2020年通信行业中期策略：为什么景气度加速向上能够显著提升估值中枢？

2020年通信中期策略：为什么景气度加速向上能够显著提升估值中枢？证券分析师侯宾联系电话：17610770101、010-66573632 联系邮箱：houb@dwzq.com.cn执业证号：S0600518070001日期：2020年7月15日证券研究报告 22目录第二章：2008-2019，回顾十二年的六次景气轮动第三章：2020-2021年，流量新基建，确定性与高增长双击第四章：2022-2023年，边缘计算、大数据分析等流量平台及数据中台第一章：行业景气度加速大幅拉动板块估值中枢第五章：2024-2026年，5G下游应用场景掘金，寻找下一个“BATM”第七章：风险提示第六章：投资建议：把握科技新基建的主旋律 mNtMpOnMsQtMmMvMoRtRxObR8Q9PnPrRtRoOjMpPtMeRoPmR8OpOuNvPoOrPvPrQrP33➢行业景气度高持续拉伸板块估值中枢：纵向比较来讲，行业景气度高实现环比/同比增长，业绩增长确定性好；横向对比来讲，行业相对景气度高，能更好引流资金，提升相对收益预期。最后，从技术催化角度来看，传统产品是业绩保增长的基石，技术革新是提升估值的阶梯。➢持续看好新基建投资主线：从政策角度来看，2020年初以来，各部委、信通院以及中央政治局委员会等相继发声加快以5G以及数据中心为代表科技新基建投资步伐；从产业角度来看，运营商以及头部云厂商资本开支不断加码，同时叠加未来5G流量百倍红利，未来业绩更具持续性、稳定性。➢物联网以及车联网等5G应用具备广阔市场空间：我们认为，以AR/VR以及云游戏为代表的流媒体应用将率先启动，商业、工业以及车联网等渐次启动，车联网启动最晚，但相对来讲市场空间更大。➢投资建议：当前科技新基建板块兼具“天时”、“地利”以及“人和”优势，是政策所趋、产业所需，未来业绩更具确定性以及持续性。同时5G应用萌芽逐步显现，也建议进行前瞻性布局。➢风险提示：政策红利不及预期；5G应用落地不及预期。核心观点 44第一章：行业景气度加速大幅拉动板块估值中枢 51.1 景气度指数选股收益显著高于市场景气度指数各阶段依据景气度摘选代表股以各周期起始股价为基点拟合等权重加权图1：景气度指数选股收益显著高于市场012345672008/01/022009/01/022010/01/022011/01/022012/01/022013/01/022014/01/022015/01/022016/01/022017/01/022018/01/022019/01/02行业景气度指数沪深300数据来源：WIND，东吴证券研究所整理注：图中景气度指数为各阶段选取子版块重点个股的股价拟合2020-2021流量新基建确定性与高增长双击2008-2009年3G建设欣欣向荣设备商估值受益2010-2011年3G网络建设后期IT运维市场应运繁荣2012-2013年手游为代表的应用流量平台崛起2014-2015年“互联网+”风起“云”涌2016-2017年5G前周期宽带大跃进光纤光缆先行寻找下一位“X倍”新星 6图2：三大电信营运商资本支出通常与移动通讯技术变动周期相同（单位：亿元）数据来源: WIND，东吴证券研究所1.2 行业景气度两大来源：运营商与头部互联网企业资本开支图3：互联网资本开支与云厂商股价走势图4：行业景气度的两大驱动力量行业景气度上游电信运营商资本开支互联网企业数据来源: WIND，东吴证券研究所数据来源：东吴证券研究所整理 71.3 行业估值三大驱动因子行业景气度(业绩的同比/环比加速成长)行业相对景气度(横向比较)技术创新(技术创新、产品创新、模式创新)业绩增长确定性(EPS)资金吸引力相对收益预期估值溢价估值提升预期差低估值低市值2年1轮动，每轮若干倍数成长股图5：行业估值三大驱动因子数据来源：东吴证券研究所整理 8第二章：2008-2019，回顾十二年的六次景气轮动 92.1 2008-2009年，3G建设欣欣向荣，设备商估值受益➢自2009年工信部颁发3G牌照，中国3G网络进入规模化发展阶段。截至2013年底，我国3G用户数量达到40,161万户，相比2011年增长72.51%，在全部移动电话用户中的渗透率也相应从2012年的20.93%提升到32.67%，进入快速增长阶段。...图7：2006-2012年中国移动互联网市场规模数据来源：工信部，东吴证券研究所图6：2011-2014中国3G建设进度0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0200400600800100012001400160018002006200720082009201020112012市场规模(左轴, 亿元)增长比例(右轴, %)数据来源：工信部，东吴证券研究所32%34%36%38%40%42%44%0200004000060000800001000001200001400002011201220132014移动电话基站数（个）3G基站规模（个）3G基站占比（个，左轴） 102.1.1 中兴通讯：受益3G网络建设，营收翻倍，市值1年提升3倍➢工信部在2009年1月向三大运营商发放3G牌照，工信部委函[2009]11号文批复3G频段。此后，公司2009年1月底至2010年1月底市值提升3倍，2009年公司收入同比增长36%，利润同比增长41%。图9：中兴通讯营业收入、净利润及同比增速情况数据来源：WIND，东吴证券研究所图8：中兴通讯周期内市值提升3倍（单位：亿元）-50%0%50%100%02004006008001,000200620072008200920102011营业收入(亿元)净利润(亿元)营业收入YOY (%)净利润YOY (%)0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00900.001000.002008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-31市值提升3倍！数据来源：WIND，东吴证券研究所图10：每一轮周期带动估值持续实现新跃升0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.001800.002000.002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020中兴通讯总市值Q1数据来源：WIND，东吴证券研究所（亿元）882228 112.1.2 烽火通信：受益3G网络传输建设，2年市值提升5倍➢受益3G建设，自2009年起，公司收入保持高速增长，2009年公司营业收入为46.88亿元，同比增长37%。➢公司收入主要受益于运营商3G建设加速：通信系统、光纤光缆业务收入均实现快速增长，2年市值提升5倍。图11：烽火通信市值最高提升5倍（单位：亿元）290.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00200.002008-01-312009-01-312010-01-312011-01-312012-01-312013-01-31市值提升5倍！图13：周期性市值高点不意味长期市值失去升值空间图12：2007年-2009年烽火通信营收保持高速增长数据来源：WIND，东吴证券研究所0%50%100%150%020406080200620072008200920102011营业收入(亿元)净利润(亿元)营业收入YOY (%)净利润YOY (%)数据来源：WIND，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所0.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00350.00400.002008200920102011201220132014201520162017201820192020烽火通信总市值E（亿元）186 122.2 2010-2011年，3G网络建设后期，IT运维市场应运繁荣➢4G带动移动互联网及互联网企业的繁荣发展，IT运维作为企业日常服务衍生需求应运繁荣。➢2013-2017年我国IT运维行业均保持15%及以上增速。同时，2013-2016年，IT运维行业资产收益率均保持12%以上高位。图16：2013-2016年我国IT运维管理行业总资产收益率走势图17：中国企业IT运维管理产业链图谱图15：2012年中国主要行业IT支出统计图14：2013-2016年我国IT运维管理行业规模及同比增长率制造业20%通信服务16%银行及安全12%运输行业4%保险行业5%能源开采2%其他41%0%5%10%15%20%0500100015002000201220132014201520162017市场规模（亿元）增长率（%）12.60%12.65%12.70%12.75%12.80%2013201420152016总资产收益率%数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所数据来源：艾瑞咨询，东吴证券研究所数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所 132.2.1 神州泰岳：中标移动飞信，半年市值提升1倍➢受益于IT运维市场的繁荣，公司2013-2014年业绩保持20%以上高增速，同时，公司移动飞信业务中标，进一步推动估值中枢上扬。技术服务41%软件产品28%系统集成24%电子商务7%图18：神州泰岳主营互联网领域运维管理项目（2013年）图19：神州泰岳主营收入稳定增长数据来源：WIND，东吴证券研究所数据来源：WIND，东吴证券研究所0%50%100%150%0510152025200820092010201120122013营业收入(亿元)净利润(亿元)营业收入YOY (%)净利润YOY (%)1322480.0050.00100.00150.00200.00250.00300.002009-10-012009-11-012009-12-012010-01-012010-02-012010-03-012010-04-012010-05-012010-06-012010-07-012010-08-012010-09-012010-10-012010-11-012010-12-012011-01-012011-02-012011-03-012011-04-012011-05-012011-06-012011-07-012011-08-012011-09-012011-10-012011-11-012011-12-012012-01-012012-02-012012-03-012012-04-012012-05-012012-06-012012-07-012012-08-012012-09-012012-10-012012-11-012012-12-012013-01-012013-02-012013-03-012013-04-012013-05-012013-06-012013-07-012013-08-012013-09-012013-10-012013-11-012013-12-01图20：神州泰岳中标飞信，市值提升1倍（单位：亿元）数据来源：WIND，东吴证券研究所 142.2.2 光迅科技：光模块受益流量需求激增，周期带动市值提升8倍➢随着与互联网+结合的行业不断增加，网络传输数据信息规模快速扩大，流量剧增需要更大的网络带宽。光器件的核心技术是光芯片技术，光迅是国内极少数掌握芯片核心技术的公司，推出国内首份100G速率高端光芯片并于2017实现市场化。图22：光迅科技主营业务收入三年提升1倍（单位：亿元）0102030405020142015201620172018H1传输接入和数据其他主营其他业务0.0050.00100.00150.00200.00250.002011-01-312012-01-312013-01-312014-01-312015-01-312016-01-