供需前景向好，沪胶中期做多窗口打开

运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 1 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 研究创造价值 摘要提示： 一、在全球流动性宽松背景下，叠加胶市供需结构稳步改善，沪胶2009合约随后止跌企稳，展开单边上涨行情。 二、美联储会维持当前的货币政策，不会贸然退出。中国央行也会继续维持稳健而又灵活适度的货币政策基调。因此宏观面流动性宽松格局至少在今年下半年不会发生改变，此有利于商品期市保持“水润滋养”状态。 三、预计三季度我国经济还会持续改善，基本面稳中向好的趋势没有发生改变，未来逆周期调节效果还会持续体现。 四、预计2020年国内天胶产量料出现5%-8%的同比萎缩。除了国内胶水产出下降外，海外地区受全球疫情因素影响，产量也出现下滑。 五、在当前原料胶水供应不足的情况下，国有和民营厂多以抢购原料胶水用于生产浓乳为主，全乳加工供应偏少。 六、随着国家陆续出台刺激汽车消费的政策，预计三季度汽车行业有望延续复苏势头，下半年总体产销情况会明显的改善。 七、随着国内基建与物流业的恢复，叠加国三及以下排放柴油货车的提前淘汰政策持续发力，估计三季度国内重卡销量还将维持乐观趋势。 八、如果下半年欧美市场疫情缓解，国内轮胎企业出口环境改善，则需求端发力有望推动胶价回升，否则弱势低位运行格局料难有转机。 九、在胶市减产预期下，而下游车市需求积极向好，稳步恢复。天胶供需结构有望改善并推动沪胶主力2009合约稳步上涨，对此维持谨慎偏乐观的预判。 供需前景向好 沪胶中期做多窗口打开 姓名：陈栋 从业资格证号：F0251793 投资咨询证号：Z0001617 电话：0571-87006873 邮箱:chendong@bcqhgs.com 报告日期2020年7月15日 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 2 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 一、近期国内沪胶走势回顾 步入7月中旬以来，虽然全球疫情持续蔓延，美国出现二次爆发，利空风险袭扰导致节后国内沪胶期货2009合约一度低开弱势下行。不过在全球流动性宽松背景下，叠加胶市供需结构稳步改善，沪胶2009合约随后止跌企稳，展开单边上涨行情。笔者认为，目前国内产区降雨，割胶暂时受阻，全乳胶加工缺少价格优势，供应偏紧局面还将延续，同时下游终端需求改善，重卡销售数据乐观。在多重积极因素共振下，预计未来沪胶2009合约有望继续偏强格局运行。 图1、国内橡胶期货主力2009合约走势图 数据来源：博易大师 二、疫情倒逼全球流动性维持宽松格局 受新冠疫情的冲击，尽管欧美国家和亚洲主要经济体陆续复工复产，但对全年的经济拖累依然存在。据世界银行发布最新的《全球经济展望》显示，受新冠肺炎疫情影响，全球经济受到巨大冲击，预测今年全球经济将萎缩5.2%，将是自二战以来最严重的衰退，人均产出下降的经济体比例将达到1870年以来的最高水平。其中发达经济体的经济活动预计将在2020年萎缩7%；新兴市场国家和发展中经济体今年预计将收缩2.5%。人均收入预计将下降3.6%，这将使数百万人在今年陷入极端贫困。 为了遏制疫情对全球实体经济的冲击，多个经济体陆续采取宽松货币政策。其中最新一期美联储FOMC委员会继续将基准利率维持在0%-0.25%区间不变。据美联储点阵图显示，除非确信经济已经度过了最近的危机，并走上实现最大就业和价格稳定目标的轨道，否则预计将维持当前低利率至2022年年底。就短期来看，据芝商所（CME）旗下“美联储观察”最新更新的统计结果显示，市场参与者预计，美联储在7月、9月维持利率在0%-0.25%区间的概率均为100%，加息25个基点的概率均为0%。考虑到全球疫 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 3 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 情的反复将维持很长时间，预计2020年底全球确诊人数会达到7000万人以上。这就使得全球流动性不会有趋势性收紧信号出现。美联储会维持当前的货币政策，不会贸然退出。中国央行也会继续维持稳健而又灵活适度的货币政策基调。因此宏观面流动性宽松格局至少在今年下半年不会发生改变，此有利于商品期市保持“水润滋养”状态。 图2、美联储点阵图显示将维持低利率水平直至2022年年底 数据来源：WIND资讯 三、三季度我国经济有望持续改善 在全球经济复苏的主基调背景下，二季度我国经济数据较一季度出现明显改观。可以看到，二季度我国复工复产复商复市扎实推进，生产需求继续改善，就业物价总体平稳，积极变化累积增多，国民经济逐步恢复。其中作为先行指标的中国制造业PMI指标在6月继续维持在荣枯线之上，达到50.9%，比上月上升0.3个百分点。同时4、5月份全国规模以上工业增加值、工业企业利润、社会消费品零售总额以及全国固定资产投资增速等经济指标也都呈现稳步回升的态势，凸显经济拐点出现，积极向好的经济形势仍在延续中。预计三季度我国经济还会持续改善，基本面稳中向好的趋势没有发生改变，未来逆周期调节效果还会持续体现。 图3、我国2020年6月制造业PMI指数回升至50.9% 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 4 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：国家统计局 四、今年全球天胶市场料出现减产现象 每年4月初开始，东南亚主要割胶地区和国家陆续迎来新一轮开割季。由于今年我国云南和海南天胶产区天气异常，4、5月份受干旱及病虫害影响，6月份又出现持续降雨天气，导致割胶工作频繁受阻。据了解，截止7月初，国内开工率仍未恢复到往年平均水平，新鲜胶水释放量依然有限，这意味着今年国内产区新胶产量将比往年出现下降景象。虽说后续开割趋于稳定以后，新胶产量有望维持往年同期水平，但4—6月份的产量损失将很难追回，预计2020年国内天胶产量料出现5%-8%的同比萎缩。 除了国内胶水产出下降外，海外地区受全球疫情因素影响，产量也出现下滑。据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的报告，今年4月份天然橡胶生产国联合会（ANRPC）合计产量84.8万吨，环比下降0.41%，同比下降8.67%。前四个月天然橡胶生产国联合会（ANRPC）累计产量352.22万吨，较去年同期略有下降，连续第二年前4月累计产量下降，但与之前年份相比产量仍然较高。基本面供给过剩量较去年同期增56%，较一季度的过剩量增长99.4%的幅度有所下降，但绝对量依然增长。预计今年全球天胶产量将下降4.7%至1313万吨。其中，印尼产量料下降12.6%至289万吨；泰国料下降0.9%至481万吨；越南料下降4%至114万吨；马来西亚料下降14%至55万吨。由此可见，国内外天胶产区均遭遇产量下滑的处境，这将巩固胶市供应端偏紧优势的地位。 图4、ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨） 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 5 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：WIND 五、浓乳价格优势明显 全乳加工供应减少 由于今年国内开割初期胶水释放有限，并且整体开割时间一拖再拖，而加工厂库存有限，导致产区部分民营厂抢购原料胶水，从而助推原料胶水收购价整体走高。据了解，近期海南产区胶水收购价在11.5元/公斤左右，部分地区民营厂胶水收购最高达11.6元/公斤。眼下国内天胶加工厂基本全部以生产浓缩乳胶为主，国产全乳加工生产处于“空白期”。造成上述现象出现的背后原因主要是生产浓乳比生产全乳更具经济优势。 数据显示，目前海南产区国营浓乳价格处于8300—8400元/吨，粗略可知浓乳折干基本处于13000—13100元/吨，而全乳胶价格基本处于10400—10500元/吨水平。因此，从生产性价比来看，国产浓缩乳胶折干价升水全乳2530元/吨，这意味着生产浓乳性价比远超生产全乳。在当前原料胶水供应不足的情况下，国有和民营厂多以抢购原料胶水用于生产浓乳为主，全乳加工供应偏少。 图5、2015-2020年我国浓乳与全乳价差走势图 运筹帷幄 决胜千里 网址：www.bcqhgs.com 6 地址：杭州市求是路8号公元大厦东南裙楼3-5层 数据来源：WIND 六、国内新车销量扭转颓势 同比迎来正增长 众所周知，国内天胶主要用于轮胎生产，而轮胎需求强弱又取决于终端车市景气度。受今年新冠肺炎疫情影响，我国新车市场产销一度出现断崖式下跌。据显示，今年1-3月，我国新车销量同比增速为-20%、-78%、-40%。随着复工复产积极推进，在家庭购车和换车需求释放下，步入二季度以后，同比增速由负转正，4月迎来正增长，5月继续呈现环比和同比双增长的景象。据中国汽车工业协会发布的数据显示，5月汽车产销分别完成218.7万辆和219.4万辆，环比分别增长4%和5.9%，同比分别增长18.2%和14.5%，增幅比上个月分别扩大15.9和10.1个百分点。6月汽车行业销量预计完成228万辆，环比增长4%，同比增长11%。1-6月汽车行业累计销量预计完成1024万辆，同比下降17%，降幅较1-5月进一步缩小。二