丘钛科技（1478） 更新报告买入 2020年07月15日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料、第一上海预测 来源: 彭博 截止12月31日财政年度2018年历史2019年历史2020年预测2021年预测2022年预测收入（百万元人民币）8,135.2 13,169.7 16,433.1 20,361.3 23,453.8 变动（%）2.5%61.9%24.8%23.9%15.2%净利润（百万元人民币）14.4542.4748.6978.7 1,166.9基本每股收益（元）0.0130.4750.6550.8571.021变动（%）-96.8% 3663.9%38.0%30.7%19.2%市盈率@ 11.98港元（倍）791.521.915.912.210.2每股派息（元）0.00000.08970.12780.16700.1992息率（%）0.00%0.86%1.23%1.60%1.91%05101520252015‐07‐152015‐09‐152015‐11‐182016‐01‐202016‐03‐242016‐05‐302016‐08‐012016‐10‐032016‐12‐052017‐02‐092017‐04‐122017‐06‐192017‐08‐172017‐10‐202017‐12‐202018‐02‐262018‐05‐022018‐07‐052018‐09‐042018‐11‐072019‐01‐102019‐03‐152019‐05‐222019‐07‐242019‐09‐232019‐11‐252020‐01‐302020‐03‐312020‐06‐04张弘扬 + 852-25321962 Richard.zhang@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业 TMT 股价 11.98港元 目标价 14.70港元 （+22.7%） 股票代码 1478 已发行股本 11.58亿股 市值 140.44亿港元 52周高/低 14.68/5.95港元 每股净资产 2.51元 主要股东 何宁宁(66.4%) 高端摄像头高增速提升盈利, 整体订单仍有待恢复  高端摄像头多个月份持续保持高增长：根据公司6 月份披露出货量数据可见,公司千万像素以上级镜头出货量接近 2500 万件,同比增速 55%。而公司 3200w 及以上像素摄像头达到 827万件，规模达到去年同期的4倍。公司800w像素以下镜头同比下滑 56.7%，占比持续降低，基本延续了 5 月份及以前的产品结构调整的态势。而上述产品结构的持续调整也使得公司在整体出货量稳定的情况下实现了利润的大幅上升。截至目前，公司1000w以上摄像模组占比接近73%，3200w以上摄像模组占比也达到了 27.5%的水平。根据预期，公司在 2020年上半年整体利润将达到 3 个亿左右的规模，如果该趋势在三季度保持持续，公司的毛利率有望进一步提升，从而带来净利润的进一步增厚，并实现公司产品结构升级的目标。  摄像头整体订单规模仍有一定压力，出货保持稳定状态：由于疫情影响，公司摄像头整体出货量基本保持稳定，同比保持在零增长状态。从 5-6 月数据来看，公司摄像头 5 月份整体出货量保持在3400万左右的规模，同比下滑5.3%。6月份公司摄像头出货量在 3200 万的规模，同比下滑 1%。考虑到目前疫情的相关影响仍然持续，而公司目前的订单情况目前仍然存在着明显压力。同时2019年的三四季度也是公司的主要出货季度。可以预期，公司在接下来的三季度摄像头出货规模上仍然存在一定压力，整体全年出货规模基本与2019年持平或有小幅下滑。然而如前所述，公司产品结构的调整也使得公司的整体利润规模仍能保持明显增长。  目标价保持 14.7 港元，维持买入评级：考虑到公司的产品结构升级将使公司的整体盈利增长得以保持，同时通过对公司每月出货量的观察，我们一直对公司的出货量持保守态度。因此如我们 3 月份的报告所言，公司此次出货量下调基本在我们的预期之中。我们仍保持对公司2020年出货量及业绩的预期，以20倍PE为估值中枢，给予公司目标价14.7港元，相较于公司目前价格有22.7%的上升空间，买入评级。 第一上海证券有限公司 2020年07月 - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 附录1：主要财务报表 数据来源：公司资料、第一上海预测 损益表财务分析<千元人民币> , 财务年度截至<12月31日><千元人民币> , 财务年度截至<12月31日>2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测收入8,135,161 13,169,678 16,433,073 20,361,313 23,453,753盈利能力毛利353,108 1,179,872 1,548,796 1,980,437 2,329,127毛利率 (% )4.3%9.0%9.4%9.7%9.9%其他收入133,11343,01340,23038,23138,231 EBITDA 利率 (% )3.5%6.9%7.2%7.3%7.4%其他净收益-50,223-63,839-13,301-13,372-13,372净利率(% )0.2%4.1%4.6%4.8%5.0%销售及管理费用-99,763-143,086-169,261-209,722-241,574研发费用-266,198-396,244-525,858-651,562-750,520营运表现营运收入70,037619,716880,606 1,144,012 1,361,893 SG&A/收入(% )-1.2%-1.1%-1.0%-1.0%-1.0%融资成本-44,146-52,811-29,200-26,280-26,280实际税率 (% )982.6% -10.6% -13.6% -13.6% -13.6%税前盈利1,330606,901866,407 1,132,733 1,350,614派息率 (% )0.0%18.9%19.5%19.5%19.5%所得税13,069-64,529-117,831-154,052-183,684库存周转32.639.845.735.229.1少数股东应占利润00000应付账款天数138.2136.9145.5117.8102.5属于股东净利润14,399542,372748,575978,681 1,166,931应收账款天数113.7110.2117.5109.0108.8折旧及摊销-235,741-246,133-282,789-319,445-363,800EBITDA281,217905,845 1,178,395 1,478,457 1,740,694财务状况净负债/权益56%44%33%24%18%增长收入/总资产1.31.21.51.71.9总收入 (% )2.5%61.9%24.8%23.9%15.2%总资产/权益3.13.73.22.72.4EBITDA (% )-57.5%222.1%30.1%25.5%17.7%盈利对利息倍数1.012.530.744.152.4净利润 (% )-96.7%3666.7%38.0%30.7%19.2% ROE0.7%18.9%21.6%23.0%22.5%现金流量表<千元人民币> , 财务年度截至<12月31日><千元人民币> , 财务年度截至<12月31日>2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测2018年实际2019年实际2020年预测2021年预测2022年预测现金99,920411,517311,56797,046-41,987税前利润1,330 606,901 866,407 1,132,733 1,350,614应收账款3,031,367 4,919,289 5,657,182 6,505,760 7,481,624其他项目282,463 291,179 301,905 337,640 390,080存货703,818 1,913,368 1,817,700 1,726,815 1,640,474营运资金变化-443,547 35,420 -642,225 -757,692 -889,523其他流动资产393,553119,119119,119119,119119,119所得税-12,751 -33,522 -117,831 -154,052 -183,684总流动资产4,228,658 7,363,293 7,905,567 8,448,739 9,199,229营运现金流-172,505 899,978 408,256 558,629 667,487固定资产1,888,524 2,703,926 2,501,437 2,633,085 2,720,382无形资产1,4274,8951,105944784资本开支-661,564 -689,500 -449,852 -449,852 -449,857其他321,002563,087612,717611,637610,557其他投资活动1,048,085 32,837 10,0838,0840总资产6,439,611 10,635,201 11,020,826 11,694,405 12,530,952投资活动现金流386,521 -656,663 -439,769 -441,768 -449,857短期银行贷款1,178,241 1,269,548 1,142,593 1,028,334925,500应付帐款及其他应付款3,061,432 5,934,662 5,934,662 5,934,662 5,934,662负债变化-346,365 91,307 -126,955 -114,259 -102,833短期股东贷款00000股本变化54,593226000其他短期负债30,427338,956338,956338,956338,956股息-91,622 -102,508 -145,972 -190,843 -227,551总短期负债4,270,100 7,543,166 7,416,211 7,301,952 7,199,118其他融资活动-200,611 -52,811 -29,200 -26,280 -26,280长期银行贷款00000融资活动现金流-584,005 -63,786 -302,127 -331,382 -356,665其他负债66,076225,080135,057135,057135,057总负债4,336,176 7,768,246 7,551,268 7,437,009 7,334,175现金变化-369,989 179,529 -333,640 -214,521 -139,034少数股东权益00000汇率损失4,9270001股东权益2,103,435 2,866,955 3,469,558 4,257,39