零售行业：上半年社消同比下降11.4%，料下半年在疫防常态化背景下仍将积极恢复

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告·零售行业 2020年7月16日 上半年社消同比下降11.4%，料下半年在疫防常态化背景下仍将积极恢复 零售行业 推荐 维持评级 核心观点： 1．事件摘要 国家统计局发布最新社会消费品零售数据。2020年6月份，社会消费品零售总额3.35万亿元，同比名义下滑1.8%（扣除价格因素实际下滑2.9%）。其中，限额以上单位消费品零售额1.31万亿元，同比下滑0.4%；除汽车以外的消费品零售额为2.99万亿元，同比下降1.0%。2020年上半年份社会消费品零售总额达到17.23万亿元，同比名义下降11.4%；除汽车以外的消费品零售额为15.59万亿元，同比下降10.9%。 2．我们的分析与判断 新冠肺炎疫情持续拖累社会消费品零售总额的走势表现，但总体的累计影响程度出现进一步降低缓解，符合我们前期的判断；6月单月的恢复速度暂时呈现出放缓趋势。 6月份单月社消总额的绝对值规模较去年同期减少352.1亿元，上半年单月社消的同比缩减幅度呈现一路收窄走势；本月降幅较上月环比改善1.0个百分点，但这一改善提升的幅度较前四个月出现降低。纵观历史数据可以发现，2015年开始6月单月的社消增速表现均会较5月出现提速，对应0.3-1.2个百分点不同程度的增长，近年来6月中下旬的“618”电商大促活动对全渠道的零售消费均产生了积极带动作用；今年6月的环比改善既是往年规律走势的延续，同时也是疫情防控之下消费逐步恢复的印证，其中“618”全网销售额增速环比提升超过30个百分点至44%，销售额达到4573.7亿元，有效的对冲了疫情对于线下实体消费的影响。 我们观察到6月单月的恢复速度暂时出现放缓，一方面在于端午节前北京等地出现疫情的小范围反弹，消费者出于避险情绪减少外出叠加外部监管加强，可能会对线下的百货、购物中心等商业体客流再次造成冲击，且全国范围内端午假期消费恢复幅度不及五一小长假表现；另一方面，与上年同期相比，今年6月仅有4个周末（2019年6月为5个周末），消费者的消费机会对应出现减少；此外，社消中规模体量占比较大的汽车类商品零售额6月内再次由涨转跌，上年同期受汽车购置税调整以及国五国六转换期等因素的影响，汽车单月零售额增速出现17.2%的高基数增长，在此基础上6月的回落表现合理。 综上我们维持认为下半年零售市场增速将呈现企稳向好的迹象，随着我国疫情管控效果的进一步显现，社消增速也将回归疫情前水平，预计全年社消仍有3-4%的增速表现。 （一）超市渠道相关必选品单月销售额保持领先，粮油食品及饮料类上半年均实现双位数增长 6月CPI同比增速较上月的2.4%提升0.1个百分点至2.5%，维持在相对稳定水平；CPI单月同比增速自2019年初开始一路走高，2020年1月达到 分析师 李昂 ：（8610）83574538 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050002 特此鸣谢： 章鹏 行业数据 时间2020.7.16 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【中国银河研究院_李昂团队】行业点评_零售行业_5月社消增速跌幅收窄4.7PCT至2.8%符合预期，维持推荐高景气的优质标的_20200615 【中国银河研究院_李昂团队】行业点评_零售行业_4月社消增速跌幅进一步大幅收窄8.3PCT至7.5%，二季度有望延续当前的改善趋势_20200515 【中国银河研究院_李昂团队】行业点评_零售行业_疫情防控见成效致3月消费环比有所改善，但一季度同比仍下滑19%_20200417 【中国银河研究院_李昂团队】行业点评_零售行业_疫情拖累1-2月份社消总额同比大幅下降20.5%，必需品消费逆势增长符合预期-20%-10%0%10%20%30%40%50%上证综指CS商贸零售深证成指 行业点评报告/零售行业 2 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 _20200316 【中国银河研究院_李昂团队】行业政策点评_零售行业_传统消费补短板，鼓励创新促发展_20200313 【中国银河研究院_李昂团队】行业点评_零售行业_2019年全年社消总额同比增长8.0%，符合预期_20200117 过去8年（自2012年1月以来）的峰值，但自今年2月开始已经呈现逐步回落趋势。其中6月食品价格上涨11.1%，涨幅扩大0.5个百分点，影响CPI上涨约2.24个百分点。食品中，受生猪出栏减缓、防疫调配要求从严及进口量减少等因素影响，猪肉供给偏紧，对应价格上涨81.6%，牛肉和羊肉价格分别上涨18.5%和10.9%，涨幅与上月相比均变动不大；水产品价格上涨4.8%，涨幅扩大1.1个百分点；我国多地发生洪涝灾害，北京新发地市场出现聚集性疫情，导致部分地区蔬菜短期供应紧张，鲜菜价格上涨4.2%，上月为下降8.5%；时令水果大量上市，鸡蛋供应充足，鲜果和鸡蛋价格分别下降29.0%和15.8%，降幅分别扩大9.7和1.3个百分点。6月粮油食品销售额单月同比增长10.5%，较上年同期提升0.7个百分点，环比上月下滑0.9个百分点，上半年累计增速下滑0.5个百分点至12.9%，表现远超社消零售整体累计增速，依旧为今年累计上涨幅度最大的品类。饮料类商品单月零售额同比增长19.2%，较上年同期提升10.1个百分点，环比上月进一步提升2.5个百分点，上半年累计增速提升2.0个百分点至10.5%，累计增速表现也仅次于粮油食品，二者是仅有的上半年内累计实现双位数正增长的两大品类。日用品单月零售额同比增长16.9%，增速较上年同期提振4.6个百分点，环比上月轻微放缓0.4个百分点，上半年累计增速增长2.7个百分点至5.2%。 （二）百货渠道相关可选品单月增速环比持续改善，受线上渠道带动化妆品销售额单月增速位列各品类之首 服装鞋帽销售额单月同比下滑0.1%，较上年同期滑落5.3个百分点，环比上月进一步改善0.5个百分点，上半年累计跌幅收窄3.9个百分点至19.6%，在各品类之中累计表现依旧位列倒数第二；CPI中衣着品类6月同比下滑0.4%，与上月水平持平，与其他分类相比涨幅偏低，由此可见其销售额的改善主要受到销售量的提振促进。化妆品销售额单月同比增长20.5%，较上年同期滑落2.0个百分点，环比表现进一步改善，增速较上月大幅提升7.6个百分点，上半年累计跌幅进一步收窄4.7个百分点至0.2%，6月化妆品类零售额的单月增速表现在各品类中位列第一。我们在3月份的政策点评中已经充分的解释了国产品牌崛起以及直播带货等新兴互联网营销手段对于化妆品等可选品的利好，当前环境之下，线上电商渠道将持续促进化妆品等商品的销售额快速增长。根据我们监测的淘数据可以看出，在“618”线上电商大促的带动下，化妆品商品中，6月护肤品销售额同比大幅增长51%至201亿元，销售量大幅提升18%至1.58亿件，增速分别环比5月出现了25.74/8.42个百分点的明显提升，而彩妆类销售额同比大幅增长47%至69亿元，销售量大幅提升17%至1.27亿件，增速分别环比5月同样出现了17.05/11.39个百分点的明显提升。 （三）专业连锁相关耐用品单月同比增速表现各异，家电类维持改善趋势，金银珠宝类零售额上半年累计跌幅最大 金银珠宝销售额单月同比下滑6.8%，在上年同期低增速的基础上放缓14.6个百分点，环比上月也出现2.9个百分点的跌幅扩大，上半年累计跌幅缩窄3.2个百分点至23.6%，依旧是当前累计下滑幅度最大的品类。2020年上半年全国商品房销售额同比下降5.4%，跌幅较1-5月份进一步收窄5.2个百分点，其中住宅销售额下降2.8%，办公楼销售额下跌28.0%，商业营业用房销售额下跌25.5%，住宅的相对改善优势明显。6月国房景气指数仅为99.85，较5月提高0.50点，与房地产周期相关的家用电器和家具等，单月销售额分别同比增长9.8%和-1.4%，较上年同期增速分别变化+2.1和-9.7个百分点，环比较上月分别变化+5.5和-4.4个百分点，因此上半年累计跌幅分别收窄6.2和3.4个百分点至12.2%和14.1%。我们维持认为，疫情对于耐用品销售额的影响属于短暂抑制，已经产生的消费需求不会消失，且居民在居家隔离期间较往期会更依赖家具、家电等家用设备，对居家体验的要求更高， gW8YuX8VmV7NdNaQnPoOpNpPkPqQtMkPrQtM9PrRzRNZsQtONZnMtM行业点评报告/零售行业 3 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 有可能还会产生新增需求。6月家具与家电零售额增速表现相对分化一方面在于“618”电商大促更多侧重于家电类商品，特别针对传统夏季促销的白电类产品，对比之下家具类的促销力度较弱；同时6月房地产竣工改善放缓，叠加月内进入降水集中期，全国范围内全面进入主汛期，并非适宜的家装旺季，因此也会对家具类的销售造成拖累影响。 3．投资建议 短期疫情对于零售行业的冲击严重，整体零售市场表现分化，必需消费品抗周期性的优势显现，但食品粮油、饮料、日用品等表现较为优异的品类所占零售额份额较小，难以撬动社消总额整体水平上行。同时从规模体量来看，限额以上单位消费品零售额上半年累计下降10.3%，表现略优于社零整体走势，规模体量相对较大的公司企业在疫情期间防风险抗压能力更强，维持经营的优势显现。 疫情期间零售渠道间的表现各异，超市等关乎民生基础的消费渠道重要性凸显，且超市积极发展便民的到家业务，带来快消品线上渗透率的快速提升；同时线上电商不断发力，推出促销折扣活动，并配套高效的快递物流，弥补了当前疫情防控环境之下线下消费场景的不足之处，在销售的形成份额的进一步挤压。2020年上半年实物商品网上零售额累计规模达到4.35万亿元，同比增长14.3%，占社消总额的比重已经达到25.24%，较上年同期大幅提升5.69个百分点，占比份额呈现出加速提升趋势。 上半年社消增速走势符合预期，一方面对着疫情防控的有效推进，单月零售额增速逐步改善；另一方面，在疫情防控常态化的背景下，部分聚集性、接触性的线下零售依旧会受到制约影响。目前，疫情对于社消增速的阶段性冲击已在数据端充分显现，随着国内疫情的发展总体向好趋势，长期来看整体增速会经钟摆轨迹回归至疫情前期的均值水平，因此对于上半年社消增速累计负增长不宜过分担忧，长期消费市场规模仍会持续扩张。在此背景下，我们继续维持前期（Omni-channel）全渠道配置的逻辑不变，同时建议增持超市、化妆品以及电商服务中的优质标的；公司方面，我们继续维持前期的推荐组合：家家悦（603708.SH），珀莱雅（603605.SH）和壹网壹创（300792.SZ）。 4．风险提示 海外疫情持续超预期的风险，消费者信心持续不足的风险。 行业点评报告/零售行业 4 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均