟草、北京亦庄国际投资、中国移动等等。截止18年9月，基金实际出资额达1047.14亿元，主要投向集成电路制造、IC设计及产业生态建设领域，基金投入后大部分上市公司取得较好收益，投资进度总体提前9个月，投资进度与效益均好于预期。2019年国家集成电路产业投资基金完成二期募资2041.5亿元，截止19年8月一二期累计投资项目达74个。一期基金从14年底开启实际投资起对电子板块指数起带动作用，自2015年12月一期基金完成募资至2017年底，申万一级电子板块指数持续领跑沪深300指数，平均指数高于11.99pct。对标国家集成电路产业投资基金，基金投资对行业估值起提振作用，由财政部直接领导的国家绿色发展基金有望复制推广的集成电路产业投资基金经验，加快项目储备与投资业务的开展，有效推进生态文明和绿色发展建设，提振行业需求，对环保板块估值水平形成进一步有效支持。  建议关注：1、首批投资优先支持国家重点政策，项目具备典型性和代表性。2、基金采用市场化运作模式，参考同期市场回报预期，考虑项目商业模式，对项目体量有要求。3、长江沿线省市参与出资，存在区域倾斜。建议关注：（1）商业模式稳定、体量可投的固废运营资产：上海环境（基金落户上海）、瀚蓝环境，城发环境。（2）政策带动业务弹性大：维尔利（垃圾分类推动有机物处理设备龙头显著受益）、碧水源（污水资源化释放膜行业千亿空间）。（3）大行业小公司轻资产的环卫行业持续推荐：a. 关注市场份额、盈利能力双拐点的环卫装备龙头：盈峰环境、龙马环卫；b. 关注具备差异化管理优势的环卫服务龙头：玉禾田、北控城市资源。  风险提示：基金投资进度低于预期，政策推广不及预期，财政支出低于预期 [Table_PicQuote] 行业走势 [Table_Report] 相关研究 1、《环保工程及服务行业周报：加强长江经济带农业面源污染治理，杭州明确提升环卫机械化/新能源化水平》2020-07-13 2、《环保工程及服务行业周报：核减违法垃圾焚烧项目补助促高质量发展，持续关注环卫大行业小公司轻资产》2020-07-06 3、《环保工程及服务行业周报：生态环境监测规划纲要发布，持续关注环卫大行业小公司轻资产》2020-06-28 [Table_Author] 2020年07月16日 证券分析师 袁理 执业证号：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn -26%-17%-9%0%9%17%26%34%2019-072019-112020-03环保工程及服务沪深300 2 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 事件： 7月15日，财政部、生态环境部和上海市通过视频连线方式举行了国家绿色发展基金股份有限公司的揭牌仪式。 点评： 1. 国家绿色发展基金首期总规模达885亿元，财政部牵头各大银行、“长江经济带”沿线地方财政出资 7月15日，财政部、生态环境部和上海市通过视频连线方式举行国家绿色发展基金股份有限公司揭牌仪式。国家绿色发展基金是指经国务院批准，由财政部、生态环境部、上海市人民政府三方发起成立的绿色发展领域的国家级投资基金。基金首期总规模达885亿元，超额完成募集任务。国家绿色发展基金在首期存续期间主要聚焦长江经济带沿线十一省市环境保护、污染防治、能源资源节约利用等绿色发展重点领域，同时适当投向其他区域。 从出资构成上来看，财政部为国务院授权的国家出资人及基金公司第一大股东，出资金额为100亿元，持股比例达11.30%。第二大股东分别为国家开发银行、中国银行、中国建设银行、中国工商银行、中国农业银行，各持股9.04%；第三大股东为交通银行，持股比例为8.47%。浦发银行持股7.91%，上海久事（集团）有限公司、上海国盛（集团）有限公司分别持股4.52%，上海银行持股2.26%。国家能源投资集团持股1.69%。此外公司发起人中还包括长江经济带沿线省市浙江省财政厅、江苏省政府投资基金（有限合伙）、湖北省财政厅、江西省财政厅、湖南省财政厅、云南省财政厅等。 2. 行业最大需求方成为投资方，行业模式变革新起点 政府一直以来作为环保行业主要的需求客户与支付主体，环保资产收益情况挂钩中央及地方政府财政支付能力，基金成立背景下政府将从行业最大需求方成为供应端出资方，为生态环境治理提供融资支持，加大政府和社会主体资金投入力度，加快释放重点地区及重点项目需求，行业现金流、支付条件的确定性增强，商业模式得到进一步强化。 3. 引入市场机制健全多元化生态环保投入渠道，助于缓解行业融资痛点问题 国家绿色发展基金的设立体现了我国在生态文明建设和绿色发展中逐步从行政手段走向经济手段，将通过加大财政投入、完善价格税收政策、推动绿色金融、出台专项 mNsNqRqRnPqPoOyRsNtRyR8OaO6MoMpPmOrRlOrRrOeRrQqPaQqRoNMYmOtPuOtQpR 3 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 任务环境经济政策，多管齐下完善环境保护，推动产业发展。基金旨在用市场化的方式，发挥财政资金的带动作用，引导社会资本支持环境保护和污染防治、生态修复和国土空间绿化、能源资源节约利用、绿色交通和清洁能源等重点领域，有助于健全多元化生态环保投资渠道，改善行业目前融资模式，进一步缓解行业融资痛点问题。 4. 对标国家集成电路产业投资基金看国家绿色发展基金效益，期待环保板块估值修复 2014年10月，工信部办公厅宣布国家集成电路产业投资基金正式设立，国家集成电路产业投资基金将重点投资集成电路芯片制造业，兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等产业，实施市场化运作、专业化管理。国家集成电路产业投资基金一期发起人包括国开金融有限责任公司、中国烟草总公司、北京亦庄国际投资发展有限公司、中国移动通信集团公司、上海国盛（集团）有限公司、中国电子科技集团公司、北京紫光通信科技集团有限公司、华芯投资管理有限责任公司等，此后武汉经济发展投资有限公司，中国电信、中国联通、中国电子、大唐电信、武岳峰资本、赛伯乐投资集团等7家机构参与了增资扩股，最终基金一期募资总规模达1387亿元，超原计划1200亿元15.6%。 2014年12月起，基金一期开始早期投资，截止18年9月，国家集成电路产业投资基金有效承诺额超过1200亿元，实际出资额达1047.14亿元，主要投向集成电路制造、IC设计、产业生态建设及封测业领域，基金投入后大部分上市公司取得较好收益，投资进度总体提前9个月，投资进度与效益均好于预期。2019年7月，国家集成电路产业投资基金完成二期募资约2000亿元，同年10月基金二期正式设立，注册资本达2041.5亿元。据统计，截止19年8月，国家集成电路产业投资基金一二期累计投资项目达74个。 从国家集成电路产业投资基金效益来看，第一期基金从14年12月开始实际投资起对电子板块指数起带动作用，自2015年12月一期基金完成募资1387.2亿元至2017年底，申万一级电子板块指数持续领跑沪深300指数，平均指数高于11.99pct，基金投资经济效益明显。 4 / 6 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 行业点评报告 图1：国家集成电路产业投资基金一期投资对板块估值有明显提振作用 数据来源：Wind，集微网，东吴证券研究所 对标国家集成电路产业投资基金投资节奏，由财政部直接领导的国家绿色发展基金有望复制推广的集成电路产业投资基金经验，加快项目储备与投资业务的开展，实现基金投资效益最大化，有效推进生态文明和绿色发展建设，提振行业需求，环保板块估值修复可期。 总结： 国家绿色发展基金的设立，将市场机制引入生态文明建设与绿色发展之中，健全国家环境治理经济政策体系，撬动社会资本加大环境保护投入力度，环保行业商业模式得到强理顺，融资环境及财政支付有望改善，行业现金流确定性增强，对标国家集成电路产业投资基金，基金投资对行业估值起提振作用，有望对环保板块估值水平形成进一步有效支持。 考虑基金首批投资1）优先支持国家重点政策涉及领域，首批投资项目应具备一定的典型性和代表性。2）基金采用市场化运作模式，参考同期市场回报预期，考虑项目运作商业模式，对投资项目规模有一定要求。3）长江沿线省市参与出资，重点聚焦长江经济带沿线绿色发展重点领域，首批投资项目存在区域倾斜现象。 建议关注： 1、商业模式稳定、体量可投，“现金流内生、持续成长”的优质固废运营资产。 上海环境——基金落户上海，上海固废龙头开启“2+4”战略迎高质量成长。 0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.0014-0414-0614-0714-0914-1114-1215-0215-0315-0515-0615-0815-0915-1116-0116-0216-0416-0516-0716-0816-1016-1217-0117-0317-0517-0617-0817-0917-1117-1218-0218-0318-0518-0718-0818-1018-1119-0119-0319-0419-0619-0719-0919-1019-12申万一级电子指数沪深300指数(可比)2014年9月24日：各方签署《国家集成电路产业投资基金股2014年11月3日：大基金一期基本达到基金募集规模（1200亿人民币）2014年12月14日：大基金一期正式设立江苏长电科技股份公司（封测领域）20.31亿14/12中微半导体设备（上海）有限公司（设备领域）4.8亿14/12早期投资：中芯国际集成电器制造有限公司（制造领域）27亿15/02