汽车行业2020年中期策略报告：自上而下寻找确定性较强的龙头机会

民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2020年07月15日 风险提示：宏观经济下行超预期、新能源汽车政策不及预期、海外疫情发展超预期等 汽车行业/行业策略报告 推荐 维持评级 自上而下寻找确定性较强的龙头机会 ——汽车行业2020年中期策略报告 分 析 师：邓健全 执业证号：S0100519110001 研究助理：王静姝 执业证号：S0100118070030 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 投资建议：行业复苏仍在途中，我们下半年的投资策略是自上而下寻找需求确定性较强的龙头机会。我们认为可从三维度关注细分机会：一是受益于全球电动化浪潮的推进，销量表现持续超预期的特斯拉及其带来的零部件国产化的投资机会；二是受益于保有量持续增加，高景气有望维持的重卡行业；三是国六标准带来的发动机后处理新需求的机会。 拥抱成长，关注特斯拉产业链机会：随着新车型的陆续投放以及产能的快速爬坡，特斯拉全球销量表现持续超预期。海外方面，政策推动下欧洲电动化渗透率将迎来快速提升期，疫情缓和后需求空间有望打开，延续高增长；国内方面，政策持续加码，补贴退坡温和，上海超级工厂进展迅速，国产Model 3成本优势显著，未来随着国产化率稳步提升，供应链核心标的有望持续收益。建议关注：拓普集团、旭升股份、新泉股份。 重卡保有量中枢仍将上移，建议关注行业龙头：未来两年为存量国三重卡较大规模自然淘汰的年限，再叠加各地区国三报废鼓励政策的影响，预计存量国三重卡的淘汰将为重卡市场提供增量需求。同时，稳定增长的货运需求为物流重卡长期的需求量提供了有力支撑，预计重卡保有量中枢将继续上移。建议关注潍柴动力，中国重汽，一汽解放。 国六标准催生后处理新需求：国六更加严格的尾气排放要求使得汽车尾气处理系统更新换代，建议关注符合国六标准的后处理系统全套供应商艾可蓝。另外，从单个尾气处理零部件来看，相较国五，国六阶段对EGR、DOC、DPF、ASC、GPF等零部件需求增加，利好零部件供应企业。建议关注发动机后处理零部件龙头企业：威孚高科、隆盛科技、银轮股份。 核心观点 nZ9ZoZbWmV7N8Q9PmOpPpNqQfQnNqPjMoPqN9PmNuNxNpPrNuOnMwO民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 重点公司盈利预测 证券代码 重点公司 现价 （7月14日） EPS PE 评级 2019A 2020E 2021E 2019A 2020E 2021E 601689.SH 拓普集团 35.76 0.43 0.59 0.77 40.31 60.47 46.19 暂无评级 603305.SH 旭升股份 47.40 0.52 0.61 0.80 65.83 77.74 59.26 暂无评级 603179.SH 新泉股份 24.53 0.80 0.77 1.03 23.39 32.02 23.88 暂无评级 000338.SZ 潍柴动力 16.24 1.15 1.24 1.35 13.84 13.12 12.04 暂无评级 000951.SZ 中国重汽 35.65 1.82 2.16 2.32 12.34 16.54 15.34 暂无评级 000800.SZ 一汽解放 14.91 0.03 0.65 0.82 307.49 22.89 18.22 暂无评级 000581.SZ 威孚高科 23.52 2.25 2.27 2.44 8.47 10.38 9.66 暂无评级 300680.SZ 隆盛科技 17.95 0.40 0.40 0.66 56.40 45.30 26.98 暂无评级 002126.SZ 银轮股份 15.18 0.40 0.45 0.57 20.17 33.60 26.41 暂无评级 资料来源：Wind，民生证券研究院（未评级公司数据来自于Wind一致预期） 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 目 录 拥抱成长，关注特斯拉产业链机会 （一） •建议关注：拓普集团、旭升股份、新泉股份 重卡保有量中枢仍将上移，建议关注行业龙头 （二） •建议关注：潍柴动力，中国重汽，一汽解放 国六标准催生后处理新需求 （三） •建议关注：威孚高科、隆盛科技、银轮股份 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 （一） 特斯拉产业链 新车型投放+产能有序爬坡，销量增长屡超预期 政策推动需求强劲，欧洲电动化浪潮兴起 国产化率加速提升，产业链迎发展机遇 相关供应链标的 1 2 3 4 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 1.1 新车型投放+产能有序爬坡 第一阶段 第二阶段 第三阶段 车型 Roadster Model S Model X Model 3 Model Y Cybertruck 定位 豪华超跑 C级轿车 高端SUV B级轿车 中端SUV 全尺寸皮卡 交付 2008.2 2012.6 2015.9 2017.7 2020.3 2021 电池容量（kWh） 53 75/100 100 62/75 75 续航里程（km） 393 470/570/579 507/552 590/595 505 400/480/800 价格（万美元） 10.9-13.8 8.5-9.9 8.95-10.4 3.5-5.95 6.14- 4.99 表1：特斯拉主要车型 特斯拉发布针对小众人群的豪华超跑Roadster，目的是用小批量高性能的产品树立良好品牌形象，为后续量产型号铺路 特斯拉发布针对中高端人群的量产车型Model S和Model X，在实现规模化量产的同时进行技术水平的积累和产能爬坡 特斯拉面向普通人群推出中端大众化车型Model 3（以及中端SUV Model Y），成功进入大众市场 特斯拉践行高端下探的发展战略，产品依次经历了三个阶段： 资料来源：民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 1.1 新车型投放+产能有序爬坡 国家 工厂 产品 现有产能（万辆/年） 2020年底产能（万辆/年） 规划产能（万辆/年） 美国 弗里蒙特工厂 （加利福尼亚州） Model S/X 9 9 9 Model 3/Y 40 50 50 Cybertruck、Roadster、Tesla Semi 规划中 奥斯汀工厂 （得克萨斯州） Model Y 主供美国东海岸 Cybertruck 预定量超65万台 斯帕克斯工厂 （内华达州） 电动马达、电池组 布法罗工厂 （纽约州） 太阳能电池板 中国 上海工厂 Model 3/Y 20 30 50 柏林 柏林工厂 Model 3/Y 50 当前产能：2020年底特斯拉弗里蒙特工厂产能将达到59万辆/年，上海超级工厂产能或提升至30万辆/年。 未来布局：2019年11月宣布在德国柏林建设第4号超级工厂，投资40亿美元规划产能50万辆/年； 2020年5月选定美国德克萨斯州奥斯汀为新的超级工厂地址，用于生产Model Y和Cybertruck； 2020年7月CEO埃隆·马斯克表示计划在中国之外的亚洲地区再建一座超级工厂。 表2：特斯拉现有及规划产能 资料来源：民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 1.1 销量增长屡超预期 美国 中国 欧洲 2018 Model 3 138,280 Model S 25,200 4,579 16,611 Model X 23,900 8,846 12,491 合计 187,380 13,425 29,102 2019 Model 3 154,325 33,863 94,251 Model S 14,350 2,178 8,803 Model X 19,200 9,524 7,665 合计 187,875 45,565 110,719 图1：特斯拉交付量季度数据（单位：辆） 图2：特斯拉产量季度数据（单位：辆） 表3：特斯拉主要产品销量分布（单位：辆） 图3：2020年1-5月全球新能源乘用车分企业销量排名 2019年特斯拉全球交付量达36.8万辆，同比增长超50%，市占率达16.6%；其中Model 3实现销量30.1万辆，成为热门车型。 2020Q2特斯拉全球产量及交付量分别为8.23和9.07万辆，表现超出市场预期；2020H1共交付17.9万辆，其中1-5月销量为12.8万辆，位居全球新能源乘用车销量榜首。 资料来源：EV Sales，Marklines，民生证券研究院 资料来源：EV Sales，Marklines，民生证券研究院 资料来源：EV Sales，民生证券研究院 资料来源：EV Sales，Marklines，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 1.1 销量增长屡超预期 车型/年份 2017 2018 2019 2020E 2021E Model S/X 101,271 99,417 66,663 65,000 64,000 Model 3 1,770 146,034 300,712 395,000 471,000 Model Y 95,000 323,000 Cybertruck 1,000 Roadster 500 1,500 Semi 2,000 合计 103,041 245,451 367,375 555,500 862,500 增速 138.21% 49.67% 51.21% 55.27% 表4：特斯拉全球车型销量预测（单位：辆） 图4：2020年特斯拉国内销量预测（单位：辆） 短期来看：预计2020年全球特斯拉销量有望达到55万辆，其中我国约15万辆，市占率为25%左右。 长期来看：随着产品线不断丰富、产能持续投放，到2025年特斯拉全球销量有望突破300万辆。 资料来源：民生证券研究院整理 资料来源：民生证券研究院整理 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 1.2 政策推动需求强劲，欧洲电动化浪潮兴起 第一阶段（1998-2008）：1998年第一次提出控制碳排放目标，从1998年的186g/km降至2008年的140g/km，2012年降至120g/km。但在2007年，平均碳排放依旧高达160g/km，实际实施效果远远低于预期。 第二阶段（2008-2019）：2009年欧盟规定，从2015年开始乘用车平均碳排放量降至130g/km以下，超额部分将缴纳95欧元/克的罚款。实际上，2012年欧盟新车平均碳排放132g/km，2016年平均为116g/km，减排效果明显。 第三阶段（2020-2030）：2014年，欧盟要求:2020年欧盟范围内所销售的95%新车平均碳排放量不超过95g/km，到2021年100%的新车平均碳排放量需满足要求，超出碳排放标准的，将受到95欧元/克的罚款。2019年4月欧盟正式通过新标准，2030年欧盟境内新车平均碳排放量比2021年水平少37.5%，货车同期减少31%。同时提出“2025年欧盟境内新型汽车碳排放量比2021年减少15%，货车同期减少15%”的临时目标。 欧盟最严碳排放政策2020年正式执行 图5：欧盟碳排放标准及罚款标准 资料来源：欧盟环境局官网，民生证券研究院 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 1.2 政策推动需求强劲，欧洲电动化浪潮兴起 国家 时间 政策 德国 2020/6/4 德国政府推出