动力煤策略报告：现货难大跌期货大幅贴水，逢低做多09合约。
识别风险，发现价值 1 / 11 动力煤策略报告： 现货难大跌期货大幅贴水，逢低做多09合约。 日期：2020年7月13 陈敏华 研究主管 投资咨询号：Z0012670 电话：0571-28132578 邮箱：chenminhua@cindasc.com 李涛（黑色研究员） 执业编号：F3064172 电话：0571-28132591、18307211494（微信） 邮箱：litao@cindasc.com 金成（黑色研究员） 执业编号：F3061509 电话：0571-28132639 邮箱：jincheng@cindasc.com 方家驹 黑色研究员 执业编号：F3066474 联系电话：0571-28132639 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 地址：杭州市萧山区宁围街道利一路188号天人大厦19-20层 邮编：310004 电话：0571-28132578 网址：www.cindaqh.com 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心要点 逢低做多主要逻辑： 一、进口政策放松到冲击国内现货市场存在时滞。 二、受疫情冲击，导致需求的延后，全年动力煤的需求表现为中间低后高的U型特征，后续经济的强劲反弹，导致非火电耗煤行业的后续需求增速较快； 三、现货目前贴水幅度较大：目前CCI5500指数为597，秦皇岛动力煤5500山西产592，目前09期货贴水30元/吨左右，处于历史同期相对较高水平。 策略建议： 入场点位：从技术面上看，5月份以来的两次上涨的高点都在550左右，7月由于现货的继续上涨，期货强势突破550的压制，后续550有较强的支撑。 出场及目标点位：600是红色价格区间下沿，现货止步于592，所以590是现货的坎，随着交割月的临近，正常跌水10，所以580对应盘面较强的压力。 入场时机：目前由于还处于我国中南部还处于梅雨季节，日耗维持低位，等待日耗低点后的逢低做多。由于目前六大电厂日耗停止公布，我们可以根据海运费的价格变化来提前预判下游采购需求回升，关注海运费的止跌企稳后的做多机会。 做多ZC2000,2009入场建议区间【555-560】，止损点位550，目标点位575-580，盈亏比3：1。 识别风险，发现价值 2 / 11 目录索引 1、行情回顾 ............................................................................................................. 4 2、驱动因素 ............................................................................................................. 4 2.1产量回升受限 .............................................................................................. 4 2.2火电需求回升抵消水电冲击 ......................................................................... 5 2.3非火电行业需求增长较快 ............................................................................. 6 3、安全边际 ............................................................................................................. 7 3.1期货大幅贴水 .............................................................................................. 7 4、投资策略 ............................................................................................................. 8 识别风险，发现价值 3 / 11 图表索引 图1：动力煤05合约走势图................................................................................... 4 图2：动力煤月度产量及预测 ................................................................................. 5 图3：广义动力煤（煤及褐煤-主焦煤）进口量 ...................................................... 5 图4：水电对火电的替代 ........................................................................................ 6 图5：建材行业耗煤量及其增速 ............................................................................. 6 图6：全国水泥开工率 ............................................................................................ 6 图7：冶金行业耗煤量及其增速 ............................................................................. 7 图8：247家钢厂铁水日均产量 .............................................................................. 7 图9：ZC09合约基差 ............................................................................................. 8 识别风险，发现价值 4 / 11 1、行情回顾 6月底现货在570维持2天，之后四天涨了20元到590元。7月第二周，动力煤市场价格由上涨转为持平，周一涨5，周二涨2，周三开始三连平，价格在597元的位置上横盘。期货在后续相对悲观的预期下，贴水幅度较大，目前处于550-570之间的区间震荡。 图1：动力煤09合约走势图 数据来源：文华财经、信达期货研发中心 2019年5、6月动力煤大幅上涨行情的主要原因：1、经济恢复，水电下滑明显：在补短板、强弱项等重大投资项目带动下，非火电行业耗煤环比持续增长；2、下游市场主动补库：存煤数量却低于去年同期，补库积极性大幅提高；3、运费上涨： 非煤货盘支撑，沿海运价企稳向好，海运费再次回到上涨轨道；4、进口数量减少：上级要求禁止进口澳煤，虽然目前尚未看见具体文件，但在限制仍存，且进口额度所剩无几的情况下，进口量大幅减少；5、供给端接连爆出收紧的信息，煤管票不够，陕西矿难导致安全检查，山西、榆林地区检查，内蒙倒查20年等，每一项都是会导致供给收缩，产地价格上行。 2、驱动因素 2.1产量回升受限 夏季产量回升受限：煤炭开采由于受作业环境影响，产量呈现很明显的季节性，一般7、8月产量环比是小幅下滑的；再考虑到目前现货价格涨幅较大，产地利润大幅改善，煤矿有较强增产动力，因此我们综合考虑季节性及价格对产量的影响，预计7、8月产量环比增速为4%、1%。 识别风险，发现价值 5 / 11 图2：动力煤月度产量及预测 数据来源：Wind、信达期货研发中心 进口政策放松到冲击国内现货市场存在时滞：目前进口政策依然较严，一般动力煤从国外订货发往中国也需一个月时间，再加上通关时间，起码需要2个月，就算目前进口政策开始放松，未来7、8月的进口量也不会大幅增加，对供应的冲击有限。保守估计，预计后续三个月进口量在5月进口量的基础上略有增长。 图3：广义动力煤（煤及褐煤-主焦煤）进口量 数据来源：Wind、信达期货研发中心 2.2火电需求回升抵消水电冲击 迎峰度夏对冲水力发电对火电耗煤的冲击：水力发电在气候正常的情形下，发电的增速波动幅度2%-5%之间，而在雨水较为丰厚的年份发电的增速波动幅度20%-25%之间。由于水力发电占整体发电量的占比20%-25%左右，一般在雨水较为充沛的情形下，对火力发电有-4%--5%的挤占。而由于夏天高温制冷的需求，电力需求的环比增速一般要大于10%，夏季的高温用电需求能很好对冲水力发电对火力发电需求的挤占。 15,00017,00019,00021,00023,00025,00027,00029,00031,000010203040506070809101112201820192020E5001,0001,5002,0002,5003,0000102030405060708091011122017201820192020 识别风险，发现价值 6 / 11 图4：水电对火电的替代 数据来源：Wind、信达期货研发中心 2.3非火电行业需求增长较快 非火电行业耗煤量有望环比增长：一、短期看，由于本次梅雨季节较长，南方施工节奏被延后，随着梅雨季节结束，后续赶工力度较强；二、由于近期洪水受灾面积较大，后续的灾后重建对钢材的需求有一定的拉动；三、中期看，地产需求继续增长，基建下半年真正发力，钢材需求有望进一步走强。 建材行业耗煤7、8月有望环比增长：水泥耗煤占建材行业耗煤量的70%左右,水泥工业生产主要以煤为燃料。2020年5月建材行业耗煤量为3377万吨，同比增长11.5%；其中5月份水泥产量2.4亿吨，同比增长8.9%；根据最新跟踪的全国水泥开工率，7、8月的开工率有望环比改善。 图5：建材行业耗煤量及其增速 图6：全国水泥开工率 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 2020年5月建材行业耗煤量为3377万吨，同比增长11.5%，4月建材行业耗煤量同比增长3.8%；2020年1-5月建材行业累积耗煤量为1.03亿吨，累积同比增长-6.9%；在财政政策发力，预计下半年基金投资增速依然较快；货币政策宽松，二次置业人口周期仍未结束，地产韧性较强，预计三季度建材行业依然会维持较-20-15-10-50510152025产量:火电:当月同比产量:水电:当月同比-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%050010001500200025003000建材行业:当月值建材行业:同比 识别风险，发现价值 7 / 11 高的增长速度。 图7：冶金行业耗煤量及其增速 图8：247家钢厂铁水日均产量 数据来源：Wind、信达期货研发中心 数据来源：Wind、信达期货研发中心 通过对动力煤下游的分析，预计7、8月动力煤需求的同比增速分别为4.7%、4.3%。受疫情冲击，导致需求的延后，全年动力煤的需求表现为中间低后高的U型特征，后续经济的强劲反弹，导致非火电耗煤行业的后续需求增速较快，2020年小幅供应过剩的格局被打破。 3、安全边际 3.1期货大幅贴水 期货大幅贴水：目前CCI5500指数为597，秦皇岛动力煤5500山西产592，目前09期货贴水30元/吨左右，处于历史同期相对较高水平；从以往的09基差可以看出，随着交
